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《“高股息之家”文章分類匯總帖》

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《技術(shù)？?jī)r(jià)投？不，我是策略型選手》

《股息率模式“六大原則”》

《股息率模式的關(guān)鍵點(diǎn)》

《“股息率模式”的另一種玩法》

《股息率到了4%就一定漲嗎？》

《股息率模式完全可以“打明牌”！》

大家好，我是老杜，我的賬號(hào)是“高股息之家”（不多不少五個(gè)字）。因有人冒充，故在發(fā)言前驗(yàn)明正身

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今天讀的是《走出幻覺走向成熟》一書中《大師的結(jié)局》這一小節(jié)，其中對(duì)格雷厄姆的評(píng)價(jià)，我覺得出現(xiàn)了嚴(yán)重的偏差。

大家看我的讀書打卡，應(yīng)該已經(jīng)感受到，我對(duì)任何一本書都不會(huì)完全認(rèn)同其所有觀點(diǎn)。但這并非班門弄斧、狂妄自大，而是有其理由，或者說，至少我能找到相應(yīng)的事實(shí)和邏輯依據(jù)，并且暫時(shí)還沒有人能把我說服。

讀書時(shí)，有自己的想法很重要。

回到本書內(nèi)容。作者寫道，“在我看來，格雷厄姆只不過是開創(chuàng)了價(jià)值投資的先河，而對(duì)于技術(shù)分析與交易策略等并沒有什么太大的貢獻(xiàn)。所以將其稱為‘現(xiàn)代證券之父’似乎有些言過其實(shí)，但將其稱為‘基本分析之父’絕對(duì)一點(diǎn)也不過分。”

這不是我最反對(duì)的一段話，但我認(rèn)為也有瑕疵。其一，說格雷厄姆對(duì)技術(shù)分析沒什么貢獻(xiàn)，這沒毛病，但說他對(duì)交易策略沒什么貢獻(xiàn)，我就無法認(rèn)同了。事實(shí)上，格雷厄姆的《聰明的投資者》，自始至終都在闡述一種適合于普通投資者的交易策略，而且現(xiàn)在也不過時(shí)。我自己的“股息率模式”，就在實(shí)質(zhì)上跟隨著這位大師的思想。盡管我不是直接受他的啟發(fā)（主要是受西格爾和霍華德·馬克斯的影響），但我相信這些大師的思想和原則是相通的，或者也可以說是代代傳承吧，因?yàn)槲鞲駹柡突羧A德·馬克斯本身就是格雷厄姆的晚輩（《聰明的投資者》第一版出版時(shí)，他倆都是名副其實(shí)的“3歲小孩”）。

其二，“現(xiàn)代證券之父”，必須要懂技術(shù)分析嗎？我看不見得。在我看來，技術(shù)分析是否算一種有正收益預(yù)期的方法都難以定論。當(dāng)然，這個(gè)問題見仁見智。我絕對(duì)佩服靠技術(shù)分析長(zhǎng)期賺錢的“大神”，但比較確定的一點(diǎn)是，在“長(zhǎng)期穩(wěn)定盈利”的陣營(yíng)中，技術(shù)分析者是比較少見的。

接下來作者寫道，“我最喜歡他的一句名言是：聰明的人用不需要聰明腦袋的方法賺錢，不聰明的人用需要聰明腦袋的方法賺錢。”這一點(diǎn)非常有共鳴，因?yàn)槲乙埠芟矚g這句話。同時(shí)，這也印證了格雷厄姆是在講“投資策略”，而且講得言簡(jiǎn)意賅。從格老的書中可以看到，他雖然強(qiáng)調(diào)企業(yè)的“內(nèi)在價(jià)值”，但他并不會(huì)精確地去計(jì)算，他講究組合致勝，講究分散投資，講究安全邊際，講究依賴簡(jiǎn)單指標(biāo)構(gòu)建系統(tǒng)，這一切都體現(xiàn)了他的投資思想和投資策略；而且對(duì)老杜的朋友們來說也不陌生，因?yàn)椤肮上⒙誓Ｊ健本褪沁@么干的。我們的“四進(jìn)三出股息率模式”就是“不需要聰明腦袋的方法”，但它的確能賺錢，雖然我們不能自稱聰明之人，但那些使用花里胡哨的“聰明方法”試圖戰(zhàn)勝市場(chǎng)的人，就多少有點(diǎn)“不聰明”了，他們慘淡的投資結(jié)果（或者說“投機(jī)結(jié)果”）說明一切。

接下來就是書中最嚴(yán)重的錯(cuò)誤了。

《走出幻覺走向成熟》的作者“金融帝國(guó)”寫道，“至少在他年輕的時(shí)候，他認(rèn)為自己能夠預(yù)知市場(chǎng)的未來，能夠指出市場(chǎng)應(yīng)該如何運(yùn)動(dòng)。所謂安全邊際不過就是占市場(chǎng)的便宜。”

