IPO僅一年半后，迪哲醫(yī)藥拋出26億巨額再融資！

原創(chuàng) 雷米博士 藥企市值評估 2023-06-19 23:11發(fā)表于浙江

公司目前處于臨床后期的只有2個產(chǎn)品，其一為EGFR-TKI針對20外顯子插入突變的舒沃替尼，2023年元月已經(jīng)向CDE提交了NDA，并且納入了優(yōu)先評審。其二，JAK1特異抑制劑戈利昔替尼，針對外周T細胞淋巴瘤（PTCL）處于注冊臨床階段。

其他的幾個臨床尚處于臨床早期，不確定性相當大，因此本人在對管線進行估值的時候基本不予考慮（一下管線圖引用自迪哲2022年年報）。

(相關資料圖)

舒沃替尼針對的EGFR第20外顯子插入突變（EGFR Exon20ins），目前國際上已經(jīng)有強生的EGFR/c-MET雙抗Amivantamab和武田制藥的新藥Mobocertinib獲批上市。

EGFR第20外顯子插入突變僅占所有非小細胞肺癌病人EGFR突變的10%左右。現(xiàn)有的第一到第三代EGFR-TKI對該突變ORR大概只有20%左右。舒沃替尼在2022 ESMO會議匯報的注冊臨床ORR為近60%，是迪哲在今年發(fā)布的定增報告中列出的Amivantamab和Mobocertinib的ORR的近乎2倍。

舒沃替尼在中國NDA是依據(jù)單臂的二期臨床。如果想在美國獲批，這個臨床大概率是不夠的。公司目前在歐美都在推動非小細胞肺癌的EGFR Exon20ins的一線治療，對照是鉑類藥物，估計需要3年左右的時間。

對于EGFR Exon20ins目前國內外很多藥企瞄準的是EGFR TKI經(jīng)治后的治療，涉及PD-1抗體居多。

很多人對所謂的“中美雙報”的臨床總是有不切實際的幻想，我判斷舒沃替尼美國獲批的難度是非常大的。即便有很小的概率獲批，在美國市場的銷售若僅憑公司目前300號人，也很難賣得出去多少。

舒沃替尼

國內獲批的可能性很大，但是其市場規(guī)模是遠遠小于第三代EGFR-TKI比如奧希，阿美，伏美等等的。

PTCL是非霍奇淋巴瘤（NHL）的一類，占比10%左右，我國的發(fā)病率略高，占NHL的比例為25%左右。根據(jù)

迪哲在今年發(fā)布的定增報告發(fā)布的表格，

戈利昔替尼的治療效果雖然明顯好于HDAC抑制劑西達本胺，卻和米托蒽醌差不多。本來病人數(shù)量就不是太多，又沒有明顯好于化療藥物多少，這個藥物的銷售前景我表示不樂觀。

2020年員工股票期權授予股票價格為1.26元，授出1千2百多萬股，2022年授予價格是不到

10元

，授出1千4百多萬股。而2022年底公司股價為39元。公司張總一人被授予7百多萬股，7千萬的本錢目前賬面獲利近2億，

真香！！！

我算來算去，這個公司的2個產(chǎn)品的國內銷售峰值合計大概也就10幾億，這還是公司資金鏈不斷裂的情況下。公司盈虧平衡遙遙無期。再次覆蓋迪哲，仍然給予紅榜的評級，展望為觀望。

本文第一稿寫于2021年12月11日。再次發(fā)布與去年7月。

之所以我設立這個指標，姑且稱為市固比，是因為醫(yī)藥行業(yè)絕不是輕資產(chǎn)行業(yè)。醫(yī)藥行業(yè)所需要的研發(fā)，生產(chǎn)設備都是極其昂貴的。稍微體面一點的設備都是大幾千萬乃至于上億，迪哲醫(yī)藥的固定資產(chǎn)只有區(qū)區(qū)1400萬。

