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隨著醫藥反腐風暴的到來，醫藥板塊還未從之前的跌勢中緩過神來，就又遭遇了一記重拳。

(資料圖片)

投資報統計發現，截至8月7日，中證醫療指數今年已經下跌19.83%，就這最近短短一周時間，恒瑞醫藥跌近20%，市值蒸發超500億。

如果和2021年的高點比，中證醫療指數已經回撤近60%、生物醫藥指數回撤近65%，

那么在反腐鐵拳背景下，醫藥究竟到沒到底？能不能買？

事實上，藥企的賄賂事件在發達國家同樣時有發生，美國同樣在為高昂的醫療成本而困擾。

但從過往伯克希爾的投資動作來看，對醫療系統的擔憂似乎并不耽誤巴菲特在醫藥股上的投資。

尤其是疫情初期，伯克希爾在2020年向制藥巨頭艾伯維、百時美施貴寶、默克和輝瑞投資了超50億美元，引起了全球的廣泛關注。

那么老巴和芒格是如何看待醫藥投資呢？

尤其是芒格，他身為一家大醫院的董事長，對于醫藥行業內部各種問題都了如指掌，他對于醫藥股投資又有哪些辛辣的評價？

投資報精心摘選了過往巴芒二老在近幾年的伯克希爾、Daily Journal股東大會上、在接受媒體采訪時，所表述的對醫藥投資以及美國醫療體系的評論，整理成了28句金句。

