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今年來(lái)主觀多頭策略的表現(xiàn)不算好，剛剛出爐的4月份股票主動(dòng)策略的平均收益率為-1.12%，小幅跑輸滬深 300 指數(shù)。4月份約有 36% 的產(chǎn)品取得正收益，收益率排名前 10%和排名后 10%的產(chǎn)品平均收益率分別為 7.51%和 -9.26%。從今年以來(lái)的統(tǒng)計(jì)來(lái)看，股票主動(dòng)策略的平均收益率為 3.09%，約有 63%的產(chǎn)品 取得正收益。從風(fēng)險(xiǎn)方面來(lái)看，近一年股票主動(dòng)策略的平均最大回撤為 15.92%。從風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益來(lái)看，近一年平均夏普比率由負(fù)轉(zhuǎn)正。

若按照股票主動(dòng)策略私募管理人的規(guī)模分類(lèi)，4月份規(guī)模范圍介于10-20億的私募管理人業(yè)績(jī)表現(xiàn)相對(duì)領(lǐng)先，旗下產(chǎn)品的平均收益率為-0.50%，規(guī)模范圍百億以上的私募管理人 業(yè)績(jī)表現(xiàn)相對(duì)落后，旗下產(chǎn)品的平均收益率為-1.68%。

今年以來(lái)規(guī)模范圍介于 20-50 億的 私募管理人業(yè)績(jī)表現(xiàn)相對(duì)領(lǐng)先，旗下產(chǎn)品的平均收益率為 4.48%，規(guī)模范圍介于50-100億的私募管理人業(yè)績(jī)表現(xiàn)相對(duì)落后，旗下產(chǎn)品的平均收益率為 1.72%。整體來(lái)看，4 月份和今年以來(lái)中型私募的業(yè)績(jī)表現(xiàn)相對(duì)占優(yōu)，大型私募表現(xiàn)不佳。

(資料圖)

由于主觀私募基金經(jīng)理選股策略往往圍繞公司質(zhì)地，強(qiáng)調(diào)公司治理和護(hù)城河。符合條件的一些商業(yè)模式好、競(jìng)爭(zhēng)能力強(qiáng)的高質(zhì)量公司，近兩年基本都處于消化估值階段，自然難有表現(xiàn)，但情況似乎在悄悄的改變。。。。。。

在經(jīng)歷了兩年的持續(xù)調(diào)整后，A股主要指數(shù)中，大盤(pán)指數(shù)市盈率均處于歷史中位數(shù)附近，中小創(chuàng)指數(shù)市盈率持續(xù)低于歷史中位數(shù)。其中，上證指數(shù)、滬深300指數(shù)市盈率歷史分位值為36.90%和33.90%，均趨于歷史中位數(shù)；創(chuàng)業(yè)板指、中小100 指數(shù)、科創(chuàng)50指數(shù)市盈率歷史分位值分別為4.20%、3.70%、26.50%。

睿郡最近的一次交流中，董承非也提到了對(duì)當(dāng)下市場(chǎng)的看法，從估值角度看，去年10月底時(shí)底部已經(jīng)明確了，目前市場(chǎng)估值在相對(duì)低位，經(jīng)濟(jì)在復(fù)蘇，流動(dòng)性非常充裕，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率持續(xù)下行。

董承非統(tǒng)計(jì)了過(guò)去二三十年滬深300層面五輪系統(tǒng)性下跌，我們經(jīng)歷的是2021年2月份——2022年10月份，這一次無(wú)論是時(shí)間還是幅度，放在A股歷史上都能位于前列，就是很難。不過(guò)收益看的是過(guò)去，投資看的是未來(lái)，大幅下跌之后當(dāng)下低估值的狀態(tài)對(duì)于未來(lái)而言既是安全邊際，又是未來(lái)收益的來(lái)源。

有些公司兩年前時(shí)是好行業(yè)、好公司但不是好股票，就是因?yàn)樘F了，公司好，行業(yè)也好，太貴了。對(duì)于特定公司而言，買(mǎi)得貴是很大的風(fēng)險(xiǎn)。現(xiàn)在可能還是那家公司，還是那個(gè)行業(yè)，你可以以五折的價(jià)格買(mǎi)回來(lái)，如果你對(duì)基本面的判斷沒(méi)有問(wèn)題，這個(gè)位置買(mǎi)進(jìn)去，你給他三年甚至五年時(shí)間，只要它能夠漲回兩年前的高點(diǎn)，這筆投資就是一倍的漲幅。

對(duì)于董的這番觀點(diǎn)，風(fēng)云君深感認(rèn)同，也許只有穿越了多輪牛熊后才會(huì)變得如此坦然，他在公募掌管管興全趨勢(shì)時(shí)靠著低換手，也取得了不錯(cuò)的超額，他主要做的是大周期的擇時(shí)，這種大周期體現(xiàn)在三五年為單位，風(fēng)云君統(tǒng)計(jì)過(guò)他歷史上共做過(guò)四次系統(tǒng)性的倉(cāng)位調(diào)整。分別是三次減倉(cāng)，一次大加倉(cāng)。三次減倉(cāng)分別發(fā)生在2007年四季度開(kāi)始減倉(cāng)，2015年一季度開(kāi)始大幅減倉(cāng)，2021年初開(kāi)始減倉(cāng)。

現(xiàn)在去看，07年10月份漲到6000點(diǎn)，2015年6月份漲到5000點(diǎn)，2021年初核心資產(chǎn)見(jiàn)頂。在三次市場(chǎng)見(jiàn)頂之前董承非都提前做出了減倉(cāng)動(dòng)作，這也許就是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的嗅覺(jué)。

現(xiàn)在，嗅覺(jué)敏銳的董承非也在看好優(yōu)秀公司的便宜價(jià)格，這或許在某種程度上來(lái)說(shuō)是一個(gè)積極的信號(hào)。

另外，我覺(jué)得無(wú)論是董承非還是睿郡這家公司，比較有特色的地方在于"權(quán)益+"，這個(gè)“+”其實(shí)是對(duì)收益確定性的追求，體現(xiàn)在對(duì)回撤的控制上。除了董承非所擅長(zhǎng)的大周期擇時(shí)之外，對(duì)各種金融工具的使用也使得在風(fēng)險(xiǎn)來(lái)臨的時(shí)候回撤會(huì)遠(yuǎn)低于指數(shù)。像對(duì)大宗和定增的使用，特別是在市場(chǎng)低位的時(shí)候，以8-9折的價(jià)格加倉(cāng)勝率更高；另外就是場(chǎng)外期權(quán)的使用，包括個(gè)股雪球和氣囊，所獲得的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償遠(yuǎn)超過(guò)所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，以提升組合安全邊際。

睿郡在最新的路演中明確表示：“大周期擇時(shí)我們今年大概用不上，因?yàn)槲覀兇笾碌呐袛嗍鞘袌?chǎng)現(xiàn)在在相對(duì)低位，今年的方向大概率是加倉(cāng)，我們會(huì)隨著安全墊的提高而逐步增加倉(cāng)位”

"行情總是在絕望中誕生，在猶豫中前行，在憧憬中成熟，在瘋狂中滅亡。”我們覺(jué)得目前大概率在猶豫的階段......風(fēng)云君認(rèn)為想要做好投資，一是要做好配置，一定不要all in，對(duì)自己的組合風(fēng)險(xiǎn)要有一定把控，另外在心態(tài)上也要有一些反人性的樂(lè)觀和勇氣。

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$睿郡有孚2號(hào)(P001471)$ $睿郡承非厚雪(P001474)$

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