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——基金經理畫像：廣發基金·張雪

在投資領域，一般會認為女性更加細膩，擅長把握細微的投資機會來積累超額收益。但廣發基金張雪是個例外，她更擅長把握大波段機會，具有良好的大局觀和果決的投資操作，同時風控能力出色。

管理基金近8年，張雪的長期業績位居同類前列，每年都是正收益，獲得了16座權威獎項。更難得的是，她目前的管理規模是幾十億級。

(資料圖)

本期【基金經理畫像】欄目，就介紹一下廣發基金張雪。

一、基本情況

張雪在2008年入行，曾任職于北京銀行資金交易部，期間曾見證全球金融危機的爆發；2014年11月加入摩根士丹利華鑫基金，同年開始管理公募基金。2021年加入廣發基金，現任混合資產投資部副總經理、固定收益研究部副總經理。

在投資崗位上，張雪經歷過3輪牛熊周期，積累了豐富的投資經驗。在摩根士丹利華鑫基金任職期間，其憑借優異的業績獲得了“晨星獎”“金牛基金”“金基金”“明星基金”等權威獎項，累計獲獎次數高達16次。

在我和點拾投資共同選出的2023年固收類基金經理TOP50榜單中，張雪也位列其中。除此以外，榜單上還有張芊、姚秋、譚昌杰、邱世磊等基金經理，都屬于在“固收+”管理中經驗豐富的投資人。

二、業績表現情況

下面，我們從張雪歷史管理和當前在管的產品中各選了一只進行分析。

歷史代表作大摩強收益債券，是一只一級債基（債券為主，可投可轉債，可參與股票一級市場）。張雪任職區間基金收益率55.03%，在一級債基中業績排名19/139，年化收益率6.65%，夏普比率1.63，卡瑪比率1.29。（數據來源：choice，2014-12-09至2021-09-29）

在我和@點拾投資的固收榜單分類中，我們將大摩強收益債券劃分為『保守收益類』基金（年化波動率1%-2.5%）。下圖是『保守收益類』基金的同期業績表現，張雪的年化收益率和夏普比例都非常好。（時間區間：2014-12-09至2021-09-29，橫軸為年化收益率，越往右越高，縱軸為夏普比率，越上越好。數據來源：choice）

而就同期風險控制情況來看，該基金表現稍差。這是因為在張雪上任的第一年（2015年），市場正好發生了劇烈的牛熊切換，期間產品出現了5%以上的回撤，但凈值在3個月內快速收復失地。（時間區間：2014-12-09至2021-09-29，橫軸為年化波動率，越左越好，縱軸為最大回撤，越上越好。數據來源：choice）

對于這段往事，張雪在訪談中也很坦誠，她說“投資難免會趟雷，趟得越早，得到的教訓越深，對后面的成長越好，我很感謝2015年的這段經歷。”其后幾年，她所管產品的最大回撤就很少超過1%，并且凈值恢復速度較快，說明基金經理在經歷挫折后快速成長。

2022年3月后，張雪陸續接手管理廣發價值回報和廣發恒通六個月持有期，在取得較好回報的同時控好回撤，取得了不錯的性價比。我們選取了廣發恒通六個月持有期作為在管產品代表，這是一只股票倉位為0-30%的“固收+”基金。

我們將其歸類為『穩健固收+』。從下圖展示的同類同期業績表現來看，張雪的年化收益率和夏普比率都非常好。（時間區間：2022-04-14至2023-04-29，橫軸為年化收益率，越往右越高，縱軸為夏普比率，越上越好。數據來源：choice）

而同期風控表現上，張雪的波動略大但回撤控制得較好。（時間區間：2022-04-14至2023-04-29，橫軸為年化波動率，越往右越高，縱軸為最大回撤，越上越好。數據來源：choice）

三、定量數據分析

我們將張雪的兩只代表作數據進行時序拼接，以此來觀察她管理產品以來的大類資產配置情況。（數據來源：基金定期報告，只選取股票、可轉債和其他債券）

債券擇時精準，例如2016年上半年債市情緒高漲，但張雪已開始降低債券倉位，總體避開了2016年底的債市大跌；在2017年下半年便開始逐步加倉債券，在2018年的債券牛市中收獲頗豐。

