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雖然還有1個月才到年中，但是多家券商已在陸續召開中期策略發布會了。

綜合來看，券商普遍對經濟復蘇背景下的資本市場發展充滿信心，認為宏觀經濟修復帶來的A股市場盈利修復是推動市場走高的重要動力之一，看好價值風格回歸。

事實上，從去年11月至今，國證價值指數明顯是強于同期國證成長指數的，尤其是在中特估的帶動下低估值、高股息的標的受到投資者熱議。

(資料圖)

數據來源：iFinD，截至2023/5/26

作為深度價值風格的代表性基金經理曹名長近期也是頻頻受到關注，老曹又要香起來了嗎？

忠于深度價值投資的老將

公開資料顯示，曹名長1996年研究生畢業進入市場，從研究債券和宏觀起步，一做研究就是10年。2006年進入公募行業，開啟新篇章。

至今，他已出任公募基金經理16年之久。

曹名長目前在管時間最長的基金中歐價值發現混合（以A類份額為例），他自2015年11月20日參與管理至今，完整的7個會計年度里，經歷了輝煌、爭議、再度肯定，可謂兜兜轉轉后，發覺還得是曹名長。

數據來源：基金定期報告，截至2022/12/31；業績比較基準：80%×滬深300指數+20%×上證國債指數

追究最終的原因，還是在于曹名長的風格。

我們可以看到，中歐價值發現混合自曹名長管理以來，長期偏好中盤價值、大盤價值、小盤價值風格。

曹名長認為，

“價值投資是兩個維度的事情：

一方面要包含價值，要選取有價值的公司、未來能創造價值的公司。另一方面，既然是一個有價值的公司、未來能創造價值的公司，我們以什么價格投進去？也就是估值。

價值投資既包含價值維度，又包含估值維度。

如果將這兩個放在兩端，右邊是價值，左邊是估值，任何一個價值投資者在這個線段上都可以找到自己合適的位置，有些人可能更看重未來公司能創造的價值，有些人更看重估值，像我就更看重估值。”

基于此，曹名長將價值投資者分為兩類：

而他屬于后者。

如此注重估值，注重投資的安全邊際，與他的從業經歷有著極大的關系。

從1996年進入金融市場，二十多年間，他經歷了數次股市的低迷和泡沫，尤其是2008年的金融危機讓他深刻認識到，市場波動確實很大，還是要謹慎為好。

在上文中也能看到，2016年、2018年、2022年，當市場出現動蕩時，中歐價值發現A的業績是要遠遠好于業績比較基準的。

那么如何判斷估值高低？

他采用的是將相對估值方法和絕對估值方法結合起來。

絕對估值方法

最經典的是DCF模型。但他覺得DCF模型的估值方法有個小小的缺陷，過于依賴未來成長性、永續增長性和折現率這幾個參數，而這些參數的調整對價值的判斷會有很大的變化。

相對估值法

比如能創造價值的公司，目前的靜態PB、PE，這些簡單的估值方法和歷史的比較。

最終落腳到基金管理上，曹名長持股集中度較低、持股時間較長。

圖：中歐價值發現混合曹名長管理以來持股集中度

行業布局上，中歐價值發現混合布局了金融、地產基建、紡織服裝等偏傳統的板塊。

但是，這并不代表曹名長就偏好這些傳統行業。

2017年后，開始逐漸加大對消費和機械板塊的投資。2021年以來電子、煤炭、基礎化工、傳媒曹名長都有涉獵。

圖：中歐價值發現混合A近5年行業配置

數據來源：基金定期報告，截至2023/3/31

事實上，曹名長對行業沒有偏好，只要是符合他的理念的都會去投。

當然，前提是行業有空間，行業的競爭格局很好，且他認為這些公司有一定的成長性。

中歐價值發現季報顯示，在2022Q3新進前十大重倉股的老鳳祥，在此后的2022Q4、2023Q1的季報中，持倉數量都有在增加。（來源：基金定期報告，僅代表特定時點的情況，不預示未來配置方向，也不構成投資建議）

個股選擇上，曹名長從兩方面入手：

一是“瑕不掩瑜”型的。即使再好的公司，可能也會有瑕疵，但只要不阻礙其創造價值，那么瑕疵或許就不那么重要；

二是在優質公司的市場關注低、估值低時介入，比如一些細分行業的龍頭可能因為是小公司，市場關注度不高，這種也值得關注。

對于曹名長在價值投資領域的能力，相信多數人是比較信服的。

但是，問題在于未來A股風格將如何演繹？價值與成長，如何選擇？

分歧已現：價值還是成長？

回顧各主要指數、各行業在年內的表現，能夠發現價值、成長內部在分化。

數據來源：Choice，截至2023/5/23

從代表性的風格指數看，同為成長風格，創業板50在2月、3月、4月連續跌幅在前，而科創50則漲幅在前。

同種風格的指數表現不同，其背后源于指數的成分行業權重不同。

也就是說，行業表現是分化的，每個月份是輪動的。

數據來源：Choice，截至2023/5/23

成長類行業，科技占優，新能源表現較差，在“數據二十條”等產業政策、以及以ChatGPT為代表的人工智能技術的雙重催化，科技板塊中傳媒、計算機、通信等表現居前，而電力設備、新能源車指數表現明顯靠后。

