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最近的行情，信心不足疊加海外風險因素不斷擾動，自5月11日以來，成交額已持續低迷。縱觀今年，市場依然演繹的很“極致”，同2022的各大指數單邊下跌相比，2023年的市場更多體現的是快速輪動，包括大小盤輪動，市場風格快速切換，疊加“TMT+中特估”的虹吸，讓人難以捉摸。特別是對于主觀多頭策略挑戰巨大，年初以來主觀策略同時跑輸500、1000指數，與此同時，股票量化策略，無論從平均數還是中位數都明顯跑贏，背后的原因是什么？

數據來源于火富牛.

首先，在快速輪動的市場中，量化策略的優勢其實來自于它策略的本質：在速度上更快，而在廣度上更廣。怎么理解這兩點？我們說主觀多頭策略的管理人是聚焦于長期的基本面的邏輯的兌現來買賣股票，而量化策略是基于模型、基于數據，尋找短期錯誤定價、均值回歸的機會。計算機可以同時覆蓋到4000只股票，同時對幾千只股票進行打分、決策和交易，在速度上有絕對的優勢；

(資料圖片僅供參考)

其次，相對于主觀多頭通常在30只以下的持倉，各家量化平均持股通常在800-2000只，你從4000只股票中選出1000只去跑贏對標指數的勝率要更很多，量化交易依賴的就是這種勝率的不斷累積，積少成多。

我舉個例子，大家能更好地理解。一只股票，你預測它明天或者說短期上漲的概率能有多高呢？大概率是不會很高的，但量化的方式不依賴這個短期預測的高勝率，比如模型通過大量歷史數據分析尋找統計規律，對個股的預測勝率假設能達到65%，那么通過持有上千只股票就可以很大程度上提升組合勝率。

另外，市場上即使是中低頻的量化管理人的年換手也有30-50倍，通過持倉上千只股票并不斷地換手，長期可以獲得一個相對穩定的收益。

其次，今年的市場超額并不好做，但絕大多數量化私募依然跑出了正超額。

無論從市場整體的時序波動率還是截面波動率來看，進入2023年以來相比去年都呈現了下降趨勢。另外，3-4月多數量化機構出現了超額回撤的現象， 一方面這段時間資金瘋狂涌入AI，單一行業的集中度過高，不利于量化的操作；而與此同時，資金對熱點的追逐也會導致一些基本面因子、量價因子的負Alpha，預測能力較弱。

但自四月下旬以來，各大指數的波動率明顯提升，個股收益離散度也已經連續兩個月回升，隨著量化環境轉暖，我們發現近一個月不少家超額修復明顯，以1000指增為例，穩博、九坤、茂源等都有不錯的超額反彈。

近一年主要指數波動率（過去 20 日波動率年化）、近一年個股收益率離散度.數據來源：國金證券

綜上，我們分析了量化指增（多頭）類產品為何能在今年表現優異的原因，雖然風云君無法確定今年的超額會比去年要更好，但從長期來看，無論是當下的Beta還是Alpha，指增產品無疑在當前具有一定的吸引力和長期配置價值。

那么問題來了，最近我被厚雪長坡俱樂部的朋友問到頻率最高的問題就是當前想抄底選擇指增還是空氣指增？

空氣指增這個稱呼其實很形象，這類產品就是讓量化模型在全市場進行選股，不跟蹤任何指數，也不受到指數成分股、行業、市值等方面約束。像空氣一樣自由，該種產品完全依賴于模型的alpha能力。那你說它相比于傳統指增有什么優勢？其實最大的優勢就來源于它的靈活。指增產品要按照Barra模型按照對標指數進行硬性風控約束，比如說模型選出來票，90分以上的假設有300只；80分以上的500只，70分以上的1000只，我做300指增就要對標300指數，在市值、行業上做一定的匹配，當我自上而下選擇股票，可能我完全不能匹配到90分、80分、70分的那些票，而要不得已選擇一些分數更低的，這也就帶來了一定的alpha損失。

而另一方面，空氣指增在全市場進行動態選股，也可以在一定程度上降低大小盤切換、板塊輪動切換帶來的負面影響，能夠更好、更靈活地捕捉alpha，并且當單一指增賽道出現擁擠的情況下，對空氣指增的影響不大。當前整個賽道的規模較小，匹配整體較高的策略容量，所以整體而言量化選股的優點是比較明顯的，長期來看空氣指增的收益和夏普會有更好的預期。

當然，沒有一種策略完美無缺，空氣指增相比于傳統指增來說波動更大，也可能要面臨更高的風險。因此需要投資人注意兩點，一方面要對波動有更高的承受能力，這是其一，另一方面，對管理人的篩選要更加嚴苛，空氣指增對管理人的策略模型和風控都提出了更高的要求，如果策略出現階段性失效的時候，空氣指增將面臨更高的風險。如果一家管理人指增策略的超額都做的不夠穩定和理想，其空氣指增產品則很難讓人信服。

綜上，如果你更追求絕對收益的同時能承受更高的風險和波動，當下配置空氣指增產品將會是一個不錯的選擇。

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