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#雪球調(diào)研團(tuán)#

前言：

關(guān)于國金量化多因子、國金量化多策略等產(chǎn)品。今年3月份以來，我以投資者和持有人的身份，分享過不少內(nèi)容，也長期跟蹤了其超額的情況和規(guī)模的情況，希望能分享更多專享渠道了解到的信息，來增強(qiáng)大家對于國金量化團(tuán)隊(duì)的了解和信心。

相關(guān)文章鏈接可以參照《國金量化多因子為什么可以是金元順安元啟的“平替”》，與國金量化產(chǎn)品相關(guān)信息及超額跟蹤，可在我雪球首頁搜索關(guān)鍵詞【國金】

(資料圖)

本文，關(guān)于主動量化基金的概念內(nèi)容和最后的總結(jié)，引用自我的朋友，盈米基金量化研究員蘇誠然的關(guān)于量化公募的報(bào)告，已爭取本人同意摘錄，特此衷心感謝。

01

什么是主動量化基金

量化投資是指基金管理人員利用基于大數(shù)據(jù)、機(jī)器學(xué)習(xí)、人工智能等技術(shù)手段進(jìn)行投資決策的一種投資方式。相比于傳統(tǒng)基金的投資方法區(qū)別，主要在于投資決策的確定方式：傳統(tǒng)基金注重基金經(jīng)理的知識、經(jīng)驗(yàn)和判斷力，而量化基金則依賴于復(fù)雜的數(shù)學(xué)模型、高性能計(jì)算技術(shù)和數(shù)據(jù)處理算法等技術(shù)進(jìn)行投資決策，更加強(qiáng)調(diào)科學(xué)性和準(zhǔn)確性。

在現(xiàn)在的公募基金市場中，應(yīng)用量化投資框架的基金可分為三個(gè)方向：主動型量化基金，指數(shù)增強(qiáng)型量化基金，與量化對沖基金。

其中：

●主動型量化基金的目標(biāo)是通過建立的數(shù)理模型進(jìn)行目標(biāo)投資產(chǎn)品的選擇，獲取被投資產(chǎn)的alpha 收益與資產(chǎn)類型的beta 收益。

●指數(shù)增強(qiáng)型量化基金在選股的基礎(chǔ)上約束基金在行業(yè)與風(fēng)格因子上的暴露，使之與目標(biāo)指數(shù)特征接近，達(dá)到成功跟蹤并跑贏目標(biāo)指數(shù)的目的，獲取的是目標(biāo)指數(shù)的beta 收益并帶少部分被投資產(chǎn)的alpha 收益。

●量化對沖基金則在因子選股的基礎(chǔ)上添加了對沖衍生品的倉位，使組合收益與被投資產(chǎn)的大類表現(xiàn)關(guān)聯(lián)減弱，最終獲取精選資產(chǎn)的alpha 收益。

02

多因子模型

在主動型量化基金中，多因子模型是最為常見的量化模型。該模型可以將資產(chǎn)收益與多種因素聯(lián)系起來，包括不僅限于公司規(guī)模、價(jià)值、盈利能力等基本面信息，技術(shù)型市場交易特征，新聞報(bào)道的文字型信息等。通過將這些影響因素進(jìn)行量化形成“因子”，從而利用多元回歸模型或神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型，來描述價(jià)格和因子之間的線性或非線性關(guān)系。（說白了，任何具有特征性的可以影響股價(jià)波動的因素，都可以成為一個(gè)獨(dú)立的因子，所以在量化模型的因子庫中，因子的數(shù)量和類型，同樣也是區(qū)分模型結(jié)果的重要參考指標(biāo)。）

量化模型通過幫助投資者更好地理解股票市場中各種因素對股票收益的影響，從而促使他們做出更加全面的投資決策。

03

主動量化公募現(xiàn)狀

根據(jù)wind量化基金板塊統(tǒng)計(jì)，截止至2023年6月16日，共有量化公募基金（主動型/指數(shù)型/對沖）447只，合計(jì)規(guī)模2714.95億元，較2022年12月31日規(guī)模2358.58億元，半年增加了356.38億元。（規(guī)模最大的是易方達(dá)上證50增強(qiáng)A：217.15億元）

