看過電影《大空頭》的，一定對主人公邁克爾·貝瑞（Michael Burry）印象深刻，他成功預測了08年的次貸危機和房地產泡沫，并與華爾街對賭，一戰成名。

但其中出現了一個很容易被大家忽略掉的角色，那就是貝瑞的伯樂兼投資人——喬爾·格林布拉特（Joel Greenblatt）。

1985年，喬爾·格林布拉特創建戈坦資本（Gotham Capital），至2005年的這20年間，資產規模從700萬美元增到8.3億美元，前十年年均回報率高達50%，20年年均回報率40%。

(資料圖片僅供參考)

他是“神奇公式”的發明者，同時也是紐約證券拍賣公司以及價值投資者俱樂部網站的共同創辦人。

作為哥倫比亞大學商學院客座教授的他，與巴菲特等一眾投資大師一樣，有著超越常人的“投資智慧”，同時能夠把自己對投資的理解深入淺出地講述出來。

霍華德·馬克斯對他的評價是“有邏輯、有智慧、有深度”。

今年3月，喬爾·格林布拉特在接受《Investors Chronicle》采訪時指出，以自由現金流估值來看，谷歌可以成為投資者投資組合中的一員，不只是谷歌，另有一些科技公司也值得買入。

在一年前的2022年3月28日，喬爾·格林布拉特與威廉·格林進行了一場非常精彩的訪談，從投資策略到投資情感，從價值投資到價值人生，從本·格雷厄姆到沃倫·巴菲特……這位“華爾街頂尖投資人”都表達了他的獨特見解。

還有他講述自己經歷過的投資災難、為什么不后悔持有比特幣、巴菲特的投資策略對他產生的影響以及他給孩子們的職業建議等等，每一個回答都很值得拆解體會。

盡管2020年的新冠疫情讓他在市場投資過程中措手不及，但他依舊表示：“這是一個很好的教訓，遇事應未雨綢繆，做好最壞的打算，不要把所有雞蛋放在一個籃子里，方能應對任何‘黑天鵝’事件。”

而當被問及在經歷幾次災難性投資之后，為何依舊能夠“初心如磐”，他的回答是：“事實上，當你年輕的時候，你會覺得你的未來是無法被奪走的，因為它就在你的腦海里。”

如此精彩叫絕的回答還有很多：

聰明投資者考古了這次對話的精彩部分，精譯出來分享給大家，全文15000字左右，一起閱讀感受：

可以在不會損失太多錢的基礎上持有更大的倉位

在“白天鵝”中尋找“丑小鴨”

萬豪服務公司的股價是4美元，非常便宜。

我認為，僅從無債務資產部分來看，該公司的股價就值6美元。如果其財務狀況有所改善，其有債務的資產部分也可能變得很有價值。

所以實際上，我花了4美元買了在我看來價值6美元且沒有債務拖累的資產。

當然，在我的職業生涯中，我也犯過很多錯誤。

我的合伙人Rob Goldstein在1989年選擇加入了我，我們經常開玩笑說，如果我們為別人工作的話，可能已經被炒六次魷魚了。（笑）

世事無常，人生難料，經驗是你沒有得到想要的東西時得到的東西

在這種情況下，無論你想得有多好，其他糟糕的事情仍然可能會發生。我們能做的就是努力生存，隨時準備好迎接新的一天。

當然，市場很快就從新冠疫情的“陣痛”中恢復過來了，所以經濟發展其實并沒有那么痛苦，雖然當時的我們并沒有意識到這一點。

在2020年沃倫·巴菲特的年會上，巴菲特表示疫情對經濟的影響還是未知的，這聽起來有點嚇人。

在這個行業工作很長時間的好處之一是，你可以獲得很多經驗，看到很多事情。你可以將事情情境化，并將其與過去已經發生的事情、未來可能發生的事情進行比較，這是相當獨特的。

6-8個投資頭寸不算高度集中，1個才算

信任會讓事情沒那么糟糕

但當你輸掉了別人的錢時，體驗感就很不一樣。

你努力想把工作做好，但最終卻事與愿違，這種感覺實在是太糟糕了。

10年后，我還清了別人在我這損失的所有的錢。

原因之一是，我很喜歡投資這個行業，在我看來，破解謎題和賺錢真的是一件很有趣的事情。只有你擅長投資且活得久，才能賺到足夠的錢。但對我來說，管理別人的錢所帶來的壓力超出了我能承受的范圍。

