上周六某平臺上我收到一則留言，質問洋河為什么一直跌，言辭中充滿憤怒、質疑和不屑，她在我的文章之下的留言區連續發了很多條留言，并在文章最后其他朋友的留言之下大量粘貼此留言。

不勝其擾，將其拉黑才消停。（我在網絡上的交流原則一貫是：多表達，少爭論，勤拉黑。）

我跟幾位好友分享了此事，一溝通才知道，不少朋友都是有這方面的不滿。

(資料圖片)

我不由得感慨——投資第一難永遠是如何面對股價波動。

本來周末想寫些企業分析的，看到這則留言之后，我想其他文章晚些再寫，今天就說說，如何看待洋河股價從190元跌到138元。

首先讓我們回頭看看，前面三年投資洋河的收益到底如何。

上個月我計算過投資洋河的收益，得出過去三年投資洋河的總收益率有百分之八十多。

當時有人質疑三年前洋河股價剛好處于低點，這樣計算占了便宜。

現在洋河跌了三個月，位于理想買點以下，也算處于低點，同時，三年前的同一天的股價又漲起來不少，一跌一漲，我們再來看看投資洋河三年的收益如何。

2020年5月26日，洋河收盤價104.43元（不復權）。

2023年5月26日，洋河收盤價138.66元。

這期間有三次分紅，每股分紅3元，見下圖。

則過去三年投資洋河的回報率=（138.66+3+3+3）/104.43-1=41.4%，復合年收益率為12.24%。

再對比下同時期的滬深300，選取考慮了分紅的滬深300全收益指數（H00300.CSI）

2020年5月26日為4952.88點，2023年5月26日5233.54點，三年總收益為5.67%，復合年收益率為1.85%。

過去三年投資洋河，總回報比大盤高出35.73%，年化回報率高出10.39%。

雖然遠不如上個月計算的80%多的收益，但即使被除數被拉低，除數被拉高，投資洋河的收益回報依然高達41.4%，復合年收益率依然有12.24%。

無論總收益還是相對收益，都是非常高的數字。

假設你在三年前的5月26日買足100萬元的洋河股票，這三年的總回報是41.4萬元。

同樣100萬元，如果你買的是3.5%的三年定期，三年總回報僅有10.5萬元。

別對12.24%的復合年收益率不滿足。

假設未來投資股票的收益率都是在12.24%，存款利息3.5%，都按復利計算：

拉長到10年，100萬股票變為317萬，100萬存款變為141萬。

拉長到20年，100萬股票變為1007萬，100萬存款變為199萬。

拉長到30年，100萬股票變為3195萬，100萬存款變為281萬。

不同選擇帶來不同命運，理解投資并能獲得12.24%以上回報的人，和只懂得買存款獲得3.5%利息的人，在每天看來是沒什么區別的；在每個月看來差異也是微乎其微的；但在5年之后來看，可能已經是財富的巨大分野。等到了10年、20甚至30年再看的時候，也許就是一種人生對另一種人生的仰望了。

那位留言的讀者給我的感覺是投資水平比較低，還停留把“市值”等同于“銀行存款余額”、把“浮贏”等同于“已經實現的盈利“的程度，遠沒入門。

拋開這位不談，有些朋友的怨言我是知道的，他們認為對洋河的投資就是錯的。

但是：

a.人類的災難莫過于戰爭和瘟疫，疫情防控持續了三年，這在2020年初是誰能預料到的？在我看來這10%【1-93.78/(115×0.9）】的偏差是完全可以理解和接受的。

b.對于能力圈以外的企業，千倍萬倍不關我事。過去三年洋河的收益已經讓人滿意了，過去三年的確有比洋河漲的好的白酒企業，但那不在我的能力圈，那不是我該掙的錢。妄想把自己不懂的企業的錢也掙了，這種人遲早不是累死就是虧死。在能力圈范圍內行事，在合理和偏低的價格買入，是我們不承擔高風險又能獲取高收益的最佳方式，對于能力圈以內的企業，沒賺到才是虧。

