季報的信息不多，說幾點粗淺的印象吧。

1. 毛利率高達70.3%，公司歷史上首次突破70%。

(資料圖片僅供參考)

推測是因為線上直銷占比提升。都說毛利率是公司競爭優勢的體現，為啥到湯臣身上我看到這么高的毛利率心里就有點不放心呢？可能還是因為還沒完全看懂它的競爭優勢在哪里吧！

2. 銷售費用率24.6%，去年Q1是25.8%。

費用率略有下降，但變化不大。去年主要是冬奧會的投放力度比較大，今年不好說，按照管理層之前交流時的說法是要控制投放，優化投放效率，但仍然會維持在35%~40%的高位。拭目以待吧！

3. Q1營收增長36.3%，凈利增長55.3%，扣非增長46.1%。

單看這三個數據，非常亮眼。我看有人說是不是把去年Q4的業績挪到今年Q1來了。說實話，我第一反應也是這樣的。湯臣的經營節奏是Q1發貨確認收入，沒有收到的錢就變成應收，Q2、Q3延續一季度的節奏，但會略低一些，Q4清收應收賬款、收回現金。

所以，全年Q1的凈利潤最高，但現金流最難看；Q4的現金流最高，但凈利潤最難看。

去年Q4的現金流5.92億，前年Q4為8.59億，20Q4又是3.06億，19Q4又是7.79億。忽高忽低的，完全沒有什么規律。如果單看這兩年，再結合應收的變化情況，推測是去年Q4的清收力度較小，部分留到今年Q1來清收了，結果是經營現金流高達6.66億，歷史新高。但少清收的估計也就一兩個億，扣掉之后經營現金流仍然是歷史新高。

結合上述數據，很難說管理層有意調節報表。不過，這種利潤和經營現金流錯配的公司，很難從單季度的數據中看出點兒什么來。這也是我總覺得這家公司有點捉摸不透的原因。

4. Q1主品牌“湯臣倍健”業績增長45.4%；健力多同比下降9%；LSG境內增長75.8%，其中線下增長67%，線上增長91%，境外增長58.3%。

主品牌的很多產品都是疫情受益標的，比如維生素、蛋白粉等。這個增長幅度很亮眼，但是接下來能不能延續就還需要觀察。

健力多作為關節護理品牌，不屬于疫情直接受益標的。但是，它的業績下滑還有另一種可能：產品生命周期到頭了，在競爭對手跟進戰略的壓力下，營收很難再增長。

如果是這樣，VDS真是一門苦命的生意。截至去年年底，健力多總共賣了67.5億，加上Q1的3.8億，合計71.3億。不知道公司為了它投入了多少，又賺到了多少？整個產品生命周期中的投入產出比是多少？

LSG的增長太強勁了，它也算疫情受益標的嗎？我不太清楚，按這個增長幅度，今年就奔著16~18億營收去了。不過，我還是希望管理層能夠對每一個大單品的投入產出有一個相對清晰的獨立核算機制。這好像在之前的交流中有表達過？

5. 公司買樓了。

簡單查了一下樓的位置，距離廣州CBD珠江新城大約11km，距離新的第二CBD廣州國際金融城大約5km。這個位置單價3萬多，不算貴。但是，那份彎彎繞繞的交易進程和交易結構，我還沒有細看，不太清楚有沒有什么貓膩。

姑且當不存在什么貓膩吧！我查了一下那個位置的租金大約100出頭，差不多剛好30年的折舊攤銷能夠抵扣租金，這個折舊攤銷不會對公司的利潤表造成太大影響。

不過，公司目前總員工數量3600人，扣除生產和銷售1500人之后，只有2100人。這2100人還包括分布在全國各地的分公司、辦事處以及珠海的工程行政管理人員。估摸著在廣州辦公的人數，不會超過1500人。買一棟5萬多平米的樓，是否有必要？

我持保留意見。

買樓這事兒，讓我覺得管理層優秀倒是優秀，在行業內的專業水平也是夠的，但距離最值得信賴總是有那么點兒距離。

$湯臣倍健(SZ300146)$

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