我對自己說：“我真是太傻了，我把我真正喜歡的生意變成了讓我徹夜難眠的東西。”

而我把錢全部還清給別人時，這種壓力有減輕嗎？答案是，只減輕了我一半的壓力。

事實證明，讓自己損失很多錢也并不有趣。但當別人十分信任我去管理他們的資產時，情況就沒有那么糟糕了。

在“陣痛”中實現自洽

關鍵就在于你思考問題的方式。本·格雷厄姆就稱其為投機而非投資。

對我而言，比特幣就是一種投資，因為我對這種投資方式很陌生，它并沒有收益，所以我無法去評估它的價值。

我做了幾筆風險投資，我知道這些投資可能很愚蠢，但我可以在這些領域中學習和觀察到一些新鮮事。沒有什么比拿錢冒險去看未來會發生什么更有趣的事了，這會讓我對事情的發展充滿希望。

舉個簡單的例子，我投資了一家非常小的電池技術公司，我認為這家公司可能會改變世界，但也可能會破產，這對我來說就很有趣。

當然，我并不會在這上面投資過多的資產，僅僅是把它當作一次學習的過程。同時我也不想對任何事情制定各種硬性化的規定，因為我了解得已經夠多了。

價廉物美是投資成功的秘訣，愿意為偉大的企業買單

這是當時最好的企業之一，因為它不需要資金，有著自己的品牌和特許經營權，而且只有少數幾個人。

1988年，伯克希爾向可口可樂公司投資了6.5億美元，支付了極高的價格，但事實證明，這次投資是十分劃算的。

因為可口可樂公司是一臺特殊的增長機器，具有可持續的競爭優勢和較高的投資回報。伯克希爾在12年的時間里賺了10倍的錢。

在業務上，可口可樂將其部分資金進行再投資，但穆迪沒有那么多的資金。因此，我們必須在穆迪保留更多的收入，我愿意多付一點錢，所以進行了調整。

比較一下，巴菲特花了10美元買入了可口可樂，而我等價地花了13美元買入了穆迪。如果10美元能夠翻兩番，那么從13美元漲到40美元也是相當不錯的。

在我看來，3美元是一個合理的溢價。像這些優質企業，你可以在任何地方以你認為值得買的價格買到它。

但我從不以股票的波動性來衡量風險。

事實證明，如果你收購的企業能產生大量的現金流，那么它們的資本回報率通常都會很高。

換個思路想，如果你開了一家新的商鋪，有形資本回報率可以達到30%，那么這就是一個相當不錯的營業利潤了，畢竟這世界上沒有什么投資能讓你得到30%的回報。

當然，如果你能開一家店并獲得60%的資本回報率的話，那聽起來就更好了。

但問題是，如果我開了1000家這樣的商鋪，我還能夠賺得30%的回報嗎？

而在回報率下降之前，只有三到四家店的回報率達到了60%。

那么，以上兩種情況，哪個才是更好的長期投資呢？

基于這種問題，我寫了《股市穩賺》這本書，我在書中告知人們“只買幾家物美價廉的公司就行了，而不是盲目地去買幾千家公司。”

