雖然還有1個(gè)月才到年中，但是多家券商已在陸續(xù)召開中期策略發(fā)布會了。

綜合來看，券商普遍對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇背景下的資本市場發(fā)展充滿信心，認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)帶來的A股市場盈利修復(fù)是推動市場走高的重要動力之一，看好價(jià)值風(fēng)格回歸。

事實(shí)上，從去年11月至今，國證價(jià)值指數(shù)明顯是強(qiáng)于同期國證成長指數(shù)的，尤其是在中特估的帶動下低估值、高股息的標(biāo)的受到投資者熱議。

(資料圖)

數(shù)據(jù)來源：iFinD，截至2023/5/26

作為深度價(jià)值風(fēng)格的代表性基金經(jīng)理曹名長近期也是頻頻受到關(guān)注，老曹又要香起來了嗎？

忠于深度價(jià)值投資的老將

公開資料顯示，曹名長1996年研究生畢業(yè)進(jìn)入市場，從研究債券和宏觀起步，一做研究就是10年。2006年進(jìn)入公募行業(yè)，開啟新篇章。

至今，他已出任公募基金經(jīng)理16年之久。

曹名長目前在管時(shí)間最長的基金中歐價(jià)值發(fā)現(xiàn)混合（以A類份額為例），他自2015年11月20日參與管理至今，完整的7個(gè)會計(jì)年度里，經(jīng)歷了輝煌、爭議、再度肯定，可謂兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)后，發(fā)覺還得是曹名長。

數(shù)據(jù)來源：基金定期報(bào)告，截至2022/12/31；業(yè)績比較基準(zhǔn)：80%×滬深300指數(shù)+20%×上證國債指數(shù)

追究最終的原因，還是在于曹名長的風(fēng)格。

我們可以看到，中歐價(jià)值發(fā)現(xiàn)混合自曹名長管理以來，長期偏好中盤價(jià)值、大盤價(jià)值、小盤價(jià)值風(fēng)格。

曹名長認(rèn)為，

“價(jià)值投資是兩個(gè)維度的事情：

一方面要包含價(jià)值，要選取有價(jià)值的公司、未來能創(chuàng)造價(jià)值的公司。另一方面，既然是一個(gè)有價(jià)值的公司、未來能創(chuàng)造價(jià)值的公司，我們以什么價(jià)格投進(jìn)去？也就是估值。

價(jià)值投資既包含價(jià)值維度，又包含估值維度。

如果將這兩個(gè)放在兩端，右邊是價(jià)值，左邊是估值，任何一個(gè)價(jià)值投資者在這個(gè)線段上都可以找到自己合適的位置，有些人可能更看重未來公司能創(chuàng)造的價(jià)值，有些人更看重估值，像我就更看重估值。”

基于此，曹名長將價(jià)值投資者分為兩類：

而他屬于后者。

如此注重估值，注重投資的安全邊際，與他的從業(yè)經(jīng)歷有著極大的關(guān)系。

從1996年進(jìn)入金融市場，二十多年間，他經(jīng)歷了數(shù)次股市的低迷和泡沫，尤其是2008年的金融危機(jī)讓他深刻認(rèn)識到，市場波動確實(shí)很大，還是要謹(jǐn)慎為好。

在上文中也能看到，2016年、2018年、2022年，當(dāng)市場出現(xiàn)動蕩時(shí)，中歐價(jià)值發(fā)現(xiàn)A的業(yè)績是要遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于業(yè)績比較基準(zhǔn)的。

那么如何判斷估值高低？

他采用的是將相對估值方法和絕對估值方法結(jié)合起來。

絕對估值方法

最經(jīng)典的是DCF模型。但他覺得DCF模型的估值方法有個(gè)小小的缺陷，過于依賴未來成長性、永續(xù)增長性和折現(xiàn)率這幾個(gè)參數(shù)，而這些參數(shù)的調(diào)整對價(jià)值的判斷會有很大的變化。

相對估值法

比如能創(chuàng)造價(jià)值的公司，目前的靜態(tài)PB、PE，這些簡單的估值方法和歷史的比較。

最終落腳到基金管理上，曹名長持股集中度較低、持股時(shí)間較長。

圖：中歐價(jià)值發(fā)現(xiàn)混合曹名長管理以來持股集中度

行業(yè)布局上，中歐價(jià)值發(fā)現(xiàn)混合布局了金融、地產(chǎn)基建、紡織服裝等偏傳統(tǒng)的板塊。

但是，這并不代表曹名長就偏好這些傳統(tǒng)行業(yè)。

2017年后，開始逐漸加大對消費(fèi)和機(jī)械板塊的投資。2021年以來電子、煤炭、基礎(chǔ)化工、傳媒曹名長都有涉獵。

圖：中歐價(jià)值發(fā)現(xiàn)混合A近5年行業(yè)配置

數(shù)據(jù)來源：基金定期報(bào)告，截至2023/3/31

事實(shí)上，曹名長對行業(yè)沒有偏好，只要是符合他的理念的都會去投。

當(dāng)然，前提是行業(yè)有空間，行業(yè)的競爭格局很好，且他認(rèn)為這些公司有一定的成長性。

中歐價(jià)值發(fā)現(xiàn)季報(bào)顯示，在2022Q3新進(jìn)前十大重倉股的老鳳祥，在此后的2022Q4、2023Q1的季報(bào)中，持倉數(shù)量都有在增加。（來源：基金定期報(bào)告，僅代表特定時(shí)點(diǎn)的情況，不預(yù)示未來配置方向，也不構(gòu)成投資建議）

