近日參加了對工銀瑞信基金經理杜洋的調研。之前我們也曾介紹過，杜洋是一位擅長把握宏觀趨勢，且采用自上而下和自下而上相結合的投資策略的基金經理。他在管的工銀戰略轉型主題A投資性價比優異，近5年年化收益率23.43%，最大回撤-29.20%；而同期滬深300指數年化收益率0.19%，最大回撤-39.59%。

基金的持倉也偏冷門，不扎堆擁擠賽道，傾向于那些市場表現與基本面明顯偏離的個股或板塊。根據基金一季報，基金傾向于布局低估值的金融、地產相關板塊。一季度基金的前十大重倉股包括中國建筑、保利發展、招商蛇口、江蘇銀行等，持倉變動上則是加倉了地產股、降低了銀行股的占比。

而對于銀行、地產這類相對成熟、估值體系變化較少的行業，杜洋提出了他的研究方法：

【資料圖】

這類行業商業模式多年大體保持穩定，意味著估值發生趨勢性變化可能性比較小，更多可能體現周期性特征。因此：

1、Beta分析：可以和海外資本市場進行同行比較。海外資本市場經歷的周期更多，更容易找到長時間估值的波動規律性，從而尋找經濟偏底部時的估值位置，以衡量現在估值水平是高或者低；當然這里面也需要結合看這些行業是否有發生一些變化來進行判斷。

2、Alpha分析：可以在行業內部進行比較，包括供給和需求端、行業出清程度、未來盈利修復的潛在空間、對銀行資產質量的擔心等等。

目前市場還比較低迷。如果要判斷公司估值是否有提升空間，需要進行多方對比和考量，而不是僅關注短期情緒。

雖然人工智能領域短期難以在盈利相關的指標上進行兌現，但是由于空間巨大，因此市場很有熱情。而往后看，AI實際上會是一個顛覆性比較大、生產效率提升比較大的變革，只是從技術或產品出來到影響整個社會，到進而體現出收入和盈利的增長上還需要時間。

如果技術進步對社會生產效率提升有很大影響，那么未來相關公司利潤成長空間也很大。一旦等到收入利潤相關指標上開始兌現時，也就會有比較大的成長空間，因此應當保持高的關注度，積極尋找相關的投資機會。

此外，值得注意的是，杜洋在管7只產品中（未計入養老金產品），只有3只基金是其獨自管理的，分別是工銀戰略轉型主題、工銀戰略遠見、工銀圓豐三年持有；其他則是和他人共管的基金。自管的三只基金產品均持有銀行、地產股，其中工銀戰略轉型是成立最早基金，僅投資于A股；工銀戰略遠見、工銀圓豐三年持有還可以購買港股，且除了銀行地產股外還持有了一些醫藥、白酒股等。

注1：除另有說明外，數據來源Wind、基金報告，截至2023年5月26日。

注2：上述基金自成立以來總回報、同期業績比較基準收益率數據如下，來源基金季報。

注3：該等基金自成立以來可能經歷過投資目標、投資范圍、投資策略或基金經理的變更。請您于申購前務必于平臺查看基金詳情及基金合同。

基金是一種長期投資工具，其主要功能是分散投資，降低投資單一證券所帶來的個別風險?；鸩煌阢y行儲蓄和債券等能夠提供固定收益預期的金融工具，投資者購買基金，既可能按其持有份額分享基金投資所產生的收益，也可能承擔基金投資所帶來的損失。

基金分為股票類、混合類、債券類、貨幣市場類等不同類型，投資者投資不同類型的基金將獲得不同的收益預期，也將承擔不同程度的風險。一般情況下，基金的收益預期越高，投資者承擔的風險也越大。

基金在投資運作過程中可能面臨各種風險，既包括市場風險，也包括基金自身的管理風險、技術風險和合規風險等。巨額贖回風險是開放式基金所特有的一種風險，即當單個交易日基金的凈贖回申請超過基金總份額的百分之十時，投資者將可能無法及時贖回持有的全部基金份額。

投資者應當認真閱讀《基金合同》《招募說明書》等基金法律文件，了解基金的風險收益特征，并根據自身的投資目的、投資期限、投資經驗、資產狀況等判斷基金是否和投資者的風險承受能力相適應。

投資者應當充分了解基金定期定額申購業務和零存整取等儲蓄方式的區別。基金定期定額申購業務是引導投資者進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額申購業務并不能規避基金投資所固有的風險，不能保證投資者獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

市場有風險，投資需謹慎，過往的業績表現并非未來回報的保證，基金不保證一定盈利，也不保證最低收益/本金。

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