其中主動型量化基金，截止至2023年6月16日共發(fā)行了224只，合計(jì)規(guī)模900.92億元，較2022年12月31日727.41億元增長了173.52億元。

在主動型量化基金中，規(guī)模前三甲分別是：國金量化多因子A（55.04e）、中歐量化驅(qū)動（40.78e）、富國量化精選（39.33e）。

其中國金量化系列三只產(chǎn)品增長總規(guī)模達(dá)到71.17億元，幾乎占據(jù)上半年主動量化基金增長規(guī)模半壁江山。

研報(bào)中統(tǒng)計(jì)的，從管理公司的維度上看，截止至3月31日，主動量化基金規(guī)模最大的前五家公司共計(jì)329億，市場占比36%，其中國金基金的主動量化產(chǎn)品規(guī)模已超過100億。

截止至2023年6月15日，主動型量化基金今年以來的平均收益率為2.01%，中位數(shù)為2.02%，最高收益為31.12%（華商計(jì)算機(jī)行業(yè)量化A，規(guī)模3.22億元），最低收益為-16.60%（東吳安享量化A，規(guī)模1.04億元）。

再談國金量化產(chǎn)品

誠然伙伴在研報(bào)中，基于研究的結(jié)果給出了這樣的判斷：

基于量化策略的構(gòu)建原理，我們認(rèn)為主動量化基金投資的思考點(diǎn)主要有以下幾點(diǎn)：

1、量化模型管理的基金收益較主動管理型基金收益在相同的市場環(huán)境下更具有可延續(xù)性，因此在過去市場環(huán)境中獲得收益較好的量化基金可能會在之后相似的市場環(huán)境中起到同樣的功效。

2、鑒于因子的失效越來越迅速，模型迭代方法較為前沿的量化基金會在未來的市場環(huán)境中取得更多的alpha。

3、定性研究覆蓋較少的小盤股有不易被主動研究察覺的信息優(yōu)勢，量化模型在信息的覆蓋上對比傳統(tǒng)研究更有優(yōu)勢。

4、組合內(nèi)部的行業(yè)均衡可以讓組合在復(fù)雜的市場環(huán)境中有更好的承受風(fēng)險(xiǎn)的能力。

在目前的震蕩型弱預(yù)期弱現(xiàn)實(shí)的市場環(huán)境下，小盤屬性最強(qiáng)且較為均衡的馬芳，擅長PB-ROE 框架的王平，精通大數(shù)據(jù)AI 投資的孫蒙更適合當(dāng)前的市場環(huán)境。

馬芳總是國金量化團(tuán)隊(duì)的代表人物之一，另一位是姚加紅總。

對于整個(gè)投資團(tuán)隊(duì)，姚加紅總是負(fù)責(zé)整個(gè)的框架，他是04年本碩畢業(yè)于北航，計(jì)算機(jī)專業(yè)，04-11年在博時(shí)基金，11年到現(xiàn)在一直在國金基金，一直是公募基金的從業(yè)背景。

量化投資事業(yè)部是6個(gè)人，公司IT團(tuán)隊(duì)有進(jìn)行支持，前后服務(wù)于量化產(chǎn)品線的有幾十位同事，部門主要負(fù)責(zé)量化研究。

以下內(nèi)容，以姚加紅總團(tuán)隊(duì)為研究對象進(jìn)行分析。

01

超越

3月17日，我發(fā)布了文章《國金量化多因子為什么可以是金元順安元啟的“平替”》，文章中對于姚加紅總和馬芳總個(gè)人背景和產(chǎn)品的策略做了詳細(xì)介紹，因?yàn)楸敬挝恼虏徽加眠^多篇幅。

當(dāng)時(shí)的邏輯，是去年的網(wǎng)紅神基金元順安元啟限購了，但是其出色的業(yè)績，讓投資者都希望能夠找到平替基金，甚至是能夠超越的基金。