個(gè)股選擇上，曹名長從兩方面入手：

一是“瑕不掩瑜”型的。即使再好的公司，可能也會有瑕疵，但只要不阻礙其創(chuàng)造價(jià)值，那么瑕疵或許就不那么重要；

二是在優(yōu)質(zhì)公司的市場關(guān)注低、估值低時(shí)介入，比如一些細(xì)分行業(yè)的龍頭可能因?yàn)槭切」荆袌鲫P(guān)注度不高，這種也值得關(guān)注。

對于曹名長在價(jià)值投資領(lǐng)域的能力，相信多數(shù)人是比較信服的。

但是，問題在于未來A股風(fēng)格將如何演繹？價(jià)值與成長，如何選擇？

分歧已現(xiàn)：價(jià)值還是成長？

回顧各主要指數(shù)、各行業(yè)在年內(nèi)的表現(xiàn)，能夠發(fā)現(xiàn)價(jià)值、成長內(nèi)部在分化。

數(shù)據(jù)來源：Choice，截至2023/5/23

從代表性的風(fēng)格指數(shù)看，同為成長風(fēng)格，創(chuàng)業(yè)板50在2月、3月、4月連續(xù)跌幅在前，而科創(chuàng)50則漲幅在前。

同種風(fēng)格的指數(shù)表現(xiàn)不同，其背后源于指數(shù)的成分行業(yè)權(quán)重不同。

也就是說，行業(yè)表現(xiàn)是分化的，每個(gè)月份是輪動的。

數(shù)據(jù)來源：Choice，截至2023/5/23

成長類行業(yè)，科技占優(yōu)，新能源表現(xiàn)較差，在“數(shù)據(jù)二十條”等產(chǎn)業(yè)政策、以及以ChatGPT為代表的人工智能技術(shù)的雙重催化，科技板塊中傳媒、計(jì)算機(jī)、通信等表現(xiàn)居前，而電力設(shè)備、新能源車指數(shù)表現(xiàn)明顯靠后。

價(jià)值方面，受益于防疫、地產(chǎn)政策優(yōu)化，消費(fèi)行業(yè)中食品飲料、地產(chǎn)鏈中房地產(chǎn)、建筑裝飾等行業(yè)階段性表現(xiàn)亮眼，而基礎(chǔ)化工等行業(yè)表現(xiàn)較差。

這些上漲的行業(yè)都有一個(gè)共同點(diǎn)：政策的變化引發(fā)的波動，本質(zhì)屬于政策和事件驅(qū)動下的情緒修復(fù)。

當(dāng)炒作到一定熱度，可能會出現(xiàn)回調(diào)，如5月以來傳媒跌幅在前。

海通策略表示，

“拉長時(shí)間看，股票是一臺“稱重機(jī)”，基本面決定股價(jià)漲跌，盈利趨勢的分化決定未來風(fēng)格的走向。

在政策和事件的催化下數(shù)字經(jīng)濟(jì)、中特估漲幅已經(jīng)較為明顯，未來決定風(fēng)格的關(guān)鍵在于相對基本面趨勢，應(yīng)關(guān)注能夠有業(yè)績落地的持續(xù)性機(jī)會。此外，當(dāng)前重視消費(fèi)結(jié)構(gòu)性機(jī)會。”（來源：海通證券，《【海通策略】分歧：價(jià)值還是成長？》，2023/5/14）

作為一位純粹的價(jià)值派基金經(jīng)理，曹名長堅(jiān)信短期賺的是市場波動的錢，而長線只能賺公司業(yè)績增長的錢，真正的價(jià)值投資是以控制風(fēng)險(xiǎn)為前提，同時(shí)力爭取得長期絕對收益的投資。

對于后市，他在中歐價(jià)值發(fā)現(xiàn)2023年一季報(bào)中是這么說的，

“經(jīng)濟(jì)環(huán)境朝著過去兩年相反的方向發(fā)展，因此，市場也將繼續(xù)反應(yīng)這種變化。對于過去受損較大的地產(chǎn)、基建等行業(yè)及產(chǎn)業(yè)鏈以及一些可選消費(fèi)，仍是我們投資的重點(diǎn)關(guān)注方向。而較為長期的視角，汽車等制造業(yè)及產(chǎn)業(yè)鏈（包括新能源汽車），仍將大有可為。

2023年我們看好市場，從行業(yè)角度，我們依然看好與經(jīng)濟(jì)增長相關(guān)的基建、金融、地產(chǎn)、地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈以及一些周期相關(guān)的中上游行業(yè)；疫情期間受損的可選消費(fèi)、醫(yī)藥等；并長期看好我國具備競爭優(yōu)勢的制造業(yè)。”

