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孚日股份，前身是高密毛巾廠，自2006年上市以來主營業務一直是紡織制品（以毛巾為主）生產銷售，期間曾跨界光伏，但因為多晶硅價格大跌以及押錯技術路線（薄膜太陽能電池）而半路折戟。

2020年，當時的孚日股份實控人孫日貴將孚日股份控制權轉讓給高密國資旗下的高密華榮。然而高密華榮手頭并不寬裕，頻頻因為債務糾紛被法院凍結股權，在取得孚日股份控制權的兩年后，高密華榮就打算把控制權拱手讓給濰坊國資旗下的濰坊城投。

【資料圖】

在兩任大股東先后遭遇危機時，孚日股份卻自己走著自己的轉型之路，看起來似乎并沒有受到大股東的影響，不過仔細看孚日股份轉型的具體走法，會發現是那么的不同尋常。

2021年，在孫日貴讓出控股權之后，孚日股份開始走上全新的轉型之路。

2021年2月，孚日股份擬收購孚日控股持有的高源化工99%的股權，總對價為3.30億元，相對凈資產溢價264.62%，上市公司產品目錄中新增一項“亞氯酸鈉”，化工業務營收于2021年半年報中首次體現。（第一只雞蛋：亞氯酸鈉）

2021年4月26日，山東孚日機械工程有限公司注冊成立（2022年11月23日更名為山東孚日電機科技有限公司），孚日股份新增電機業務，該業務營收于2022年半年報中首次體現。（第二只雞蛋：電機）

2021年6月12日，孚日控股與青島科技大學簽約涂層新材料項目，主要研發生產應用于石油化工、海工港口、汽車船舶等領域的高端涂層材料，具體項目由合資子公司山東孚日宣威新材料科技有限公司實施。2022年11月11日，孚日宣威新材料投資10.6億的10萬噸/年軍民兩用功能性涂層材料項目進入投產階段。2022年12月3日，孚日宣威新材料取得中石化常用漆框架協議公開招標入圍通知書。（第三只雞蛋：涂料）

2021年11月16日，孚日股份與青島科技大學的另一合資公司——山東孚日新能源材料有限公司注冊成立。2022年9月13日，孚日新能源首期2000噸/年碳酸亞乙烯酯(VC)精制項目進入試生產階段并產出合格的電子級VC產品。（第四只雞蛋：電解液添加劑）

前文提到孚日股份在2021年收購高源化工99%股權時給出了264.62%的溢價，彼時據孚日股份描述，給出如此高溢價的原因是2021年高源化工有20,000噸/年的亞氯酸鈉投產，未來營收和利潤都會有較大增長。那么事實如何呢？讓我們在2021年和2022年的年度報告中找找答案。

考慮到亞氯酸鈉產品部分是供給孚日自己的自來水廠、污水處理廠的，所以營收數據取的是未做分部間抵消的值。2021年化工分部營收19,134萬元（預測值為25,333.03萬元，偏差24.47%），2022年化工分部營收32,693萬元（預測值為36,291.21萬元，偏差9.91%），明顯低于當初的預測值。

在收購時孚日股份還表示高源化工盈利能力強，能夠提升公司整體毛利率。從當時給出的數據看，高源化工2018~2020年的毛利率和凈利潤分別為39.62%/3,602.72萬元、40.50%/3,441.31萬元、23.20%/1,337.14萬元。

2021年和2022年孚日股份化工分部的毛利率和凈利潤分別為22.24%/1,647.57萬元（預測值1,880.18萬元，偏差12.37%）、18.48%/1,651.02萬元（預測值4,032.23萬元，偏差59.05%），毛利率持續走低且利潤增長不明顯，眼下還無法看出高源化工盈利能力強到底體現在哪里。

但不管高源化工經營狀況如何，前大股東孚日控股實實在在從上市公司手里拿到3.3億現金，而小股東們等來的卻是孚日股份2020 年度不分紅的消息。

在說孚日股份的電機業務前，先說一說山東恒磁電機有限公司。

山東恒磁電機有限公司，原名山東孚日電機有限公司，成立于2008年11月27日，最初是孚日股份前大股東孚日控股的全資子公司。2020年12月7日轉讓給山東高密高鍛機械有限公司，2023年1月31日又由更名為高密安信投資管理股份有限公司的孚日控股接回。

