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2022年，中國光伏業績亮眼：一方面光伏產品（硅片、電池片、組件）出口總額首次突破500億美元大關，增長至512.5億美元，而在2021年這一數字是284億美元，可以說是跳躍式增長，尤其是歐洲市場，同比增長114.9%。另外一方面在不考慮逆變器環節的情況下，2022年我國光伏產業制造端產值首次突破萬億元，達1.4萬億元；光伏裝機量約87.41GW，同比增長65.7%。這些業績都還是在疫情疊加硅料價格高企的情況下取得的。

在優秀的業績支撐下，光伏龍頭的市盈率也逐步來到20左右，但是股價仍舊卻跌跌不休。一個說法是產業鏈中上游已經嚴重過剩，所以資本市場非常謹慎，我們確實也看到因為這幾年亮眼的業績，再加上光伏的技術門檻確實不高，擴產和跨界入局的報道此起彼伏。為了安全起見，決定基于能夠獲得的數據，將產業鏈的供需兩端做個統計：

(資料圖片僅供參考)

首先看看在不區分技術路線和新舊產能的情況下，2022-2024中國光伏主要供給環節供給和全球需求對比，如下：

上表有幾點做以下補充說明：

（1）基于2023年產能和2024年需求對比，其實已經過剩比較多了，另外現在新增產能計劃太多，從多處查到對2024年的總產能預估都是用過剩代替，這個我們從已上市的光伏企業產能規劃中也可以得到同樣的結論。

（2）對于產能數據，各處有一定的差異，基本上選擇了相比而言比較保守的數據。

（3）硅料的產能情況已經顯而易見了，所以對2023及以后就不做統計了。

（4）在看這些數據時，各環節供需可參照這個比例：“裝機量：組件出貨量：電池片出貨量：硅片出貨量≈1:1.2:1.26:1.29”

從上表中明顯可以看到各環節都是供大于求的，那是不是意味著沒有機會了？前面寫過一篇文章介紹新能源投資機會，其中有一個建議是“深入了解演化路徑，抓住產業輪動機會”（感興趣的可以看看置頂的文章），有沒有可能因為上表把新舊產能放在一起統計，而忽略了新產能供給不足的現實？下面圍繞這個問題做一下分析。

目前產業鏈技術迭代方面有兩個方面值得討論：1、N型取代P型，其中N型包括TOPCON和HJT；2、尺寸之爭，210和182孰優孰劣？

先說第一個問題，雖然大趨勢肯定是N型逐步取代P型，但在具體的取代進度上核心還是看投資回報，這里借用中信建投的一個分析，得出的結論是“典型國內項目在當前情況下預計TOPCon 組件能夠使全投資IRR 提升1pct”：

從2023年第一季度的銷售情況來看，N型是非常受歡迎的，TOPCon 電池供應比較緊張，單瓦溢價在1毛左右，根據供需情況，預計TOPCon 電池、組件溢價將進一步提高。另外，據說國內央國企招標中N 型占比已達30%-40%，且頭部企業歐洲組件訂單中N 型占比達到60%-80%，南美、中東等市場對2024年的組件詢價基本是要求N型。

另一種N型電池HJT，因為成本因素（主要是低溫銀漿、含銦靶材、設備），雖然目前產能占比不高，且相對TOPCon而言轉化率也缺少優勢，但隨著降本增效以及鈣鈦礦技術進步，可能還是有比較好的前景。有預測認為2024年將為HJT電池產能擴張大年，預計此后其在N型電池市場獨具競爭優勢，量產爆發期在2025-2026年，2025年市占率達15%。

綜上，從目前的情況來看，在技術路線切換過程中，新產能還是很受歡迎的，那新產能是否過剩呢？看看下表：

此表的產能預估是根據年底產能，所以在全年中出現階段性短缺也是正常現象，但我們可以拿前一年的供應和第二年的需求做對比，可以看到2024年開始，N型電池產能是基本滿足需求的，但到2024年后，又是絕對的過剩。在大中國強大的制造能力和投資熱情面前，過剩真是常態。

對于第二個尺寸之爭問題，個人認為很快將不是問題，這本來也不是光伏的本質問題，目前業內規范尺寸的呼聲越來越高，隆基新增的硅片產能都支持尺寸自定義，目前在鄂爾多斯市伊金霍洛旗的新工廠的QP850+切片機最大加工尺寸已經達到230mm，比以往的切片機增加了一個可變軸距，從而提高了切割效率和規格兼容性。什么210、182，核心還是聚焦度電成本，周邊能降的都差不多了，未來重點還是在電池轉化率上，這方面會在接下來另外一篇中介紹。雖然如此，但短期內210和182相對于市場差異化需求的滿足情況，感興趣可以在這個方向上再做一些探索。統計數據的時候再考慮這個太復雜了，這里略過。