從連續(xù)4年（2019-2022）收益回報(bào)達(dá)到10%以上的標(biāo)準(zhǔn)選擇，一共選出了12只“長勝”基金：

而在這些基金中，交易方式和持倉風(fēng)格，兩只基金存在較大的相似性。

1、持股分散-持股數(shù)量大于150只；

2、持股集中度低-最好是10%以下，第一重倉股比例小于2%；

3、過去2年，季度勝率高，回撤控制好；

4、全市場選股-持股重疊度低，最好足夠冷門。

但從結(jié)果上看，“開門迎客”的國金量化多因子在業(yè)績和規(guī)模上，都更勝“閉門謝客”的金元順安元啟一籌。

從4月份的回撤數(shù)據(jù)看，規(guī)模大增的國金量化多因子經(jīng)受住了市場的考驗(yàn)，YTD回報(bào)率更是持續(xù)跑贏，相對中證500的超額，也來到6.98%的水平。

從超額上來看，因?yàn)槎嘁蜃右彩菍Ρ戎凶C500指數(shù)全市場選股去做超額收益，所以超額上還是非常顯著的。

因網(wǎng)紅神基結(jié)緣，最終超越神基。

02

降維

關(guān)于姚總過往的資歷，我在3月份的文章中已經(jīng)詳細(xì)介紹，并且也在平時(shí)的帖子中，一再宣傳姚總過往在專戶上面取得的成績和目前國金量化團(tuán)隊(duì)的情況。

本次調(diào)研中，馬芳總也回復(fù)了投資者關(guān)于這方面的問題，基本上與之前的分享一致，這里也跟姚總道個(gè)歉，沒經(jīng)過同意，就擅自宣傳團(tuán)隊(duì)的情況。

而本節(jié)為什么標(biāo)題是降維？

因?yàn)槿缫偨榻B的，目前運(yùn)作的模型，并不是專門為公募基金定制的，眾所周知，公募相對私募有更高的透明度，但同樣的，相對于私募在交易上也存在較高的限制。

姚總從博時(shí)到國金，從高級IT人員到明星量化基金經(jīng)理。

但今年之前，其實(shí)大部分人并不了解姚總過去的業(yè)績，正如我上周在大馬哈投資的文章中交流的情況一樣，姚總過去主要是負(fù)責(zé)專戶這邊的管理，以下是姚總部門最早的產(chǎn)品國金基金-新智能1號過往的業(yè)績展示，2016年成立以來，成立以來收益達(dá)到121.77%，年化收益率達(dá)到11.78%。

公司2011年成立，2013年就已經(jīng)開始搭建量化平臺，所以時(shí)間也是比較久。團(tuán)隊(duì)的特色：很早就開始布局，13年開始引入事業(yè)部制，最初有四五個(gè)團(tuán)隊(duì)在這個(gè)量化平臺上進(jìn)行過運(yùn)作，這些團(tuán)隊(duì)的背景有包括華爾街的海歸，國內(nèi)金牛獎，清華教授等，是一個(gè)市場化的機(jī)制，所以最早團(tuán)隊(duì)也接觸了很多不同的量化流派。

新智能1號從成立到現(xiàn)在，每年都保持了正收益，這個(gè)產(chǎn)品是保留30%多頭敞口的量化對沖產(chǎn)品。產(chǎn)品整體而言，收益穩(wěn)定，但因?yàn)橛?0%的多頭影響，短期內(nèi)會受到市場的一些影響，但拉長時(shí)間看，α是很顯著的。

新智能1號持續(xù)運(yùn)營7年多的時(shí)間，超額還是比較穩(wěn)定的。

因?yàn)楫a(chǎn)品為專戶產(chǎn)品，所以需要特別風(fēng)險(xiǎn)提示，該產(chǎn)品只對特定投資者展示和募集，請普通投資者關(guān)注更適合大家的公募產(chǎn)品。