價值方面，受益于防疫、地產政策優化，消費行業中食品飲料、地產鏈中房地產、建筑裝飾等行業階段性表現亮眼，而基礎化工等行業表現較差。

這些上漲的行業都有一個共同點：政策的變化引發的波動，本質屬于政策和事件驅動下的情緒修復。

當炒作到一定熱度，可能會出現回調，如5月以來傳媒跌幅在前。

海通策略表示，

“拉長時間看，股票是一臺“稱重機”，基本面決定股價漲跌，盈利趨勢的分化決定未來風格的走向。

在政策和事件的催化下數字經濟、中特估漲幅已經較為明顯，未來決定風格的關鍵在于相對基本面趨勢，應關注能夠有業績落地的持續性機會。此外，當前重視消費結構性機會。”（來源：海通證券，《【海通策略】分歧：價值還是成長？》，2023/5/14）

作為一位純粹的價值派基金經理，曹名長堅信短期賺的是市場波動的錢，而長線只能賺公司業績增長的錢，真正的價值投資是以控制風險為前提，同時力爭取得長期絕對收益的投資。

對于后市，他在中歐價值發現2023年一季報中是這么說的，

“經濟環境朝著過去兩年相反的方向發展，因此，市場也將繼續反應這種變化。對于過去受損較大的地產、基建等行業及產業鏈以及一些可選消費，仍是我們投資的重點關注方向。而較為長期的視角，汽車等制造業及產業鏈（包括新能源汽車），仍將大有可為。

2023年我們看好市場，從行業角度，我們依然看好與經濟增長相關的基建、金融、地產、地產產業鏈以及一些周期相關的中上游行業；疫情期間受損的可選消費、醫藥等；并長期看好我國具備競爭優勢的制造業。”

大家看好老曹在今年的表現嗎？

風險提示#基金創作者計劃##雪球星計劃公募達人#$中歐價值發現混合A(F166005)$$老鳳祥(SH600612)$@雪球基金@今日話題@雪球創作者中心

2019-2022年，滬深300指數/偏股基金指數歷年漲跌分別為36.07%/43.74%、27.21%/51.50%、-5.20%/4.05%、-21.63%/-21.80%。

中歐價值發現是混合型基金，其預期收益及風險水平高于債券基金與貨幣市場基金。以下數據來源基金定期報告，截至2023/03/31。

中歐價值發現混合A的成立以來漲跌幅311.70%, 同期業績比較基準27.12%。2018-2022年基金漲跌幅和同期基準表現為-19.25%/-19.66%,29.09%/29.43%,16.84%/22.61%,26.67%/-3.12%,-12.41%/-16.86%。歷任基金經理:沈悅20200512-管理至今,藍小康20170511-管理至今,曹名長20151120-管理至今,張燕20150529-20161117,茍開紅20091009-20150529,王磊20090724-20100902。本產品于2020/10 修改投資范圍，增加存托憑證為投資標的。詳閱法律文件。基金有風險，投資需謹慎。

中歐成長優選混合 A的成立以來漲跌幅153.84%, 同期業績比較基準29.07%。2018-2022年基金漲跌幅和同期基準表現為-18.63%/2.75%,32.59%/2.75%,23.35%/2.75%,29.11%/2.75%,-7.2%/2.75%。歷任基金經理:沈悅20200512-管理至今,曹名長20171130-管理至今,袁維德20161228-20220211,孫甜20150618-20160701,張燕20150525-20161117,莊波20150320-20171130,茍開紅20130821-20150320。本產品于2020/10 修改投資范圍，增加存托憑證為投資標的。詳閱法律文件。

中歐潛力價值靈活配置混合A的成立以來漲跌幅130.70%, 同期業績比較基準9.63%。2018-2022年基金漲跌幅和同期基準表現為-19.04%/-19.54%,30.54%/16.44%,19.77%/12.92%,30.75%/10.29%,-11.5%/-12.07%。歷任基金經理:沈悅20200512-管理至今,袁維德20161228-20220211,曹名長20151120-管理至今,張燕20150930-20161117。本產品于2020/10 修改投資范圍，增加存托憑證為投資標的。詳閱法律文件。

中歐恒利定開混合的成立以來漲跌幅40.11%, 同期業績比較基準6.83%。2018-2022年基金漲跌幅和同期基準表現為-19.16%/-14.01%,27.03%/21.49%,8.51%/16.24%,31.58%/-1.95%,-9.88%/-13.01%。歷任基金經理:沈悅20200731-管理至今,盧博森20180328-20200731,曹名長20171101-管理至今。本產品于2020/10 修改投資范圍，增加存托憑證為投資標的。詳閱法律文件。本基金可投資于港股通標的股票。除了需要承擔與內地證券投資基金類似的市場波動風險等一般投資風險之外，本基金還面臨港股通機制下因投資環境、投資標的、市場制度以及交易規則等差異帶來的特有風險。本產品存在封閉期/最短持有期限，在封閉期/最短持有期限內，您將面臨因不能贖回或賣出基金份額而出現的流動性約束。

基金管理人承諾以誠實信用、勤勉盡責的原則管理和運用基金資產，但不保證本基金一定盈利，也不保證最低收益。基金的過往業績并不預示其未來表現，基金管理人管理的其他基金的業績并不構成基金業績表現的保證。您在做出投資決策之前，請仔細閱讀基金合同、基金招募說明書和基金產品資料概要等產品法律文件和風險揭示書，充分認識本基金的風險收益特征和產品特性，認真考慮本基金存在的各項風險因素，并根據自身的投資目的、投資期限、投資經驗、資產狀況等因素充分考慮自身的風險承受能力，在了解產品情況及銷售適當性意見的基礎上，理性判斷并謹慎做出投資決策。以上內容僅供參考，不預示未來表現，也不作為任何投資建議。其中的觀點和預測僅代表當時觀點，今后可能發生改變。

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