到現在，本文的第一個問題的答案已經明了：在現有條件下，過剩是常態！為什么要加個“現有條件下”，后面會解釋。

接下來到了剩者為王的時代，這個時候就先別提什么技術領先了，技術壁壘了，這是短兵相接的白刃戰，能活下來就牛逼，能在運動戰中擴大戰果的那是超級牛逼。要活下來，首先是你能拼得過價格，搶得到訂單，這要看市場能力，成本控制能力，管理能力；其次是有持續的現金流，不管是自己賺的還是低成本的外部資金。什么外部資金成本最低？那肯定是資本市場直接融資的錢，所以后面會看到融資融資再融資；最后，還有些企業擴展戰場，沿著產業鏈上下游擴，搞一體化，向國內外擴，搞全球化，這方面也很難，玩不好可能更慘，玩好了安全性會提高不少，東邊不亮西邊亮嘛。后面會寫篇文章專門談談對一體化的看法。要選優質企業押注的，可以看看上面的三點。

說到剩者為王，個人還是看好目前幾個光伏龍頭企業最終能活下來。對于新進入者而言，品牌、市場、管理能力都相對弱一些，團隊、設備這些都是新的，一切從零開始，需要時間才能趕上來，所以跨界不好成功。最關鍵的是，現在存活下來的這批光伏龍頭企業經歷了2012歐美對中國光伏的“雙反”（反傾銷反補貼），經歷了531新政，都是在血與火中摸爬滾打過來的，白刃戰怎么會拼不過新來的？就和我們炒股一樣，外面看著是熱點，你追進來才知道山頂有多冷，邊走邊看，誰冷誰知道。看看現在這個行業，有些在準備過冬的棉衣，有些擠破頭沖進來，高下立現，能不能熬過冬天，拭目以待。

1、在技術迭代的過程中，新產能供需錯配階段，找出新產能領先的機會，獲得階段性收益，比如今年的TOPCon；

2、上下游供需錯配時，供大于求就多買需求端，供不應求就多買供給端。目前光伏中上游供給大于下游的需求，可以看看儲能和電站。但是也要注意，組件降價除了要給儲能留出一定的空間，可能還需要和地方政府、土地持有者等利益相關方博弈后才能確定。針對這個問題，國家能源局前些天也發文要求投建光伏不得強配產業或投資，很多地方政府發文也有類似的要求，包括在上網端也一直要求能并盡并，不得設置附加或者歧視性條款。唉，真不容易。

3、經過激烈的市場拼殺，光伏掀起倒閉并購潮，股價跌得不像話，市場蛋糕重新切割，進去找一些業績良好的買入。

4、現在光伏之所以過剩，主要還是基本沒什么技術壁壘，只要量產設備搞出來，很快就鋪開了，后面有沒有哪些環節出現階段性的技術壁壘，有些企業可能在試圖嘗試，可以留意這樣的機會。

5、最大的機會是奇點來臨，光伏發電成本足夠低，由此引發的很多產業革命，那時會出現很多新機會。這也是在前面講過剩時加上“現有條件”的原因。其實這是早晚的事情，前面有篇文章《對未來新能源的看法及投資機會的思考》中有介紹，我們要認識到風光發電取代傳統能源是滿足人類能源需求的必然選擇，傳統的能源基本都來自光合作用，不管是存量消耗還是用目前植物的光合作用，其存量、效率和成本都無法滿足人類未來對能源的需求。大家都知道現在熱炒的AI有多耗電，當它滲透到生活的角角落落，那是個天文數字。核聚變發電雖然值得期待，但還有點遠。前途是美好的，但誰想到過程這么跌宕。遠水解不了近渴，當下的情況還是要結合這兩年做判斷。后面會再單獨分析一下這個奇點大概會在什么條件下觸發。

1、不要光看利潤，一定要注意現金流，有息負債有多少，利息是不是夠低，對于經營性現金流差、有息負債率高的要注意風險。

2、人紅是非多，既有來自國內的競爭對手，還有隨時可能發生的貿易壁壘，這方面也要謹慎。

今天發這篇文章恰逢光伏大跌，跌就跌吧，讓蠢蠢欲動的不敢再投資，讓水平不行的圈不到錢的企業早點死掉，讓黎明早點到來。在這個行情下，如果你能讀到這里，說明還沒失去希望，幫忙點個贊，彼此激勵一下吧

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