大家看好老曹在今年的表現(xiàn)嗎？

風(fēng)險(xiǎn)提示#基金創(chuàng)作者計(jì)劃##雪球星計(jì)劃公募達(dá)人#$中歐價(jià)值發(fā)現(xiàn)混合A(F166005)$$老鳳祥(SH600612)$@雪球基金@今日話題@雪球創(chuàng)作者中心

2019-2022年，滬深300指數(shù)/偏股基金指數(shù)歷年漲跌分別為36.07%/43.74%、27.21%/51.50%、-5.20%/4.05%、-21.63%/-21.80%。

中歐價(jià)值發(fā)現(xiàn)是混合型基金，其預(yù)期收益及風(fēng)險(xiǎn)水平高于債券基金與貨幣市場基金。以下數(shù)據(jù)來源基金定期報(bào)告，截至2023/03/31。

中歐價(jià)值發(fā)現(xiàn)混合A的成立以來漲跌幅311.70%, 同期業(yè)績比較基準(zhǔn)27.12%。2018-2022年基金漲跌幅和同期基準(zhǔn)表現(xiàn)為-19.25%/-19.66%,29.09%/29.43%,16.84%/22.61%,26.67%/-3.12%,-12.41%/-16.86%。歷任基金經(jīng)理:沈悅20200512-管理至今,藍(lán)小康20170511-管理至今,曹名長20151120-管理至今,張燕20150529-20161117,茍開紅20091009-20150529,王磊20090724-20100902。本產(chǎn)品于2020/10 修改投資范圍，增加存托憑證為投資標(biāo)的。詳閱法律文件。基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。

中歐成長優(yōu)選混合 A的成立以來漲跌幅153.84%, 同期業(yè)績比較基準(zhǔn)29.07%。2018-2022年基金漲跌幅和同期基準(zhǔn)表現(xiàn)為-18.63%/2.75%,32.59%/2.75%,23.35%/2.75%,29.11%/2.75%,-7.2%/2.75%。歷任基金經(jīng)理:沈悅20200512-管理至今,曹名長20171130-管理至今,袁維德20161228-20220211,孫甜20150618-20160701,張燕20150525-20161117,莊波20150320-20171130,茍開紅20130821-20150320。本產(chǎn)品于2020/10 修改投資范圍，增加存托憑證為投資標(biāo)的。詳閱法律文件。

中歐潛力價(jià)值靈活配置混合A的成立以來漲跌幅130.70%, 同期業(yè)績比較基準(zhǔn)9.63%。2018-2022年基金漲跌幅和同期基準(zhǔn)表現(xiàn)為-19.04%/-19.54%,30.54%/16.44%,19.77%/12.92%,30.75%/10.29%,-11.5%/-12.07%。歷任基金經(jīng)理:沈悅20200512-管理至今,袁維德20161228-20220211,曹名長20151120-管理至今,張燕20150930-20161117。本產(chǎn)品于2020/10 修改投資范圍，增加存托憑證為投資標(biāo)的。詳閱法律文件。

中歐恒利定開混合的成立以來漲跌幅40.11%, 同期業(yè)績比較基準(zhǔn)6.83%。2018-2022年基金漲跌幅和同期基準(zhǔn)表現(xiàn)為-19.16%/-14.01%,27.03%/21.49%,8.51%/16.24%,31.58%/-1.95%,-9.88%/-13.01%。歷任基金經(jīng)理:沈悅20200731-管理至今,盧博森20180328-20200731,曹名長20171101-管理至今。本產(chǎn)品于2020/10 修改投資范圍，增加存托憑證為投資標(biāo)的。詳閱法律文件。本基金可投資于港股通標(biāo)的股票。除了需要承擔(dān)與內(nèi)地證券投資基金類似的市場波動風(fēng)險(xiǎn)等一般投資風(fēng)險(xiǎn)之外，本基金還面臨港股通機(jī)制下因投資環(huán)境、投資標(biāo)的、市場制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風(fēng)險(xiǎn)。本產(chǎn)品存在封閉期/最短持有期限，在封閉期/最短持有期限內(nèi)，您將面臨因不能贖回或賣出基金份額而出現(xiàn)的流動性約束。

基金管理人承諾以誠實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證本基金一定盈利，也不保證最低收益。基金的過往業(yè)績并不預(yù)示其未來表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績并不構(gòu)成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。您在做出投資決策之前，請仔細(xì)閱讀基金合同、基金招募說明書和基金產(chǎn)品資料概要等產(chǎn)品法律文件和風(fēng)險(xiǎn)揭示書，充分認(rèn)識本基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征和產(chǎn)品特性，認(rèn)真考慮本基金存在的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)因素，并根據(jù)自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗(yàn)、資產(chǎn)狀況等因素充分考慮自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，在了解產(chǎn)品情況及銷售適當(dāng)性意見的基礎(chǔ)上，理性判斷并謹(jǐn)慎做出投資決策。以上內(nèi)容僅供參考，不預(yù)示未來表現(xiàn)，也不作為任何投資建議。其中的觀點(diǎn)和預(yù)測僅代表當(dāng)時(shí)觀點(diǎn)，今后可能發(fā)生改變。

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