孚日股份現任董事長肖茂昌（前實控人孫日貴的女婿）在接手上市公司前恰巧就是在恒磁電機（原孚日電機）任職，2010年入職，2014年升任總經理，2020年5月進入上市公司董事會并接任董事長。由此可知，恒磁電機一直處于經營狀態。

查詢孚日股份歷年的關聯交易披露信息還可知，在孚日股份轉讓控制權之前，恒磁電機不僅處于經營狀態，且頗具規模。2019~2022年恒磁電機詳細經營數據如下：

2020年營收8160.00萬元，凈利潤-10937.48萬元；2021年營收7246.15 萬元，凈利潤 485.99 萬元；

2022年營收3911.03萬元，凈利潤215.36萬元。

從上述數據可以看出，自2019年以來，恒磁電機的經營狀況每況愈下，營收縮水了93%之多，到底發生了什么？其實，恒磁電機的資產在這些年里已經偷偷地通過關聯交易轉移到上市公司體內，從人事關系和關聯交易金額兩個角度都可以印證這一點。

人事關系方面，在肖茂昌進入上市公司董事會后接手恒磁電機的是譚英璞和禚春利。

2022年2月25日，譚英璞在恒磁電機卸任。

而在2022年4月30日孚日控股發表的文章中，譚英璞就已經是孚日股份子公司山東孚日機械工程有限公司的總經理了。

2022年7月9日，在高密市廣播電視臺發表的題為《服務企業在行動|高密工業企業技改投資增幅居濰坊前列》文章中，禚春利已經是山東孚日機械工程有限公司廠長。

由此可見，譚英璞和禚春利的人事關系早已從上市公司體外轉移至體內，領導都挪窩了，難道底下人還會在原來的窩里蹲著嗎？當然不會。

從關聯交易金額看，根據孚日股份歷年披露的關聯交易數據，整理出和恒磁電機相關的部分如下：

2018年孚日股份向恒磁電機支付4,656.83萬元，收取89.20萬元；

2019年孚日股份向恒磁電機支付3,881.19萬元，收取143.90萬元；

2020年孚日股份向恒磁電機支付3,646萬元，收取186.27萬元；

2021年孚日股份向恒磁電機支付10,359.93萬元，收取195.38萬元；

2022年孚日股份向恒磁電機支付19,970.25萬元，收取6,555.29萬元；

2023年孚日股份向恒磁電機支付3,730.3萬元.（截至年報披露日）

從上述數據可以看出，自2021年開始，孚日股份和恒磁電機間的關聯交易金額明顯增大，2021~2022年關聯交易凈額約為23,400萬元。

與之對應的是恒磁電機總資產的大幅減少。2019年恒磁電機總資產94,555.61萬元，到2022年恒磁電機總資產已減少至52539.7萬元。

上述事實充分說明了孚日股份在通過關聯交易的方式逐步向前大股東購買資產，而按照常理來說，孚日股份完全可以通過直接收購恒磁電機股權的方式實現資產注入，何必那么麻煩呢？個人認為有以下幾個原因。

微特電機主要產品為新能源汽車電機、IEC/NEMA高效電機和Y系列電機、防爆電機、空調電機等其他特種高效電機。

2017年4月19日，孚日控股通過定增的方式認購了微特電機1,125萬股份，均價8.90元/股。

2021年，囿于孚日股份增加了電機業務，為避免同業競爭之嫌，孚日控股分別于當年的5月19日、5月26日、6月3日、6月9日、6月17日、6月25日、7月6日以6.9元/股的價格分7批將微特電機股權轉讓給高密市孚日建材有限公司。