醫療行業有很多不道德行為

哪家醫藥公司都不干凈

1、

芒格：我們創造的國內生產總值中，有很大一部分被醫療費用吞噬了，醫療行業是一個強大的游說團體，有很多政客代表醫療行業的利益。

各方為了追求利益狼狽為奸，美國的醫保制度遭到了嚴重扭曲。哪家醫藥公司都不干凈，或多或少都有向醫生行賄的行為。

生產醫療器械的公司也沒好到哪去。醫療行業已經形成了一條巨大的黑色利益鏈，美國民眾背負著日益沉重的醫療費用。

2、

芒格：在醫療保健行業充滿了道德問題的情況下，我們該如何在這個領域做得更好？

在伯克希爾，這往往會進入“太難”的那一堆問題里面。

我以市中心一家大型醫院董事長的身份，觀察了其中一些人的行為。

在醫療行業有很多不道德的行為，但也有很多良好的道德規范。

3、

芒格：醫保制度可以說是一個世界難題，一方面，美國的醫保制度存在明顯的缺陷；

另一方面，我們的醫藥行業世界領先，我們發明了很多新藥、新型醫療設備、全新的手術方法。

在我這一生，醫藥行業取得了人類歷史上前所未有的巨大進步。但是，我們的醫保體系卻存在很大的問題。

4、

芒格：美國的醫療開支太龐大了，嚴重拖累了我們在世界上的競爭力；

另外，在現行醫保制度下，老年人的每項治療費用均可報銷，容易造成過度治療，不但浪費大量資金，而且增加了老年人的死亡率。

為了賺錢而濫用醫療服務，這是美國的恥辱。

我這一開口，又得罪人了。但現在的醫保制度確實存在很大的缺陷。

5、

芒格：在現有體系中，有一種方式是每個月報銷固定的護理費用，特別是在療養院，這種報銷方式很常見。

在這種制度下，為了賺更多的錢，療養院有很強的動機拖延護理時間。

用這種制度也是無奈之舉，不用這種方式，老年人的護理費用必然高到令人無法承擔。

而且，如果醫藥費都由政府報銷，為了多收錢，醫院肯定會巧立名目，做很多沒必要的檢查和治療。

6、

芒格：人們鉆空子，肯定還是因為激勵制度有漏洞。不是所有人都會鉆空子，但只要有一部分人鉆，就會有問題。

醫保改革是個難題，不是三言兩語能說明白的，我只講一個大方向，荷蘭的醫保體系值得借鑒；

荷蘭既為民眾提供免費的基礎醫療保障，又為某些有特殊需求的人群提供專項保險服務，美國可以嘗試朝這個方向發展。

7、

芒格：我認為，我們更有可能推廣類似療養院的那種報銷方式，固定報銷金額的做法更合理一些，否則無法控制醫療費用的上漲。

比如說，在現行制度下，一個罹患癌癥晚期的病人，已經病危了，把他送到一家大醫院的急診室，主治醫生可能還要測測他的膽固醇什么的，

畢竟，所有的費用都由政府買單。

8、

巴菲特：你認為，如果我們在醫療保健上的支出是13%或14%，而其他似乎擁有好的醫保體系的國家支出卻是7%或8%，相對于他們，我們的錢花得值嗎？

芒格：當然，他們從7%中獲得的每一美元價值，比我們從15%中獲得的每一美元價值更高。

但這是不是意味著我們花15%就瘋了？我也不知道，但我猜不是。

9、

巴菲特：制藥行業現在處于不斷變化的狀態。

它對人類起到了非常重要的作用。歷史上，它在投入資本上獲得了很好的回報。

但是很可能，對于這些制藥公司來說，未來的世界很可能會與過去不同。

我不認為我真的有資格給你一個很好的答案。

有很多醫生只顧賺錢，

不管病人的死活

10、

芒格：舉個例子，有很多醫生只顧賺錢，不管病人的死活。在加州的Redding市，有兩位醫生賺了不少黑心錢。

病人的心臟不太舒服，找他們看病，他們總是嚇唬病人，讓他們做開胸手術。

為了賺錢，這兩位醫生把自己都騙了，他們真以為所有人都需要做開胸手術。

在他們看來，做個心臟支架手術，換成碳納米纖維材料的，你才能活得更久。

11、

芒格：這兩位醫生給很多正常人做了開胸手術，他們的手術成功率非常高，給不需要做開胸手術的病人開刀，成功率能不高嗎？

這樣的事，真是聳人聽聞，誰能想到竟然會有這樣的事，而且過了這么多年才被人揭穿。

醫藥是高ROE行業

可以一攬子買入

12、

芒格：總地來說，你很難想象哪個行業對消費者有好處。但想一想孩子們的過去和現在，現在他們很少夭折了。

制藥是一個非常棒的生意，這是美國文明的榮耀之一。

我們沒有參與其中，但我們很欣賞它。

13、

巴菲特：我們錯過了醫藥股，因為我們不知道該怎么挑選這個行業內的公司。

但是，我們應該意識到——我們確實意識到了，但沒有采取行動——醫藥是一個高ROE的行業。

在這個行業中，采取指數化的投資方式是很有意義的。

有一陣子我們確實買了一點，但那只是小錢。

我們能夠有能力確定的是，隨著時間的推移，醫藥行業有可能獲得很高的利潤，但我們沒有能力在這個行業里挑選一家公司。

14、

芒格：我想說的是，制藥行業為消費者帶來的好處幾乎超過了美國的任何其他行業。

在我的一生中，人們發明了一種神奇的抗生素，它阻止了如此多的死亡和家庭悲劇。

而這個國家非常明智地建立了一個體系，讓制藥公司可以賺到幾乎是天價的錢。

可以肯定的是，

醫藥行業是非常好的生意

15.

芒格：我個人認為，制藥行業的未來比高科技行業的未來更容易預測。

在制藥行業，幾乎每個人都做得很好，其中一些公司做得非常好。

在高科技領域，很多公司卻永遠地消失了。

16.

巴菲特：可以肯定的是，隨著時間的推移，醫藥行業將是一個非常非常好的生意。

如果你把它的總資本和它在一段時間內賺到的錢都算進去，它是一個非常好的生意。

正如我們之前所說，我們應該采取一攬子的方法買入，我們確實犯了一個錯誤——

我們買了一點點，但這幾乎比一點不買更糟糕。

17.