退一步講，就算看錯了又如何呢？

傳奇基金經理彼得·林奇，在上個世紀八九十年代13年間創造了年化29%的投資奇跡。退休之后，他著有《彼得·林奇的成功投資》《戰勝華爾街》等著作，在書中他總結了自己的投資經驗，其中提到，他擔任麥哲倫基金掌舵人以來的投資勝率大約是60%，即有40%的投資決策都是錯的。

但 “只要有60%的股票與預期的一樣，就足以在華爾街創造一個驕傲的投資業績記錄了。”

彼得·林奇在基金年報里今年寫道：“麥哲倫基金的投資重心，已經從股價已經被高估的周期型公司股票，轉向那些銷售和盈利有望實現較大增長的非周期型公司。”而到了下一年的年報，林奇已經把上次提到的股票賣了，不得不換一種說法：“麥哲倫減持了那些業績會受到經濟放緩影響的公司股票，因此，基金仍將繼續大幅增持價值被低估的周期型公司。”

彼得·林奇后來反思，“那些看錯的企業包括：阿爾伯遜公司（Albertson），一只超級成長股，后來上漲了300多倍；玩具反斗城公司，也是一只超級成長；華納通信公司，我悔不該聽一個技術分析人士的胡說八道而過早拋掉這只大牛股；還有聯邦快遞公司，我在5美元時買進，而過了不久它漲到10美元時就趕緊拋出了，但是兩年后眼睜睜地看它上漲到70美元。”

“買進差公司股票的事，對我來說，簡直是家常便飯、司空見慣。”

即便是彼得·林奇都避免不了看錯一些投資標的，何況我們呢？但這不影響彼得·林奇在13年間年化29%的收益率。

無論投資上洞察力多么強大，只要是人，就會有犯錯的時候。

怎么化解看錯的風險？

適度分散，按確定性分配倉位，如果你承受波動能力差，安全邊際留的足一些，如理想買點再開始買。

適度分散的投資組合可以一定程度上降低“看錯”的風險，也可以一定程度上降低公司經營遭遇小概率壞事的風險。

單押一只股票，如果看錯或者公司基本面發生了無法預期的變化，風險巨大。如果擁有5~10只，配合合理的倉位，受傷害的概率就會大幅度減小。

投資中，即使每件事都是對的，意外總會時不時的冒出來。適當的分散和合理的倉位，是投資中的保險。三五個行業、七八家公司、40%個股倉位上限、60%的行業倉位上限，這些措施讓我們能比較坦然地面對看錯和可能的意外。

投資是在紛繁復雜的因素中找到少數重要且自己能把握的因素，利用大數原則，不斷積累復利，不是說必須100%正確才能獲得好的收益，只要你有正確的投資方法并一以貫之，即使是看錯了4成企業也不影響你成為勝者。

這位讀者的留言讓我愈發確認一個結論：價投永遠不會成為主流。

這跟智商高低沒有關系。我一位生活中的朋友，同小區的鄰居，他清華計算機畢業的，智商上絕對沒問題，收入優渥。半年前跟我問了一些投資上的問題，我講了很多，推薦了很多書給他，也將自己的文章發給他，但如今他依然沉迷于炒股邏輯，無藥可救。（注：曉明，說的就是你）

大部分人把股價的下跌當作風險。其實，股價波動，哪怕劇烈波動，并不是風險，本金永久性損失才是真正的風險。本金永久性損失，是指由于做了錯誤的投資決策，投入的本金永遠不可能回來了，而不是暫時的浮虧。

股市中絕大多數人，包括機構，都是盯著股價的短期波動。這也是為什么絕大多數人都是韭菜，機構也不過是大號韭菜而已。股價的日常波動大多是由短期消息、投資者情緒等因素決定的，沒人能夠把握。