2020年，團(tuán)隊(duì)接手了國金基金公募量化基金產(chǎn)品，同年9月3日，馬芳總率先接任國金量化多因子產(chǎn)品。

但當(dāng)時(shí)該產(chǎn)品的規(guī)模非常小，只有幾百萬，但此時(shí)姚總團(tuán)隊(duì)管理的專戶規(guī)模已經(jīng)非常穩(wěn)定，而且自16年以來，已經(jīng)運(yùn)作了4年多，專戶模型已經(jīng)非常成熟。

所以說，這個(gè)公募基金的模型并不是專門為公募基金定制的，這個(gè)模型是專戶的模型。而在團(tuán)隊(duì)接手后，沒有著急去開發(fā)新的公募量化基金的模型，而是采用將專戶模型降頻的處理方式，這里主要因?yàn)閮蓚€(gè)點(diǎn)：

專戶產(chǎn)品的限制較少，因此專戶是高頻模型；

公募產(chǎn)品交易限制較多，需要壓制換手率。

所以將專戶的高頻模型降頻成為適合公募基金使用的模型，就是降維打擊。

簡單降頻跑出來的效果肯定跟專戶是沒法比的，對公募而言也不是特別適宜，但是拿到一個(gè)正超額是沒問題的。

但僅僅只拿個(gè)簡單的超額，顯然并不滿足于姚總團(tuán)隊(duì)的管理目標(biāo)，因?yàn)?1年全面，團(tuán)隊(duì)重點(diǎn)開發(fā)適合公募基金的低頻模型，并在21年底上線，在22年市場熊市的情況下，新模型對于業(yè)績的提振和超額的改善立竿見影。

將專戶成熟的模型成功用于公募基金，實(shí)現(xiàn)了對公募基金管理的降維打擊。

03

蛻變

總結(jié)來說，自2020年9月接手國金公募基金以來，一共經(jīng)歷了3個(gè)階段：

階段一：2020年剛接手，用專戶策略低頻化處理，這一段時(shí)間，我們可以看到，改變了之前一直跑輸基準(zhǔn)的情況，接手后走勢相比較比較穩(wěn)定，超額也處于正常水平；

階段二：2021年，繼續(xù)磨合，團(tuán)隊(duì)打造開發(fā)了適合公募基金的低頻策略，超額收益開始進(jìn)入爆發(fā)期；

階段三：經(jīng)受住市場和規(guī)模的雙重考驗(yàn)，去年9月份，市場出現(xiàn)了較大的風(fēng)格變化，大家如果關(guān)注量化基金的，應(yīng)該對去年9月份有較深的印象，9月份之后不管公私募量化產(chǎn)品都出現(xiàn)了超額較大幅度的回撤。同期在22年Q3季報(bào)披露后，國金量化多因子規(guī)模首次破億元，Q3規(guī)模達(dá)到5.47億元，同比增加了1195.14%，但隨后超額恢復(fù)穩(wěn)定，今年以來超額同樣穩(wěn)定，也向投資者展示了國金量化基金不會因?yàn)橐?guī)模短期快速上升而使超額受到影響。

圖：截止至2023年5月，5大產(chǎn)品的超額情況：

04

跨越

截止至6月16日，國金基金量化產(chǎn)品規(guī)模超百億，不到一年的時(shí)間，從不到1億到跨過百億，實(shí)現(xiàn)了跨越。

專戶產(chǎn)品代表新智能1號，16年成立以來，截止至6月9日，實(shí)現(xiàn)了連續(xù)7年保持正收益；

公募產(chǎn)品代表國金量化多因子，自2020年9月接手以來，實(shí)現(xiàn)了連續(xù)4年保持正收益，YTD收益為11.58%。

無論是機(jī)器學(xué)習(xí)還是投資框架，最核心的還是需要?dú)v史驗(yàn)證。無論哪一年，都有短期起來得很猛的業(yè)績，但能持續(xù)持久的并不多。經(jīng)過近7年的連續(xù)的驗(yàn)證，而且每年都是一個(gè)正收益，從指增（指專戶產(chǎn)品指數(shù)增強(qiáng)1號，業(yè)績基準(zhǔn)：中證500，成立時(shí)間：2019年4月19日）超額看，超額收益是120%+，超額的回撤是3.5%，這也是驗(yàn)證了投資框架的有效性。