這句話跟格老的《聰明的投資者》互相對(duì)照，簡(jiǎn)直有點(diǎn)“天雷滾滾”了。我不知道格老在“年輕”時(shí)是否有“年少輕狂”的表現(xiàn)，說“我能預(yù)測(cè)什么什么”。但書中是在評(píng)價(jià)大師生平，至少要講他為人熟知的、有代表性的觀點(diǎn)。正如上文所述，格雷厄姆連自己提出的“內(nèi)在價(jià)值”都不會(huì)去精確計(jì)算，還說他自詡預(yù)測(cè)市場(chǎng)，這未免有種“栽贓陷害”的味道了。如果格雷厄姆覺得市場(chǎng)可以預(yù)測(cè)，他還會(huì)提出“市場(chǎng)先生”的概念嗎？如果他覺得市場(chǎng)可以預(yù)測(cè)，他還會(huì)提出組合投資的策略嗎？他為什么要讓投資者在股票和債券中任何一種至少不低于25%的配置？難道這也是能“預(yù)測(cè)市場(chǎng)”的表現(xiàn)？可見，“金融帝國(guó)”先生在此處的表述是極不負(fù)責(zé)任的。或者可以說，因?yàn)椤敖鹑诘蹏?guó)”自己的方法更傾向于技術(shù)分析，所以他對(duì)格雷厄姆根本缺乏了解。

再來看最不能忍的一段，“金融帝國(guó)”寫道，“這位華爾街的教父于1976年去世前不久，在接受美國(guó)《財(cái)務(wù)分析師》雜志的訪談中，卻宣布他不再信奉基本分析流派，而最終相信‘效率市場(chǎng)’理論。”這更是近于誹謗了。我專門去找了這段訪談，一字不漏地讀下來，完全體會(huì)不到“金融帝國(guó)”所表達(dá)的意思。讓我們看看訪談中與此有關(guān)的對(duì)話：

這段話能說明格雷厄姆“最終站在了‘效率市場(chǎng)’一邊”嗎？簡(jiǎn)直荒唐！請(qǐng)注意最后一句話：“我對(duì)有效市場(chǎng)理論的認(rèn)同僅限于此。”僅限于什么？?jī)H限于“非常深入細(xì)致的研究與分析，并不能使收益率提高多少”——這一點(diǎn)與“有效市場(chǎng)”學(xué)說的觀點(diǎn)相近。實(shí)際上，格雷厄姆并不是晚年才意識(shí)到這一點(diǎn)的，他早就不認(rèn)同“深入細(xì)致地分析個(gè)股”了，這仍然可以從他“不去精確計(jì)算企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值”上得到印證，也與他的“組合投資”思路相呼應(yīng)。如果大家覺得不好理解，就用我們熟悉的“股息率模式”來解釋——“股息率模式”也是強(qiáng)調(diào)簡(jiǎn)單、強(qiáng)調(diào)不看消息不過度分析、強(qiáng)調(diào)分倉分行業(yè)做組合，但是，這就代表我們依附于“有效市場(chǎng)”理論了嗎？恰恰相反。這正好反映了我們認(rèn)為市場(chǎng)是經(jīng)常無效的，因而才會(huì)出現(xiàn)那么多高息股（沒人珍惜的股票股價(jià)才會(huì)那么低，股息率才會(huì)那么高），才可以用簡(jiǎn)單的組合輕松捕捉到賺錢的機(jī)會(huì)！

再看看格雷厄姆在這段訪談中的其他片段，可以幫助我們進(jìn)一步體會(huì)他的“組合投資”、“分散投資”、“極簡(jiǎn)投資”、“抓住市場(chǎng)先生軟肋”的觀點(diǎn)。（這些帶引號(hào)的說法，都是我的臨時(shí)概括，可能格老并未用過這些詞，但意思是一致的）

請(qǐng)問，這是對(duì)“有效市場(chǎng)”的描述嗎？“瘋?cè)嗽骸薄ⅰ跋匆路俊保怯行袌?chǎng)該有的樣子？

請(qǐng)問，這是格雷厄姆“認(rèn)為自己能夠預(yù)知市場(chǎng)的未來，能夠指出市場(chǎng)應(yīng)該如何運(yùn)動(dòng)”的證明嗎？

請(qǐng)問，這是“不再信奉基本分析流派”的證明嗎？這是沒有“交易策略”的表現(xiàn)嗎？

最后這一段引言，再次證明格老并不是認(rèn)為基本分析“無用”，而是認(rèn)為基本分析“不用”過度分析，尤其是不用過度分析“單只股票”，而應(yīng)該用“簡(jiǎn)單”的指標(biāo)和“簡(jiǎn)單”的方法，去構(gòu)建一個(gè)致勝“組合”。我們的“股息率模式”不正是這樣嗎？

可見，“金融帝國(guó)”先生對(duì)這段訪談斷章取義之甚，又或許，這是因?yàn)樗麑?duì)格老不夠了解，或他自己的方法與格老的方法沖突所產(chǎn)生的誤會(huì)。

（完）

您的“點(diǎn)贊”和“在看”，是對(duì)老杜最大的支持！

附：股息率算法

基礎(chǔ)知識(shí)：股息率的算法（一）

基礎(chǔ)知識(shí)：股息率的算法（二）

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