長期來看，決定投資者回報的只是公司的內在價值和盈利能力。

優秀的低估值的股票如果因為某種短期負面消息大幅下跌，就是買入的好機會。無論股價如何波動，持有足夠長的時間，價值規律就會起作用，不能面對波動的人遇到再好的股票也拿不住。拋棄對內在價值的認同，面對劇烈下跌時忍痛割肉出局，這就是本金永久性損失的風險，這才是真正的風險。

絕大部分人不愿意慢慢變富，最吸引和挑逗人類內心貪婪和恐懼情緒的永遠是股價幻象。

對韭菜而言，牛市或熊市只是一把鋸的左右拉動。高點梭哈，低點割肉，震蕩中彷徨，輪動中換倉，從來沒離場，反復被收割，如此戲碼會不斷在牛熊周期里循環出現。

只要股市會繼續如此不長記性，由于人性的恐懼和貪婪導致股價波動，任何一個擁有穩健投資體系的投資者，都有機會獲得相當好的收益。這也就是為什么格雷厄姆會認為：穩健投資的基本原理是不會隨著年代的更替而改變的。

股價的波動是常態，短時間跌宕起伏，拉長時間看穩步向上。如果你真正理解投資，你會明白股價的波動不是敵人，是能給你帶來巨大收益的朋友，短期內帶來的回報甚至不亞于公司利潤本身的增長。

巴菲特在1994年股東的信中詳細描述了一個叫作“透視盈余”的概念，大意是說本著“股票是一部分公司所有權”的核心理念，如果持有某家公司，就可以按照持有的比例分享“應占”的利潤，而不論該利潤是不是真的已經分配給你。

面對股價波動總是艱難的朋友，不妨做個這樣的表格，可以看看“自己的資產”今年賺了多少錢，而不必擔憂于股價的波動。

還有一點要做個回應：投資當然要看長期，因為投資風險與持有時間長度相關。

巴菲特說：“風險不可避免地和你準備持有資產的時間長短纏繞在一起。如果你盤算在上午11 : 30買進某公司，然后在閉市之前賣出，照我們看來，這個交易的風險非常大，因為你可能有50%的幾率賠錢。不過呢,，如果持有這只股票更長的時間…例如,若你持有的時間和我們一樣長，用幾年前我們買進可口可樂的價格買進股票的風險接近于零。但如果你要我評估今天上午買進可口可樂、明天上午賣出的風險，那么我說，這是高風險的交易。”

有投資者拿住一只股票一個月就叫作“長期投資”，這種人還是遠離股市買存款比較好。

即使一兩年的時間，在巴神眼中還是太短。

巴菲特說：“對于那些打算在買入后一兩年內出售股票的投資者而言，我不能夠提供任何保證，不論他們的買入價格是多少。在如此短的時間內，股票總體市場的變動，對于你結果的影響，將可能遠遠重要于伯克希爾內在價值的變化。就像格雷厄姆幾十年前說的：‘在短期內，市場是投票機；在長期內，市場是稱重機。’偶然地，投資者的投票決定——業余投資者和機構投資者都一樣——近似于神經病。因為我知道沒有方法能夠可靠地預測市場變動，我推薦除非你打算持有它們至少五年，否則你別買伯克希爾的股票，那些謀求短期利潤的人應當到別處看看。”

巴菲特的意思很明確，股價在一兩年內算是短期，沒有什么規律；只有至少持有三到五年，股價會會比較確定地反映內在價值。

市場價格反映內在價值期限一般在三到五年，其背后的邏輯是，一個經濟的宏觀周期，大概是三到五年走完一波，一家企業的經營周期差不多也是這個時間。

這就要求我們要有必要的耐心，不要期望買了股票一兩年甚至三五個月就有多少收益，一般沒有那么快。大多數人是做不到持有三年的，這就是他們很難在投資上獲利的原因。

同時要強調的是，不是說我們的持有期限到3~5年就一定能有翻倍收益， 企業內在價值是動態變化的，事物的發展具有多重性，我們在做投資時并不是上帝視角，而是根據眼前可見的所有信息對未來做大概率的合理判斷。

