近期股票市場(chǎng)的整體弱勢(shì)，除了大家所擔(dān)心的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇壓力以外，人民幣匯率問(wèn)題成為短期大家關(guān)注的焦點(diǎn)，當(dāng)然這背后有市場(chǎng)擔(dān)心的中美關(guān)系因素。人民幣匯率究竟是怎樣對(duì)股票市場(chǎng)產(chǎn)生影響的？本文就相關(guān)的問(wèn)題談?wù)勎业目捶ā?/p>

從最近三年人民幣離岸匯率與滬深300的走勢(shì)圖來(lái)看，二者有非常明顯的負(fù)相關(guān)性，而且在人民幣貶值到關(guān)鍵的節(jié)點(diǎn)，比如說(shuō)7，或者說(shuō)上輪周期高點(diǎn)附近，股票市場(chǎng)都出現(xiàn)了較為明顯的擔(dān)憂進(jìn)一步貶值的情緒。

但是，如果我們把時(shí)間繼續(xù)往前拉，看2015年，發(fā)現(xiàn)滬深300跟人民幣的波動(dòng)的相關(guān)性雖然有，但是并沒(méi)有這么大，尤其是在2014-2015年，基本上相關(guān)性比較弱。改變這最關(guān)鍵的時(shí)間點(diǎn)在2016年前后，尤其是到2018年初，人民幣跟滬深300呈現(xiàn)明顯的負(fù)相關(guān)性。

【資料圖】

這就涉及到“811匯改”，時(shí)間剛好是在2015年的8月11日，央行調(diào)整人民幣對(duì)美元匯率中間報(bào)價(jià)機(jī)制，做市場(chǎng)參考上日收盤(pán)價(jià)對(duì)外匯交易中心提供報(bào)價(jià)，這使得人民幣更加真實(shí)的反映出外匯市場(chǎng)的供求關(guān)系。也就是說(shuō)，在“811匯改”以后，人民幣的匯率更能反映出外匯市場(chǎng)的真實(shí)供需，隨著新的人民幣定價(jià)機(jī)制的形成，股票市場(chǎng)跟外匯市場(chǎng)開(kāi)始更加緊密聯(lián)系在一起，共同反映中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的變化。

“811匯改”以后，人民幣經(jīng)歷了兩輪比較明顯的周期波動(dòng)：上行周期在2016年12月到2018年4月，以及2020年6月到2021年的10月，這剛好是中國(guó)經(jīng)濟(jì)上行的階段，股票市場(chǎng)也出現(xiàn)了較為明顯的上漲。

2018年6月，MSCI將A股納入以及此前的滬深港通，對(duì)A股持倉(cāng)的不斷增加，都使得匯率因素跟指數(shù)有了更深的綁定。我們知道，目前海外的資金流入，是股票市場(chǎng)的邊際變量，匯率的變化會(huì)改變資金的行為，進(jìn)而影響國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)的表現(xiàn)。經(jīng)濟(jì)向好，人民幣升值，這不僅僅利于股票市場(chǎng)的整體向上，也更利于海外資金購(gòu)買(mǎi)人民幣資產(chǎn)，經(jīng)濟(jì)下行周期則是相反的表現(xiàn)?；蛘邠Q句話說(shuō)：經(jīng)濟(jì)周期決定了，股票市場(chǎng)的表現(xiàn)以及外匯市場(chǎng)的波動(dòng)，股票市場(chǎng)以及匯率都是宏觀經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)結(jié)果。

如果以中國(guó)的十年期國(guó)債收益率代表經(jīng)濟(jì)預(yù)期，那么2.6%，即使再往下，空間也會(huì)非常有限，市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)股票以及外匯市場(chǎng)定價(jià)其實(shí)已經(jīng)非常悲觀，而我們較大的概率站在新一輪的人民幣匯率的底部區(qū)域。

就短期而言，我覺(jué)得還是需要承認(rèn)的是：人民幣依然受到強(qiáng)勢(shì)美元，美聯(lián)儲(chǔ)的鷹派預(yù)期以及中國(guó)流動(dòng)性進(jìn)一步釋放的預(yù)期影響，可能會(huì)使得人民幣短期缺乏快速上行的動(dòng)力，而維持偏弱的格局。

但是，如果拉長(zhǎng)時(shí)間1-2年看，地產(chǎn)的庫(kù)存問(wèn)題，新開(kāi)工問(wèn)題都會(huì)逐漸的緩解，甚至開(kāi)始緩慢的上行周期，而海外的高利率對(duì)于經(jīng)濟(jì)的壓力也會(huì)更加明顯，這意味著人民幣的遠(yuǎn)期升值的預(yù)期已經(jīng)出現(xiàn)，而目前處在悲觀預(yù)期充分定價(jià)的階段。站在當(dāng)下看未來(lái)的18-24個(gè)月，中國(guó)將會(huì)進(jìn)入新一輪的經(jīng)濟(jì)上行走強(qiáng)，人民幣匯率自然會(huì)有所表現(xiàn)，而人民幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)，自然也需要保持樂(lè)觀的態(tài)度。

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