根據國家統計局2023年5月31日發布的信息，我國的制造業采購經理指數（PMI）連續第二個月落入收縮區間，錄得48.8%，比上月下降0.4個百分點，顯示制造業景氣水平小幅回落。關于這個指數走弱，好多粉絲問我怎么看。會不會降息？是不是應該大規模派發消費券刺激內需？股市在公布數據的當天也表現比較差，多數時間是一路向南。

首先，我們來看一下制造業PMI指數的細節。這是今年來第二個月指數處于盈枯線之下。4月份的指數為49.2%，如下圖1所示：

(資料圖片)

圖1

在構成制造業PMI的5個分類指數中，供應商配送時間指數高于臨界點，生產指數、新訂單指數、原材料庫存指數和從業人員指數均低于臨界點。而之前的文章中我已經點評過，供應商配送時間指數是一個逆指數，這個指數越低越好，說明供應商的產品供不應求。所以，制造業PMI的5個分項指數都顯示整體制造業不太景氣。

但是，如果我們聚焦到各個子行業會發現：在調查的21個行業中，有11個行業PMI位于擴張區間。剩下10個位于收縮區間的子行業可能數值掉的比較多。從行業看，食品及酒飲料精制茶、醫藥、專用設備、鐵路船舶航空航天設備、電氣機械器材等行業兩個指數均連續三個月位于擴張區間，產需保持增長；紡織服裝服飾、計算機通信電子設備等行業生產指數升至擴張區間，生產環比改善。化學原料及化學制品、非金屬礦物制品、黑色金屬冶煉及壓延加工等行業兩個指數均位于45.0%以下的低位景氣區間，產需明顯回落。

從上面的子行業分析中可以看到景氣的子行業主要集中在居民消費，高附加值產品出口。而不景氣的子行業主要在石化，礦物冶煉，鋼鐵鍛造等。這部分企業的產品主要和基建、房地產和耐用品消費有關系。

其中耐用消費品通常是跟著買房走。買了新房換家具，換電器，帶動上下游產業鏈。現在房地產銷售依然低迷，再加上歐美衰退預期持續發酵，國際大宗商品價格下滑顯著，這些都是相關子行業跌破榮枯線的重要原因。

看完了制造業PMI指數，我們也應該看一下“非制造業采購經理指數”。這一指數主要反映我國的第三產業景氣程度，如下圖2所示：

圖2

從圖中可以看出目前我國的第三產業的景氣度雖然環比有所下降，但是依然處于較為明顯的擴張區域，也遠遠高于去年同期和去年多數月份。其中，低于榮枯線的主要是資本市場服務和房地產商務服務行業，正好反映了我國目前的房地產市場和股票市場低迷。

之所以我們在關注制造業PMI指數的同時還要關注非制造業PMI指數。一個很重要的原因是我國目前第三產業占經濟的比重已經超過50%。單看制造業PMI低于榮枯線并不能準確反映經濟的整體情況。實際上根據國家統計局公布的城鎮調查失業率看，2023年4月錄得5.2%已經創出近一年來的最低值。這說明我國的經濟情況在逐步好轉。

由于我國制造業產能是相對過剩的，對海外市場有一定依存度。所以，制造業PMI受到外需的干擾較多。

面對制造業PMI反映出來的問題，目前我國經濟的刺激方法應該主要是針對國內耐用消費品領域。所以，不少人說的給全體居民大規模發消費券作為刺激政策，我不敢茍同。因為，消費券多數針對的是生活必需品和快消品，這部分企業的景氣程度是可以的。

對于采礦，冶煉，石化等子行業的問題，更有效的方法是要激活房地產和汽車消費這兩大市場。汽車消費和房地產消費能夠帶動上下游幾十個子行業，特別是基礎的鋼鐵，煤炭，有色，石化等行業。

至于很多人問貨幣政策是否需要進一步發力，比如：降準甚至降息？或者增加流動性供給？個人目前依舊傾向于保持目前貨幣政策的穩定。首先，我國一季度的流動性已經非常充沛，M2增速接近13%。但是，資金并沒有在企業和住戶部門之間正常的循環，而是大量變成了住戶部門的定期存款。

至于，如何激活房地產和汽車消費，我認為首先應該取消或者消減限制消費的相關行政規定，比如：外地人限制購買房地產，增加車牌限號的供應量。北京新能源車牌號一年只放6萬多個，排隊等號要等到2030年。為什么不能今年把新能源車號牌投放從6萬多增長到10萬個？要知道，北京現在有能力買車的人一大把，消費的瓶頸在車牌。

如果以上方法不奏效，還可以考慮重新開始征收存款利息稅。征收的利息稅直接由當地財政轉為消費券發放給所有市民。你們有錢人不是不消費，不投資，只存款嗎？那就讓錢多的去貼補錢少的。

總之，行政刺激手段還有很多，在經濟沒有整體失速前不要著急動用貨幣政策。去年，年報展望的時候我曾經說過，一季度不會降息，央行可能會根據2季度的經濟復蘇情況決定是否進一步放水，降息。從4，5月份的綜合PMI數據看，雖然整體經濟景氣程度有所走弱，但是目前依然維持在榮枯線上方。

個人認為貨幣政策以不變應萬變為上策，如果非要調整貨幣政策，那么考慮的政策優先級從高到低應該是：降存款利率，降準，降低MLF-LPR。單純下調貸款利率并不能優化資金配置。過低的利率會讓銀行都傾向于去支持大國企，大央企，既然貸款利率不能高，那我自然不會去支持中小微企業，風險太大！大央企在這種情況下可能會利用流動性充裕，市場資金價格便宜的情況下做資金掮客，而真正的低利率貸款有可能根本到不了需要貸款的公司手里。

@今日話題 $招商銀行(SH600036)$$建設銀行(SH601939)$$寧波銀行(SZ002142)$

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