在之前的文章中《價值事務所》有講，其實分眾傳媒和上海機場非常類似，一直以來我們都是將上海機場和中國中免放在一起講，畢竟這兩可以說是穿連襠褲的，上機的業績非常依賴機場中免的表現，中免也很需要上機這個優秀的渠道，而且上機也持有中免部分優質資產一定比例的股權。

(相關資料圖)

但就商業模式而言，其實上機和分眾更相似（這里剔除其他機場），因此，今天的文章，我們就拿這兩者進行一個對比，畢竟很多東西的好壞，都是通過相互對比比出來的。

上機的本質是，讓消費者在機場這個密閉空間中購物；分眾的本質是，讓消費者在電梯或者電影院這個密閉空間中看廣告。

一般而言，旅客都需要提前至少兩個小時到機場，去掉取票、安檢的環節，絕大多數人起碼需要花一小時等飛機，這一個小時在機場其實是很無聊的，很多人都會選擇在機場逛一逛，而且機場往往也會讓乘客穿過很長的“購物街“，最終才能到達候機口，至于下飛機出站則更是如此了，不少機場恨不得讓乘客把整個機場都走一遍（狗頭）。

假設飛機晚點或者出現什么突發情況（這樣的情況很多），于乘客而言完全嗶了狗，但對于機場則是心里樂開花，所長至今記得，多年前自己還因為飛機晚點被迫在機場待了一晚上。

因此，就單次停留時間而言，機場秒殺分眾，畢竟坐個電梯最多不過幾分鐘，但機場動輒能讓你停留幾個小時。

不過，同一個乘客去同一家機場的次數總體還是較少的，即便是常出差的人，一年估計也不會在上機出現太多次。而分眾就不同了，同一個人，只要他的生活軌跡不變，就會天天乘坐有分眾廣告的電梯，包括小區電梯、上班寫字樓的電梯，會不斷被“廣告”洗腦。

因此，分眾才會在去年年底一次投資者交流中說，自己其實是在幫客戶種樹，將品牌曝光得耳熟能詳，如此就能將品牌價值整個打入消費者心智，讓消費者形成非常牢固的認知。

正是消費者停留時長以及屬性的不同，使得兩者走了截然不同的變現模式。上機以一次性消費/沖動性消費的高價高性價比免稅品作為主要變現方式，高性價比容易讓人沖動消費，高價則最適合“一錘子買賣人群”；分眾則以品牌廣告為主。

就變現模式而言，不好簡單評判誰更好誰更差，不過所長覺得，分眾、上機都基本找到了最適合自己目標人群的變現方式，站在這點來看，兩者差不多。

不過，站在成本角度而言，上機比分眾會更勝一籌，上機即便剔除免稅品這個業務，正常情況下也是盈利的。看下圖疫情前2018-2019年上海機場的營收占比情況，航空性收入，即與飛行直接相關的費用，例如飛機起降費、停場費、旅客服務費、安檢費等，大約占了公司營收的40%左右，雖然這塊收入屬于政府指導價，沒幾個錢，但至少可以保證機場的運營不虧。

如果看上圖還無法理解，我們再加一張圖，2014年以后上機才開始涉足免稅業務，但涉足免稅業務前也是盈利的，雖然沒有什么增長想象空間，但換個角度想，像阿里、京東、拼多多或者中免自己，如果要賣貨給別人，需要花流量成本，而上機賣免稅品的流量成本為負。

但分眾就不同了，分眾每一個電梯點位、電影院映前時間，都需要自己花錢買，站在這個角度來說，上機的生意模式是略微勝過分眾的。

再看一下競爭格局，上機可以說沒有對手，整個上海的機場，不論浦東還是虹橋，都是上機的，而且由于國有屬性，一切資源都是堆給他的，比如在上機周邊修一堆地鐵線、給上機填海擴大機場面積……

但分眾就不同了，分眾需要靠自己的努力一點點打市場，還需要應對如2018年新潮傳媒高調進場帶來的競爭壓力（反映到業績上，就是2018-2020三年利潤的反復，一直到2021才創新高）。

好在分眾雖然會面臨競爭，但其生意本質還是大者愈大、大者恒大模式，雖然花了些時間，終究還是恢復了元氣，而且在2021年業績再創新高（2022主要是被疫情坑了）。

因此，就競爭格局而言，上機其實比分眾更好，畢竟沒有對手和有對手但靠自己實力去打敗對方還是不太一樣的。

但對于目前的分眾來說，競爭這塊其實也不太需要怎么操心，因為2018年面對新潮這么惡劣的競爭都挺過來了，經過五年多的積累，公司的實力、地位都已經比當初更強，再有新的對手進來，也掀不起太大的波瀾了。

就競爭格局而言，可以說兩者目前都很好，只不過上機還是略微更勝一籌。

講到這里，我們不難看出，上機真的是一門躺著賺錢的生意，就是巴菲特說的不論換誰都能經營得很好，國內最牛包租公嘛，生意模式確實是獨一無二。

當然啦，上機也有不如分眾的地方，那就是增長潛力。

上機再厲害，也就只能在上海這個地方，雖然可以填海造機場，但地理空間總歸是有限的，雖然可以提免稅品的客單價，但總歸沒有提量增長來得快。因此，以后上機的邏輯就是穩穩的幸福，還想有爆發式增長可能不太現實。

但分眾則不然。一方面，國內的點位其實還有開發空間，別看近兩年分眾的點位沒什么動靜，但主要是因為2018點位擴充得太快，近幾年都是在消化之前的點位，其點位數量在2021年已經重回增長，2022沒啥動靜主要是疫情影響。

另外，公司的海外模型已經跑通，截至2022H1，公司布局較早的中國香港戶外廣告以及韓國、 印尼、新加坡的電梯電視媒體廣告業務均已實現盈利。

就未來增長潛力而言，分眾會大于上機。

總的來說，上機的防守性會更強，分眾的進攻性會更強，不過兩者都是非常不錯的生意模式。

聲明：文章僅記錄作者思想，不構成投資建議，投資有巨大風險，需謹慎謹慎再謹慎，希望大家像對待裝修房子一樣對待自己的投資，不要讓挑公司的時間還不如你挑家具的時間來得多，你對待小錢能反復權衡，怎么對待大錢反而如此草率？

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