可能有人會問，這孚日建材看名字不還是孚日控股的嗎？嗯，聰明如孚日控股自然想到了這一點，在2020年10月23日就把孚日建材股權全部轉讓給自然人宮凱。

不過為什么孚日股份不從孚日控股手里收購這部分股權呢？

別著急，有趣的來了。

2022年，孚日建材先是改名高密市昱覽建材有限公司（因為“孚日”兩字只能給上市公司使用），然后在10月24日、10月31日、11月7日、11月14日、11月21日、11月28日以7.88元/股的價格將微特電機股權全部轉讓給孚日股份子公司北京信遠昊海投資有限公司，要知道孚日控股的成本價在微特電機5次分紅后其實只有7.77元/股，這么一算，孚日控股不僅沒虧，還有得賺（假設宮凱不收中間費）。

所以就很好理解為啥一定要孚日建材在中間倒一手了，畢竟如果孚日股份直接從孚日控股手上收購的話，又得走關聯交易審批流程，煩不煩哪！

涂料項目是上市公司最自豪的一個項目，在年報里用四個“當年”表達對自家高效率的自豪之情。公開信息顯示，孚日宣威是2022年1月4日競得土地，并于當年11月11日投產，確實如公司所說。為什么公司有如此高的效率呢？通過中石化招標結果可窺知一二。

2022年12月3日，孚日宣威新材料取得中石化常用漆框架協議公開招標入圍通知書，這個在中石化招標網站上很容易找到對應的內容。

先不說一共有52家公司中標且孚日宣威的評分只能排在后半部分吧，我們來瞅一瞅2021年的招標結果。

在2021年的招標結果中我們能找到一家青島宣威涂層材料有限公司。

青島宣威涂層材料有限公司官方網站

山東孚日宣威新材料科技有限公司官方網站

打開兩家公司的官方網站，有那么一瞬間我搞不清楚到底哪個網站是哪家公司的，非要說是同一家公司，可能我也能相信。從官網介紹看，青島宣威涂層材料有限公司也是青島科技大學班底組建且擁有軍工資質，和孚日宣威應該是相同的技術相同的產品。

所以，孚日宣威進入中石化供應商名單值得夸耀嗎？不，同樣的產品早就在給中石化供貨，孚日只是把青島科技大學的產線搬了過去進行擴建罷了。

那為啥孚日股份不把青島宣威直接收了呢？

收購民營軍工保密資格單位太麻煩了，還不如新注冊一個自己拿證，而且還能趕緊從政府那里拿地上大項目，豈不美哉？

孚日新能源的鋰電池電解液添加劑項目相對前面幾個項目而言沒什么特別大的問題，但在搜索相關信息的時候也有耐人尋味的發現。

在山東，孚日新能源有一個直接競爭對手——寧德時代參股的山東亙元新材料股份有限公司。2022年7月21日，青島科技大學與山東亙元生物科技有限公司戰略合作，舉行了高性能鋰電用系列化學品項目簽約儀式。校企雙方根據產業需求一口氣簽約5個項目，技術轉讓經費總計高達7.7億元。項目全部實施后，將分別建設萬噸生產裝置，預計年銷售收入總額60.1億元，年利稅總額24.695億元。

山東亙元項目的技術來源是青島科技大學山東化工研究院長馮維春團隊，而孚日新能源的鋰電池電解液生產技術則來自于青島科技大學環境與安全工程學院的謝傳欣教授團隊。從輿論關注度看，媒體顯然更加關注馮維春與山東亙元的合作。

同樣是電解液添加劑項目，青島科技大學兩個不同學院的教授團隊分別對接了一家山東本地企業，難不成青島科技大學要一魚兩吃？

回到項目本身上來，前兩年全國各地新上的電解液添加劑項目比較多，電解液龍頭企業新宙邦、天賜材料紛紛擴產提升自給率，短期內行業呈現供大于求的尷尬局面，加之今年鋰電池產業鏈開局不利，電解液龍頭企業利潤紛紛下行，孚日即便現在投產，大概率也要虧損運行一段時間，只能期待市場需求趕緊恢復。（2022年8月24日孚日股份董秘回復投資提問者表示VC市場價格約為12萬元/噸，2023年4月15日鑫欏鋰電數據顯示，VC市價在6.8~7.3萬元/噸，半年時間價格接近腰斬）

