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一、

(資料圖片僅供參考)

近期市場慘烈，中證全指今年以來漲幅不到2%，偏股混合基金指數更是下跌近4%。

北向資金也一改之前買買買的風格，前天流出近80億元，流出額創近7個月新高，昨日又再次流出44億元。

下跌可能主要有兩個原因：一是最近有7個國家開會，內容中有針對我們的部分，導致關系緊張，引起市場擔憂，北向對這一類新聞是比較敏感的。二是和昨日K Ming流出的會議紀要有關。KM市兩家城投近日雙雙面臨債券兌付難題，最后時刻東拼西湊才涉險過關，讓人捏一把汗。市場擔憂各地城投債兌付壓力。

從海外市場來看，目前Km軌道交通債券收益率已經飆升至11.25%，1年前還是4%。省會城市的城投債價格都跌破90元，非常罕見。

今天上午該市國資委嚴正聲明稱“會議紀要”為不實信息傳播。別的不說，但錢袋緊應該是真的，而且這已經是很多三四五線城市的情況，比如之前蘭州、遵義……

二、

從一些券商研報分析來看，今年以來KM市級平臺當中，絕大部分已經失去了市場化融資的能力。無法發債借新還舊，在使用自有資金償還之外，只能依靠KM市和其他主體資金支持幫扶。

疫情以來，各地財政都遇到了一些問題。就KM來說，2022年受大規模留抵退稅實施影響，全市一般公共預算收入縮水至505.2億元，同比下降26.7%，剔除退稅因素后仍下降13.6%。

KM的土地出讓收入占地方綜合財力的比重較大，土地市場持續走弱，且沒有其他的核心支柱產業支撐稅收，導致財政緊張。2019年916億元，到2022年的103億元，KM市土地收入暴降88.8%，足足少了813億。KM市級各城投今年待兌付債券為200億，2022年全部土地收入拿來兌付債務都不夠。但是如果是2019年的916億，拿出20%多就夠了。三年時間突入驟降90%，這個或許誰也沒法提前預料。

從全國來看，2023年城投債到期規模為歷史峰值，到期規模合計為5.7萬億元，同比大幅增長52%創歷史新高，到期壓力主要集中在三四月份。今年1-4月，城投非標違約事件達73件，為2018年以來新高。

長期以來，既做裁判又做運動員的地方政府，有強烈的舉債做大GDP的動力。但是大量低效、賠錢的項目，導致各地債務的雪球越滾越大。近兩年中央要求各地嚴控債務規模、借新還舊的老模式受到擠壓，又趕上了房地產市場深度調整，土地財政收入突然大幅下滑，債務償付壓力顯著上升，瀕臨崩潰的邊緣。

那么，會崩潰嗎？

大概率不會。因為信用是第一位的。只要公開的債務違約了，后面的連鎖反應之嚴重不堪設想。我們一直是既要又要還要，真到了必須二選一的時候，那當然是保最要緊的那個。只是我們現在的風格是經常搞到最后不得不的時候才會作出改變。

解決問題的方法，其實不多：債務已經客觀存在，不可能讓它憑空消失，頂多是非公開的部分債務展期。所以落腳點就兩個：要么爺爺或爸爸借錢給兒子，要么兒子自己增加收入。

最終實際的方案，大概率是兩者的結合：前者解燃眉之急，但不太可能成為主要的解決方案，因為各地加總后的總債務規模非常龐大，爺爺、爸爸那也沒那么多錢，何況這種辦法本質也是借新還舊，并不是債務真的還了；后者是貫穿短期、中期、長期解決問題最健康的方法，因此也是政府希望可以采用的解決策略。

然而增加收入談何容易。比如淄博這樣一座原本的工業城市現在開始拓寬收入渠道賣燒烤，但是賣燒烤能賺幾個錢？而新能源車、半導體這些戰略新興產業，和多數城市沒啥關系。

所以，最終，還可能還是回歸到老路：拿出夜壺。

目前估值溫度計為29.43°，仍在“低估”狀態。恐貪指數16，指數屬性“恐懼”。

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