我們說長期視角看待投資，并不等于長期投資才是好的投資；我們說投資就是比較，不是說不想要高回報，而是說每一種選擇都包含機會成本，你需要權衡哪一種選擇的機會成本最小，獲得的產出最大。究竟事情的結果是否如自己所期待的，受制于方方面面的因素，其中很多因素，并非我們自己可以操控。但只要我們把自己該做的都做好了，其他已經不重要。

歸根到底，長期投資是一種比較思維。

絕大部分股民都有一些很明顯的薄弱和缺陷，深究起來，他基本功不扎實，甚至毫無基本功。

標的選擇、企業分析方法、估值方法、買入條件、持有原因、賣出時機、投資原則、風險控制……

這對他而言就是天書，即使告訴了他在哪里可以獲取這些知識，就是懶于去學，他省略掉中間所有必須的知識儲備，上來就是抄作業。可是抄也不抄全套，完全是瞎抄：沒那種面對波動的能力，卻在遠高于理想買點的位置買入；什么也不懂，卻單吊一只或加杠桿買入；一知半解，竟然敢超倉位上限買入（其實倉位超配也是一種加杠桿行為）。

投資所需的都是一些基本功。如查理·芒格說的：“我和一個眼光極準的傳奇人物合作了許多年，我總是很驚訝地發現，原來人們只要掌握和不停地應用所有明顯而且容易學習的基本原理，就能夠精通許許多多的領域。”

很多人以為知識的學習是這樣的，從A→Z，你一直積累A點，原地打轉，然后就能達到你想要的P點。

然而，現實不是這樣的。真正的知識沒有積累到一關，就打不了下一關。

但凡有一點門檻的知識，如投資知識，你學習的路徑絕對不不可能是從A直接到P，而是A→B→C→…→Z。到達C點，首先必須學會B。你根本無法給一個小學三年級的孩子講什么微積分，就算他是神童懂了，他也是打通所有關鍵知識點后才掌握的。

很多意圖在投資上有所成的人，實際上鎖死在低水平循環上。深究起來是基礎沒打好，在基本功上沒下功夫，下盤不穩。

心理學上有一個達克效應，具體是指，能力欠缺的人在自己欠考慮的決定的基礎上得出錯誤結論，無法正確認識到自身的不足，不能辨別錯誤行為。這些能力欠缺者沉浸在自我營造的虛幻中，常常高估自己。通俗些說就是——越無知，越自信。

努力學習吧，你學得越多，就越能擺脫如開頭留言中那種無知且自信的樣子。

在有足夠能力獲得正確自信之前，最好保持良好修養。網絡雖大，但你的言辭就是你修養的鏡子，那些有修養的朋友，以后成功的概率一定比一般人大很多。

三年前的洋河，面臨的是產品升級不順、營銷體系失效，營收、利潤負增長，士氣低落，內外部滿是質疑，再疊加新冠來勢洶洶，洋河處于被廣泛看衰、岌岌可危的狀態。

如今的洋河，管理層更優秀、職工更有干勁，產品已穩步升級，全面變革了營銷體系，各方面基本理順，在2022年，洋河時隔4年再一次實現“雙20%+”的經營業績增長，扣非凈利潤更是比2020年增加了64%，新冠也成了過去時，洋河的未來可期。

我如何看待今年洋河的股價從190元跌到138元？

偷著樂吧，但別表現的過于張揚和得意，那樣容易招人恨。實在賺太多，承受不了心理壓力，可以考慮以后學習巴菲特、芒格、凱恩斯那樣傳道解惑、做些慈善、幫學校賺錢來回饋社會。

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$洋河股份(SZ002304)$$貴州茅臺(SH600519)$$五糧液(SZ000858)$

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