權益踩準節奏，比如2022年4月接手廣發恒通后，張雪從4月中旬開始加倉權益，并在6月底減倉，較好把握了反彈機會并提前降倉避開了7月的市場回調。正如她在2023年年報中所說：“全年根據宏觀基本面判斷和市場勝率賠率做權益倉位的波段調整。”

相比大摩強收益債，張雪當前管理的廣發恒通的權益投資比例和范圍更廣，可以更好地觀察其選股思路。

下圖是廣發恒通最近（2023Q1）的持倉（標藍的為港股）：

前十持倉均值情況:PE:23.2、PB:2.4、ROE:10.3%、市值:5518億。總體特點：估值適中、港股較多、市值偏大盤、個股以行業龍頭為主。(數據來源：韭圈兒)

下圖是廣發恒通近一年前十大持倉行業分布情況（數據來源：韭圈兒）

四、投資框架分析

前面介紹過，張雪擅長大類資產配置，她曾公開表示，資產配置擇時是組合的主要收益來源，她主要把握大波段的擇時，不參與小波段的博弈。

關于如何做好資產擇時，張雪的經驗是，必須把各類資產放在更宏觀的背景下，對各類資產之間的比價進行反復權衡，根據基本面、資金面和政策面判斷大類資產的運行趨勢，“看得越多，做出正確選擇的概率越大。”

張雪在信用債的挑選上做得極為精細，同時輔以久期管理和信用利差管理獲得超額收益。她會判斷不同券種的未來利差變化趨勢，調整相應的配置比例。個券選擇方面，她建立了一套收益率曲線和信用利差曲線預測模型，用以挖掘低估標的。

可轉債方面，張雪會根據市場環境靈活調整持倉。預期行情好轉時，她會配置股性更強、景氣度更高的品種；在股市風險較大、可能面臨系統性風險時，降低轉債倉位，轉為債性較強的防御品種。

通過自上而下和中觀產業的研究，張雪選出景氣度有望上行的行業進行配置，盡可能在行業的底部區域左側買入。這是因為，底部買入意味著更好的安全邊際，而景氣向上不容易遇到估值下殺。

個股方面，相比成長性，張雪更看重公司的盈利能力。選股時，她既會充分借助研究團隊的支持，也會自己做足功課。眾所周知，廣發基金是一家以主動權益起家的大廠，相信廣發強大的主動權益研究實力，能為張雪提供更充分的研究支持。

張雪比較注重前瞻性的風險預期管理，在事前盡可能多地考慮各種風險及其發生概率，無法承受的風險要堅決規避，適中的風險則要想好應對措施，并嚴格執行。

她認為投資不可能不承擔風險，但要對組合涉及到的各類風險（如信用風險、利率風險、流動性風險、估值風險等）進行定價，清楚各類資產的風險敞口，在定價便宜的時候進行適度的風險暴露。

在不同市場階段，張雪關注的主要矛盾也會有所差異，并據此做好應對。比如經濟下行、信用事件頻發時，她會把信用風險放在首要位置；而市場資金面緊張時，會更注重流動性風險的管理。

五、在管基金情況

張雪在摩根士丹利華鑫基金任職期間，曾管理過6只基金，規模峰值曾達到195億元，說明她具備管理大資金的能力。到廣發基金后，目前張雪僅管理4只基金，規模僅57億。

下表列舉了一些知名固收大佬的管理規模情況。

無論是和自身歷史規模相比，還是橫向對比其他經驗豐富的基金經理，目前張雪的管理容量均處于比較舒適的范圍。

下表為大家列舉了張雪當前管理的基金情況，投資者可根據股票倉位上限，選擇適合自己風險偏好的基金。

六、擴展閱讀——張雪訪談金句

一位還沒有被充分挖掘的“固收+”名將

這家大廠手握六張“王牌”，他是被低估的“固收+”良將

@今日話題@雪球基金@雪球達人秀

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$廣發恒通六個月持有期混合A(F010036)$$大摩強收益債券(F233005)$

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