近期A股持續走低，天風證券研究所的一張圖突然火了，滬深300的股債收益差再次到達-2個標準差！從12年到現在一共出現過6次，而最近5年就出現了4次。

現在又到了歷史上的至暗時刻，伴隨著滬指前期連續下殺至3200點關口徘徊，不僅滬深300年內收益轉負，創業板指也創下近一年新低。挺過了2022年的股市寒冬、賬戶縮水，本以為2023年能打個漂亮的翻身仗，誰曾想這結構性行情如此極端，大部分人都不賺錢，投資目標又從“大賺”變回了“保本”。

(資料圖片)

但回顧歷史上每一次股債收益差到達-2標準差時，在這個極端恐懼位都有充分的短期理由，但每次都成功化解?，F在股市再次到這個位置，基金買在股債利差-2X區域勝率有多高？

風云君看到了球友@雞精錦鯉的一個測試，分別在過去5次股債收益差來到了-2X標準差的位置買入基金，一年后，股債收益差+2X標準差和持有至今的收益情況如下：

統計結果可見，當股債收益差觸及-2X標準差之際買入偏股混基金指數，持有一年正收益率概率大于80%，其中跑贏同期萬得300除金融指數和萬得全A指數的概率達到60%。

回到當下，按照上面的統計結論，似乎權益產品又迎來了配置機會。但怎么買？近期被熱議的三年封閉期的基金到底能不能買？風云君聊聊自己的一些看法。

首先，過去三年發行的三年期封閉產品，被病垢的可并不僅僅是公募的一些明星基金經理發的產品，一些私募產品同樣讓投資人苦不堪言。被吐槽最多的是某家發的六年鎖定期的產品，管理人秉承超長期價值投資理念，一旦買入，長期持有，堅定做多中國?；鸾浝碚J為短期的市場難以預測，市場會出現一個3-5年的價值兌現路徑，也就是說不會太關注企業的短期估值，淡化擇時且常年保持高倉位，在這兩年極致的市場下，持有人浮虧超過20%。更有甚者發行15年封閉的產品，三年過去，浮虧40%。

其實如果在2021年一季度往前看，似乎鎖三年的產品大概率是賺錢的，那種一直流行的”持有基金越長，賺錢概率越高的說法”看似很有道理，也有數據可以作證。但我們其實看到，2018到2021這三年，看似是一輪牛熊，實際2019至2021年一季度是藍籌白馬狂歡的兩年，價值投資還很好賺錢，很多基金經理憑借消費、醫藥、新能源業績一飛沖天。而縱觀這兩年的市場，很多之前非常火爆的明星基金經理相對滬深300完全跑不出超額，在風云君看來并非偶然，潮水退去，才知道誰在裸泳，你不能賺了牛市和風格的錢成為“爆款”之后，又把業績很差全部歸咎于行情的殘忍。主觀多頭私募管理人應該做的是做好研究，把控好規模，不斷迭代進化自己的能力圈和投研體系，真正對投資人的投資效果和持有體驗負責。

那么回到三年封閉期的產品到底能不能買的問題，風云君認為，并不是所有知名基金經理都有極強的組合管理能力，鎖三年，讓投資者付出了流動性成本，用什么來補償？一定是靠譜的投資水平。投資者買鎖三年的產品，初衷是為了依靠管理人的投資能力應對自己無法應對的復雜市場，但三年的時間，一定會經歷復雜的宏觀環境，多個大小的起落周期，管理難度很大，投資人一定要對管理人有充分的認知和了解。

除了發行在市場低位，我還說幾點需要關注和考察：一是基金經理要經歷過多輪牛熊周期的考驗，牛市是否能做出超額；二是要具備一定的擇時能力和控回撤能力；三是風格要穩，投資策略及框架能夠不斷完善和迭代。而具備這些的基金經理一定是鳳毛麟角。因此，三年封閉期的產品并非不能買，而是怎么選的問題，做對了似乎也不是不可以。

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