芒格：我想說的是，醫療服務的質量，包括制藥行業的質量，已經有了很大的提高。

當然，成本也很高，但美國是一個富裕的國家。

我認為，如果美國想把GDP的15%花在醫療保健上，這并不瘋狂。如果到了16%或17%，我也不會認為這是世界末日。

當然，最終會有一個臨界點，顯得我們花這么多錢在醫療保健是不明智的。

在醫藥領域投資

不妨用組合的方式

18、

巴菲特：人們喜歡他們的醫生，但他們不喜歡醫療支出占GDP的17%。

我們為醫療保健支付的費用占GDP的17%，沒有任何一個主要國家在這個數字上超過11%。

但在疫情中，我們的死亡率，或死亡數占總人口的百分比，比世界其他地方高得多。

我們投入了更多的資金，但在死亡人數方面的結果卻很糟糕。

19、

巴菲特：和我們投資其他很多行業不同的是，當我們投資藥企時，我們并不清楚這些管線的未來。

五年之后，又會有新藥處于研發階段。

因此，我們不知道輝瑞和默克這兩家公司，在三四年后，究竟誰會推出轟動一時的藥物，我們也沒有試圖評估這一結果。

20、

巴菲特：我們真正能夠感覺到的是，如果我們能夠以合理的價格買入這樣的公司——總地來說，制藥公司會做得非常好——他們正在做一些非常重要的事情。

隨著時間的推移，他們正在做的事情應該會提供獲得可觀利潤的機會。

21、

巴菲特：我們不能一個管線、一個管線地去挑。

我也無法告訴你，強生和賽諾菲的產品線中，哪一個潛力更強。

因此，我認為在醫藥這個領域，一攬子投資的方法是有意義的——這不是我們會在銀行或者其他領域采取的方式。

我認為，如果你以一個合理的估值來購買股票，那么5-10年后，也許你會做得不錯。

但我確實不知道如何挑選出到底誰是贏家。

2萬億美元流入了一些人的腰包，

每一美元后面都有一個選區

22、

芒格：當然，與最佳狀態相比，美國的醫療體制相當獨特，并且很難修正。

有一種瘋狂的說法是，“我們每個月花這么多錢來支付人們的醫療費用，省下來的每一分都是你的”。

這就產生了巨大的動機來推遲人們的醫療需求來保留資金。

23、

巴菲特：我們一年花在醫療保健上面的費用超過了2萬億美元，這就是我們面臨的處境。

這意味著2萬億美元流入了一些人的腰包，無論他們是醫生、護士、醫院還是醫藥公司，不一而足。

每個人都將會盯著新的法案說：“我得的是多了，還是少了？”

醫療支出中的每一美元后面都有一個選區，最終它是一件非常難辦的事。

24、

巴菲特：我知道醫療費用這個問題有多困擾我們，但我不知道如何解決它，如果我知道解決方案，我一定毫不猶豫地貢獻出來。

當醫療體系耗盡一切資源——無論是什么資源——的時候，它顯然就是一個重大的問題。

我們不能容忍醫療費用繼續以比GDP增速還要快的速度增長下去。

高昂的醫療支出對制造業

造成了額外的12個點的成本

25、

巴菲特：你可能會從一些企業家那里聽說，公司稅使得他們在與外國企業的競爭中舉步維艱。

但從1960年至今，公司稅占到GDP的比例已經從當年的4%下降到了如今的2%。

但是，醫療支出占GDP比重從5%上升到了如今的17%，而醫療費用絕大部分是由企業來承擔的。

對制造業而言，這就造成了額外12個點的成本。

26、

芒格：沃倫說得非常對。

高昂的醫療支出，對于制造企業與他國企業競爭時非常不利。

別的國家的醫保擁有單一的支付方，而我們的醫保卻要靠公司來買單。

27、

芒格：美國擁有最好的藥物，世界上有60%的藥品都在美國發明，這一點很棒。

但是如果我們近距離觀察，對瀕死者的過度醫療產生了大量的浪費，這真令人惡心。

醫療系統出了一些問題。

28、

芒格：現在的醫療體系中存在很多欺詐和濫用行為，唯一的辦法就是一直對其嚴格要求。

政府當然非常不擅長這一點，所以這是一個非常嚴重的問題。

但我認為，我們的醫療體系最終將會變成單一支付方，從而在系統中排除掉大量的欺詐行為。

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