這可以確保自己的投資是成本低且穩定性高的。

因此，我仍然認可神奇公式的有效性，但我得多說一句，即使你只買廉價的股票，并且它的表現也確實很好，但它還是會有波動性。

自2010年以來，我們一直在管理著一個投資組合，它不僅物美價廉，有形資本回報也不錯，幾乎可以與標普500指數媲美，很太不可思議。

同時，這是一個深度價值投資組合，在那段時間里，它幾乎碾壓了其他任何價值投資組合。

我們有很多訂購的數據，大約有600或700只股票投資組合，這是從1000個股票中選出的最便宜的一部分。

我也有很多關于這個投資組合的歷史數據，它會向我們告知今日定價、標普500指數以及它的估值。通過觀測可發現，它在未來兩年會有一個個位數的回報。

這并不意味著一定會發生，也許還會表現得更好。

而倘若利用價值投資組合進行同樣的分析，我們基于歷史數據可發現，未來幾年的回報率將會達到35%到40%。

這就給了我們一個很好的定位，未來我們也可以做得更好。

因此，在我看來，它很容易追趕上標準普爾指數，甚至超過它。

“多樣化投資”與“集中式投資”并行

一方面，我們并不在意溝通時彼此的態度，因為我們更在意彼此的想法，這就是我們的關系。如果我們倆都同意某個想法，那么這通常就會是一個好主意。

另一方面，如果你總是在事情出錯的時候互相指責與抱怨，那么事情是不會成功的，彼此之間也很難成為合作伙伴。我和他都非常直率，這也是我們能夠一起相處下去的原因。

在性格不合與事情頻繁出錯的壓力之下，合作關系其實很難維持下去。我真的認為這點更應該歸功于羅伯的卓越品質，而不是我。

作為合伙人，我想不出還有誰能比他更適合合作，尤其在投資行業。

他總是能夠很快地切入問題的核心，讓我們在追求真相的過程中節省很多時間。

倘若哪一天我們分開了，我可能會比我們合作時犯更多的錯誤。

因此，如果你看到某個杰出投資者犯了一些你無法理解的錯誤時，一定是因為沒人給他意見，指出他們的錯誤所在。

盡管巴菲特是世界上最偉大的投資者之一，但他也很高興能夠擁有一個和他同水平的合作伙伴芒格。

而我和羅布·戈爾茨坦也有同感。

在“禪意”的狀態中伺機而動

所以，在很大程度上，我們不是作為教育專家來思考問題，而是作為商業專家來思考，我們衡量利潤的標準并不局限于學校的經營利潤，而是以孩子們“高速度、高水平地學習”為關鍵衡量標準。

這些東西加在一起，才構成了我們成功開始的基礎，這也是我們能夠成功的一部分原因。

尋找一種“可復制”的投資策略

當然，這并不意味著這是教育或者是商店可運用的唯一方式，它只是一種策略，僅此而已。

這是一件很好的事情，從某種程度上說，人們也可以從中學習。

先存活下去，再大展身手

我還去嘗試了一堆我們甚至沒有談論過的事情，雖然沒有成功，但我依舊樂在其中。

因為這對我來說算是一件趣事，就像目前我正在撰寫的投資類書籍一樣，讓我感到十分興奮。

我也意識到大多數人并沒有那種“奢侈”的時間，讓他們可以去做有趣的事情。

因此，我十分感激我所從事的行業為我提供了這種“奢侈”，讓我可以去做我覺得“有趣”的事情。

我不認為這是理所當然的，我想大多數人都沒有這樣的機會，所以我很感激。

吃一塹，方能長一智

因為我找到了我喜歡且十分擅長的事情，這在某種程度上會給足你安全感，即使你沒有意識到這一點。

“棄其所短，取其所長”

我并沒有要求他們也去成為一個投資者。我對他們說，從事于你擅長的且喜歡的職業，你就能夠成功。

同時你還得借此謀生，如果你發現那真的是你未來的發展目標，那就輕抓住這個機會。

威廉·格林：我知道你十分熱愛閱讀，那么你是否有給他們推薦一些有幫助的書籍呢？或者是除了投資以外，你會和他們分享一些獨特的見解嗎？

喬爾·格林布拉特：好吧，說實話，我給了他們很多沃倫·巴菲特的著作。

我把我的書給了他們，告訴他們去讀哪一章，按什么順序讀。

至少在投資方面，我試著去這樣做，我也在我的書中分享了很多我分享給孩子們的觀點。同時，我在每一章也稍微潤飾了一下我的觀點，比如舉一些例子來支撐這些觀點。

我也會推薦他們去閱讀本·格雷厄姆、大衛·德拉蒙德以及所有讓我開始投資、開始思考世界的書籍。

威廉·格林：他們中有人會成為職業的基金經理嗎？

喬爾·格林布拉特：可能會有兩個孩子會選擇走向這條道路。

我的大兒子是個歌劇演員，盡管那是個艱難的工作，但他做得很好。

他在大四的時候開始學習如何投資，我和他一起工作了10多年，他大概5年前就超越了我，正所謂“青出于藍勝于藍”。

我還有一個小兒子，他剛開始學習投資，我很高興看到他學習得這么好，他還在兼職做各種各樣的創業生意。

我相信他們會在投資這個領域越走越遠，然后把我甩在身后，這很好，也是我對所有人的期望。

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