恒瑞3300億市值，固定資產(chǎn)46億；和迪哲市值相當?shù)奈⑿旧?46億市值，百奧泰109億市值，其固定資產(chǎn)均為6億，是迪哲的40多倍。市固比的合理范圍在25到75附近，恒瑞和百濟都是75左右，迪哲是1143，多么驚人！

姑且稱為市薪率，這個值反應的是付給員工一億元工資可以收獲多少市值。這個值顯然越高越貴。恒瑞市值3300億，2020年支付員工工資56億，市薪率59；百濟市值人民幣1800億（以港股市值換算），支付員工工資45億，市薪率40；而迪哲市值160億，支付員工1.2億（2020年底1億，2021年6月底7500萬，以此大致估算2021年全年），市薪率133。

其它公司貝達，君實，微芯生物，百奧泰均在100附近。迪哲究竟有什么魅力可以讓她的市薪率是一個成熟的行業(yè)老大恒瑞的2倍，同時是一個耀眼的明星創(chuàng)新藥老大（同樣尚未盈利，但是有諸多重磅藥物早已商業(yè)化）的3倍？

姑且稱為市稅率，這個值反應交給國家多少稅可以收獲多少市值。稅是經(jīng)營活動或者商業(yè)活動的重要指針，大量的業(yè)務必然會多交稅。

恒瑞市值3300億交稅30億，市稅率110；百濟市值1800億交稅4億，市稅率450；同樣是未盈利企業(yè)，百奧泰市值109億交稅300萬，為3633；而迪哲交稅只有區(qū)區(qū)200萬，比值為驚人的8000，為百奧泰的2倍有余。

恒瑞3300億市值，研發(fā)人員4721人，市值比研發(fā)人數(shù)比為0.7；百濟市值1800億，研發(fā)人員數(shù)2500人，市值研發(fā)人數(shù)比為0.72；貝達市值340億，研發(fā)人數(shù)510人，市研人數(shù)比0.67；百奧泰市值109億，研發(fā)人數(shù)268，市研人率0.4；而迪哲市值160億，研發(fā)人員數(shù)137人，市值研發(fā)人數(shù)比為1.2，近乎為貝達的2倍，百奧泰的3倍。

從研發(fā)投入上看，百濟市值1800億，研發(fā)費用估算89億，市值研發(fā)費用比為20；君實市值580億，研發(fā)費用18億，市值研發(fā)費用比為32；而迪哲市值160億，研發(fā)費用估算2.6億，市值研發(fā)費用比為62。從研發(fā)費用看，迪哲的估值是百濟和百奧泰的3倍，是君實和貝達的2倍。

要知道百奧泰是國內第一個做出艾伯維200億美元神藥修美樂的生物類似藥阿達木單抗，還有貝伐珠單抗生物類似藥獲批上市（海外原研藥一年營收50億美元），還有托珠單抗和烏斯奴單抗的license out，總計至少四個商業(yè)化的單抗。

迪哲就2個臨床II期，如何比一個有4-5個成藥的估值貴3倍？是因為他們有些人頂著前阿斯利康AZ中國研發(fā)中心的光環(huán)嗎？

生物醫(yī)藥圈子里的人誰不知道過去二十多年外企，尤其在華的藥企設在中國的所謂研發(fā)中心是怎么回事！美國什么時候會把芯片和飛機發(fā)動機研究的核心部門放在中國？！綜上所述，迪哲幾乎沒有和醫(yī)藥行業(yè)相匹配的固定資產(chǎn)，從職工薪酬，研發(fā)投入以及已交稅費來看都比典型而且優(yōu)秀的對標同行高2-3倍；科創(chuàng)板很多新上市的醫(yī)藥企業(yè)都會從高點走上漫漫的腰斬再腰斬的路，比如君實等等。

我們判斷迪哲大概率上市首日就是巔峰，她的價值回歸之路還很漫長。當然我的判斷也許會是錯的，不管對錯，都不構成投資建議。

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