孚日股份四大轉型方向，是否真的如公司高管所說是為了給上市公司發展提供新動能還需要打個問號，而其中暗藏著的種種奇奇怪怪光怪陸離的故事又仿佛在告訴我們，孚日股份正在玩一種很新的東西。

哦，對了，據說孚日股份已經找到了第五大轉型方向，山東孚日化工有限公司20萬噸/年聚己內酯生物降解材料項目蓄勢待發中，你期待嗎？

孚日股份歷史上曾兩次因為大股東違規占用上市公司資金陷入輿論漩渦。

既然高密華榮這么缺錢，那么又是怎么掏出12.75億元收購孚日股份的控股權的呢？細挖公告之后會發現，可能高密華榮掏出的12.75億元都不是自己的錢。

2020年12月3日，高密華榮將市值3.99億元的8,500萬股質押給中國工商銀行股份有限公司高密支行用于向孚日控股集團股份有限公司支付交易價款。（濰坊國資的慣常操作，2019年濰坊市城市建設發展投資集團有限公司收購美晨生態時也用了這招）

只靠質押股票拿到的這點錢肯定不夠（最多3億），這時候我們再回頭看看高密華榮違規占用孚日股份資金的數額（10.998億元），嗯，加起來好像就差不多了。

自2022年以來，高密華榮陸續被爆出票據違約的消息，持有的股權也頻頻出現被司法凍結的情況，雖然高密華榮每次都說會和債權人協商解決，但一次又一次的凍結啪啪地打著高密華榮的臉，想想孚日控股當初困難的時候，也不至于淪落到被司法凍結股權的地步，誰比誰更缺錢可想而知。

因為上市公司股權資源通常較為優質，且流動性強，金融機構接受程度較高，在化解債務時相對比較便利，一方面可以質押股權快速獲得融資，另一方面也可像高密華榮這樣通過股權轉讓的方式正當地獲取濰坊市城投集團的資金支持。（這也是為什么濰坊國資明明沒多少錢也要收購美晨生態和亞星化學的原因，美晨生態在濰坊國資接手后沒幾年就又被轉讓給寧波國資）

需要注意的是，其實濰坊市城投集團也沒錢，不過從今年3月以來的種種動作看，濰坊國資委正在想盡辦法籌錢。

2023年3月1日，濰坊市地方金融監管局聯合市財政局、市國資委舉辦債市“懇談會”，邀請知名券商、基金、保險資管及銀行等32家金融機構到場參會。

2023年3月21日，濰坊市人民政府與省魯信投資控股集團有限公司、省農村信用社聯合社、省財金投資集團有限公司、省新動能基金管理有限公司、省農業發展信貸擔保有限責任公司、省投融資擔保集團有限公司、恒豐銀行股份有限公司、省財欣資產運營有限公司等8家省屬企業簽訂了戰略合作協議。

根據協議，8家企業將聚焦濰坊市發展重點需求，在提升產業質量、維護金融環境、推動民營經濟發展等方面加強合作，提供更加高效便捷的金融服務，集聚更多的優質項目落地濰坊，合力推進濰坊市經濟高質量發展。有業內人士稱，8家省屬企業預計將對市屬城投平臺提供化債支持，但具體方案不明，且區縣級平臺能否得到支持未知。換言之，省屬企業如果只救市屬平臺的話，區縣級平臺只能讓市屬平臺救了，這樣就可以理解為什么高密華榮的轉讓對象是濰坊國資。（如果有其他資金方愿意出手，高密華榮自然也不會介意，關鍵是要拿到錢救急）

至于轉讓價格嘛，個人覺得會比二級市場目前的價格更高，畢竟如果按現價轉讓，恐怕對高密華榮而言只能解一時之渴。

哈哈，這時候前面提到的孚日股份各種新項目就有用武之地了。到時候只要帶接盤方參觀參觀項目現場，放個PPT說一說謝教授李教授高端技術支持啊，全部投產之后預計多少億產值多少億利稅啊，最后得出二級市場價格嚴重低估的結論，把對方唬得一愣一愣的，剩下的就好談了。

$孚日股份(SZ002083)$$孚日轉債(SZ128087)$

@小劉投資學習筆記

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