基于機(jī)器學(xué)習(xí)的模型，機(jī)器學(xué)習(xí)并不在于因子庫的大小。或者換句話講，國金量化模型跟因子庫類比的可能是國金量化模型的特征庫，特征庫不會太大，特征庫基本上就有幾百個(gè)不到一千個(gè)，每一個(gè)特征是提供信息增量的，也就是能提供一些信息的增量，而不是提供阿爾法的，阿爾法都是通過機(jī)器學(xué)習(xí)模型來提供。阿爾法就是相當(dāng)于最終的一個(gè)預(yù)測信號，不同的阿爾法數(shù)量上就不會太多，可能也就幾個(gè)到幾十個(gè)，這個(gè)就是線性疊加。

框架的流程主要分為3部分，一是特征工程，會處理一些研報(bào)，行情，一致預(yù)期等信息，再根據(jù)這些加工具體特征；然后基于這些特征，再去做神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)學(xué)習(xí)，現(xiàn)在也有一些非神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的機(jī)器模型學(xué)習(xí)，基于這些訓(xùn)練出不同的模型，大概幾十個(gè)，預(yù)測不同的標(biāo)的，標(biāo)的指的是預(yù)測指數(shù)，風(fēng)格，熱點(diǎn)，個(gè)股等，以及不同的周期，短期，中期，長期；基于以上生成投資組合。

如果市場機(jī)會比較分散，量化體現(xiàn)出來的一個(gè)優(yōu)勢是，相較主觀管理，研究員或者基金經(jīng)理的覆蓋，不太可能覆蓋全市場的個(gè)股。但對于量化，股票數(shù)量越多，機(jī)會也就越多。從交易執(zhí)行講，量化不會人為判斷風(fēng)格切換，而是基于模型的信號，而模型的信號是基于歷史判斷，得到過驗(yàn)證，所以未來的持續(xù)性會很強(qiáng)。

相比一些量化強(qiáng)調(diào)主觀和機(jī)器的結(jié)合，姚總認(rèn)為量化要完全基于模型的信號輸出。人為的介入可能會影響未來業(yè)績的持續(xù)性，當(dāng)時(shí)可能因?yàn)橹饔^的介入業(yè)績很好，但未來是完全沒法保證的，我們是完全避免人為干預(yù)的，而是基于盤中實(shí)時(shí)的指標(biāo)。

跨越了人性，只以機(jī)器信號為號！

總結(jié)

蘇誠然：主動量化基金產(chǎn)品主要體現(xiàn)在投資的邏輯由模型驅(qū)動，呈現(xiàn)的組合特征為高換手、個(gè)股持倉分散大。從調(diào)倉收益表現(xiàn)上看，量化模型可以為基金帶來調(diào)倉收益，但調(diào)倉收益不占量化基金收益來源的主體部分。從行業(yè)風(fēng)格上看，主動量化基金的投資行業(yè)較傳統(tǒng)型基金更廣，投資組合面對個(gè)體行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)沖擊影響更弱。從收益上看，精選出的幾只主動量化基金在每一年的公募基金收益排名中都中處在中等偏上的階段，體現(xiàn)了其“積小勝以累計(jì)超額”的收益方式。因主動量化基金的投資出發(fā)點(diǎn)與傳統(tǒng)投資架構(gòu)不同，在FOF管理和投顧組合管理中的加入可以有效降低組合成分的策略相關(guān)性，降低組合在復(fù)雜的市場環(huán)境下的波動率。

參考文獻(xiàn)：

《科技與金融的融合：主動型量化公募分析》

國金基金調(diào)研紀(jì)要

《國金量化多因子為什么可以是金元順安元啟的“平替”》

特別聲明：

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