（本文發表在《證券市場周刊》）

(資料圖)

承德露露（000848）2022年利潤分配方案為：以公司2022年度利潤分配方案實施時股權登記日的總股本扣除公司已回購股份為基數，向全體股東每10股派發現金紅利3元（含稅），送紅股0股（含稅），不以公積金轉增股本。

以5分制進行評價，我給這一方案打2分。

去年點評承德露露2021年度利潤分配方案時，我在文章中用了“曙光在望”這樣的小標題，我認為，“雖然如此，畢竟反對（和棄權）與萬向財務簽訂協議的中小股東票數在2021年股東大會上創出了新高，這讓人們看到了曙光。如果將來有一天真能把該協議否決掉，承德露露的利潤分配或將呈現出新的氣象。”[i]

事實證明，我想多了！1月12日，承德露露召開了2023年第一次臨時股東大會，會議通過了與萬向財務公司（以下簡稱“萬向財務”）簽訂《金融服務協議》的議案。在參與投票表決的中小股東中，同意 62,627,780 股，占中小股東所持股份的 69.7992％。然而，在上一次的投票中，同意只有44,648,559股，只占中小股東所持股份的55.86%。很顯然，中小股東們比上一年更加支持公司與萬向財務的關聯交易了。

這樣的表決結果出乎我的意料。我還注意到，承德露露這次并沒有把與萬向財務簽訂《金融服務協議》的議案放到年度股東大會上表決，而是放在2023年第一次臨時股東大會上表決。需要說明的是，前者于5月12日召開，而后者于1月12日召開。

承德露露這么著急是為了什么？

萬向財務存貸比過高

打開承德露露2022年12月27日發布的《關于萬向財務有限公司的風險評估報告》，我對其中披露的萬向財務的經營情況頗有些驚訝，相關內容如下：

截至 2021年 12月 31日，財務公司吸收存款余額 1,991,422.78萬元，發放貸款余額 2,058,118.27 萬元。 2021 年度營業收入 31,750.50 萬元，凈利潤 50,046.38 萬元。（以上數據經審計）

截至 2022 年 9 月 30 日，財務公司吸收存款余額 1,949,977.63 萬元，發放貸款余額 2,002,649.53萬元。2022 年 1-9月營業收入 17,988.21 萬元，凈利潤 15,448.07 萬元。（以上數據未經審計）

萬向財務的貸款余額比存款余額還高，存貸比達到了103%，這使我十分驚訝。存貸比，即貸款總額/存款總額，此前我國曾有過商業銀行存貸比不得超過75%的規定，2015年全國人大通過了《商業銀行法修正草案》，取消了這項規定[ii]。

國家取消存貸比紅線自有其道理。雖然如此，萬向財務的存貸比也屬實高了些。我隨手查閱了一下百度百科，其中有一段專門講存貸比為什么不宜過高。

從銀行抵抗風險的角度講，存貸比例不宜過高，因為銀行還要應付廣大客戶日常現金支取和日常結算，這就需要銀行留有一定的庫存現金存款準備金(就是銀行在央行或商業銀行的存款)，如存貸比過高，這部分資金就會不足，會導致銀行的支付危機，如支付危機擴散，有可能導致金融危機，對地區或國家經濟的危害極大[iii]。

我又查閱了中國財務公司協會公布的財務公司行業基本經營數據（2021年第四季度）[iv]，行業貸款總額為39702.06億元，存款總額為71419.00億元，這樣算下來存貸比為56%。與行業平均水平相比，萬向財務的存貸比高了不是一星半點兒。

評估報告中還披露了萬向財務2021年9月受到監管部門處罰的具體情況，詳情如下：

2021 年，中國銀保監會浙江監管局因財務公司向非成員單位提供結算服務并發放貸款，重組貸款風險分類不準確、信貸管理不審慎，對財務公司給予 70 萬元罰款；中國人民銀行杭州中心支行因財務公司存款準備金欠繳，對財務公司給予警告并處 20 萬元罰款，對責任人給予警告并處 1 萬元罰款。

結合這條信息，我對萬向財務的高存貸比行為就更感到奇怪了。財務公司只能向成員單位發放貸款，這是《企業集團財務公司管理辦法》規定的。萬向財務違反相關法規向非成員單位發放貸款，是因為成員單位不需要太多的貸款，還是因為非成員單位可以接受更高的貸款利率？從2021年末和2022年9月30日萬向財務的存貸比依然高達103%來看，應該不是前者。

那么，問題來了，萬向財務為什么有這么強的盈利意愿？在這么強的盈利意愿下，公司是否會有意無意地蔑視風險？讀著“重組貸款風險分類不準確、信貸管理不審慎”這些字句，我心中不由得產生一些懷疑。

2022年10月13日，銀保監會公布了新修訂的《企業集團財務公司管理辦法》，新辦法規定，財務公司“貸款余額不得高于存款余額與實收資本之和的80%。”[v]

承德露露4月19日公布的萬向財務風險評估報告中，披露了該公司的相關情況：

貸款余額（不含應計利息和貸款損失準備）為 1,904,608.63 萬元，存款余額（不含應付利息）與實收資本合計數為 2,198,701.49 萬元，比例為 86.62%，高于 80%。

《企業集團財務公司管理辦法》（銀保監會令〔2022〕6 號）（以下簡稱辦法）于 2022 年11 月 13 日實施。同時，中國銀行保險監督管理委員會發布《關于做好<企業集團財務公司管理辦法>實施工作的通知》（銀保監辦發〔2022〕95 號），要求公司應當自《辦法》施行之日起 6 個月內實現《辦法》第三十四條監管指標要求。公司本期貸款余額高于存款余額與實收資本的 80%，符合過渡期內監管規定要求。

由此可知，萬向財務需要在5月13日前達到貸款余額不得高于存款余額與實收資本之和的80%這一要求，這很有可能就是承德露露要召開臨時股東大會提前表決與萬向財務關聯交易的原因。根據新的《金融服務協議》，承德露露及下屬控股子公司在萬向財務的各類存款余額由前一年的不超過25億元提高到了32億元。

關聯存款利率親疏有別

2022年12月28日，承德露露收到深交所的關注函，深交所要求它補充說明提高 2023 年日最高存款余額的原因，并結合公司發展規劃、經營情況，論述該安排的合理性，是否有利于保障上市公司資金安全并提高資金使用效率。

承德露露在回復公告中稱，“公司在財務公司不同期限結構的存款利率均高于央行基準存款利率及其他商業銀行存款利率水平。 2022年，公司在財務公司的存款按權責發生制計算的利息收入預計為4186萬元，存款年收益率約1.78%。”

這樣看，承德露露在萬向財務存款似乎是雙贏的事情，其實不然。我發現，和萬向錢潮（000559）相比，承德露露在萬向財務存款的利率明顯偏低。我按年報中的相關信息對承德露露和萬向錢潮在萬向財務存款的利率做了估算，詳見表2和表3。

需要說明的是，我對承德露露在萬向財務存款的年利率的估算結果是1.53%，這與承德露露估算的結果（1.78%）差了0.25個百分點。這一方面是因為承德露露測算使用的是按權責發生制計算的利息收入，而其年報中使用收付實現制核算利息收入；另一方面則因為我們簡單地用年初數和年末數的平均數作為全年平均數會有一些誤差。不過，這在我們下面的比較中應該不會對結果產生太大的影響。

萬向錢潮2022年末在萬向財務的銀行存款中，定期存款只占14%，而承德露露為91%。眾所周知，銀行存款中定期存款的利率要比活期存款高得多。然而，根據上述估算，萬向錢潮在萬向財務存款的年利率（2.98%）卻遠比承德露露（1.53%）高，這不能不讓人拍案驚奇。

我一度懷疑我對萬向錢潮的估算結果有誤，用同樣的方法對其2021年的情況作了估算后，我認為可以確認——萬向錢潮在萬向財務的存款利率確實高。

承德露露和萬向錢潮雖然同受魯偉鼎先生控制，但后者與魯先生的關系顯然更親近一些。兩家公司在萬向財務存款的利率差別極大，我覺得這與其說是市場選擇的結果，不如說是因為遠近親疏不同。

問題是，如果平時的遠近親疏都能導致存款利率存在這么大的差別，萬一萬向財務遭遇困境，承德露露又能否得到公平的對待呢？

關聯存款風險不容忽視

有意思的是，萬向財務存貸比很高，萬向錢潮卻基本上不向其借款，2022年末借款余額為零。更令人驚奇的是，萬向錢潮向萬向財務借款的利率僅為1.5211%。

那么，是萬向錢潮資金充裕到不需要有息負債的地步了么？答案是否定的。2022年末，萬向錢潮的有息負債比一年前增長了47%。

根據承德露露年報中的披露，魯偉鼎先生控制了承德露露、萬向錢潮、萬向德農（600371）、順發恒業（000631）和普星能量（00090.HK）等5家上市公司。在這5家公司中，只有普星能量2022年末有向萬向財務貸款。

普星能量主要從事以天然氣為燃料的電廠建設、經營和管理。在2020年其盈利達到頂峰，為1.24億元，2021年和2022年分別下滑到1.04億元和0.52億元。這家公司的資產負債率并不是很高，2022年末為58.15%，但因為短貸長投，流動比率只有0.44。

近兩年來，隨著普星能量效益的下滑，銀行貸款對這家公司的支持力度隨之下滑，萬向財務則相反，反而增大了對普星能量的支持力度。詳見表6。

還需要說明的是，2022年末普星能量出現了債務違約，公司年報稱，“于2002年12月31日，應付本公司直接控股公司普星國際有限公司的未償還股東貸款本金額為108,457,000港元（相等于約人民幣96,881,000元），按年利率4.9%計息。”

通常情況下，企業集團內上市公司的質地要好于非上市公司，而普星能量的情況已經不是很能讓人放心了，萬向財務其它貸款對象的情形也就可想而知。

根據上述情況判斷，在萬向財務存款的風險要大于在商業銀行存款，若非如此，萬向財務也不會向承德露露開出比銀行更高的利率了。也正是因為這一點，承德露露要制定《關于在萬向財務有限公司存款的風險應急處置預案》，而沒見過有上市公司制定過在商業銀行存款的風險應急處置預案。

與魯偉鼎先生控制的其它上市公司相比，承德露露由于資金異常充裕，貨幣資金占資產的比重大，其在萬向財務存款有可能遭受比其它公司更嚴重的損失——2022年末，這家公司在萬向財務的存款余額約為凈資產的90%，遠高于其它公司。

為本公司股東利益計，承德露露還是少在萬向財務存款，多分紅為好。

[i][i] 承德露露2021年度利潤分配方案點評-雪球 網頁鏈接

[ii] 商業銀行法草案僅取消存貸比 全面修法或將延后_財經_中國網 網頁鏈接

[iii] 銀行存貸比_百度百科 網頁鏈接

[iv] 財務公司行業基本經營數據（2021年第四季度） 網頁鏈接

[v] 企業集團財務公司管理辦法_中國銀行保險監督管理委員會_中國政府網 網頁鏈接

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