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醫藥反腐對藥品銷售端帶來的影響主要集中在非上市藥企部分，屬于銷售端出清，而新藥臨床試驗相關門檻提高則屬于供給端出清，兩者均有利于合規性較好的上市藥企龍頭提高市占率。短期來看，本輪反腐對合規較嚴格的龍頭藥企以及械企來說影響比較有限；而長期來看，醫藥反腐有望進一步扭轉醫藥醫療行業重銷售、輕學術的現狀，減少不合理競爭，促使真正具有創新性的產品脫穎而出，利好醫藥行業的長期健康發展。

早在5月10日，國家衛健委等14部門發布《關于印發2023年糾正醫藥購銷領域和醫療服務中不正之風工作要點的通知》也已強調要重點整治醫藥領域突出腐敗問題，我們認為政策面上的相關利空因素早已被市場所定價，相信在供給與銷售兩端逐步出清后，藥品板塊將輕裝上陣迎來新一輪行情。

(資料圖片)

從需求端看，患者去醫院就診并未受到影響，部分濫用藥品和檢查可能收斂，但剛需產品不受影響，此外新產品入院節奏放緩會影響銷售放量。今年3-4季度醫藥業績可能下調，具體幅度還需要跟蹤。從常識判斷，醫療需求只會推遲，不會消失，只要是剛需產品，今年損失的業績明年會有回補；醫院因為反腐推遲采購的器械，明年也會重新采購。

醫藥反腐對市場情緒沖擊非常大，但股票漲跌都是提前反映，反腐也是一次性事件，反腐之后行業的生態將更加回歸醫藥本質，行業剛需、創新驅動屬性并沒有發生改變，醫保資金支出穩健增長的趨勢沒變，醫藥仍然是趨勢向上的板塊。

醫療反腐看似新鮮，但早已經是常態化工作。自2012十八大以來，幾乎每年都會有針對醫療領域的腐敗整治政策，每年都會有大案要案見報。本次醫療反腐行動，其實自年初就已經開始，此前也有報道，只是資本市場關注度不高而已。

醫療剛需屬性，歷史經驗看反腐并不會長期影響行業需求。市場可能容易將醫療反腐與此前限制三公影響白酒進行類比，但它們有本質區別。醫療需求具有很強剛需屬性，不管是藥品、耗材、設備，診療需求不會因為反腐消失，即使短期因為反腐力度過大導致波動，一般也會迅速恢復。例如2012年醫療反腐是力度最大一次，當年醫藥板塊只有1個季度受到短暫影響，之后迅速恢復正常并回補需求，本次也不會例外。

首先，經過醫保局多年工作，包括醫保談判、集采政策、兩票制等，大幅擠壓了中間環節利潤，藥企的銷售費用大幅下降，藥品的盈利水平一直穩定在合理位置。其次，上市藥企本身合規標準較高，報表經過審計部門核驗，風險不大。另外，反腐對收入，尤其是利潤端的影響相對有限。未來醫保政策有望持續轉暖，制藥板塊或將受益最大。行業規范發展中，醫療反腐是創新改革的破局之路，有利于幫助整個行業走向正軌，對那些真正具備創新能力的藥企而言，或是一種機會。

醫療反腐對行業影響。核心看提供的產品/服務是否剛需、具備臨床價值，非剛需、輔助類且高費用的品種預計將是反腐的核心區域，剛需的藥耗服務預計影響不大，且長期來看，真正具有臨床價值的相關將會在競爭中優勢更加突出，獲得更快更高的銷售放量。

這一次醫療反腐比較重，年初到現在有一百多個院長或大主任被抓，但這一次不太涉及到企業和普通醫生。現在有微觀層面的影響，在新的醫療設備的招標采購上。現在覺得在可控范圍內。

最近力度很大，在微觀上導致一些地域設備采購收縮很快，但是還是要回歸到設備本身是否剛需。反腐是個短期變量，可以從中尋找機會

對醫藥二級市場的影響層面，急跌階段已經渡過，后續情緒壓制以及對部分領域業績下修會在1-2個季度完成，待有相關反腐成果（蒼蠅老虎都要打）落地，行業迎來新生。當下的落腳點上，目前結合基本面來看，民營醫療、藥店、OTC藥品（非新冠疫情相關）、CXO龍頭及仿制藥CXO、國企改革，這幾個領域的確定性較強，可以作為反腐避險的重點配置領域；且以上領域跟集采也沒啥關系了，安全。長期而言，任何對不規范行為、違法行為的整頓，無疑會利好行業規范前行，讓商業模式、產品力等真正有競爭力的企業走出來，而不是被帶金銷售商業賄賂所懵逼；醫藥反腐并不是新鮮事，過往持續的規范升級，其實都促進了龍頭企業的升級抬升，從小散亂向龍頭集中發展。

醫療反腐會很大程度影響原本價格水分太高的產品或非臨床必需的產品，這類產品的市場價值會大幅縮水甚至被清退。2、有高臨床價值的剛需產品大概率是不會受影響的（高臨床價值的品種是用來治病且有治療效果的好品種）。3、醫療反腐不會影響正常的診療秩序。4、院外的公司本次不直接受反腐影響，例如中藥OTC、家用醫療器械公司等。

當前醫藥反腐全面鋪開，醫藥行業估值體系需重構，短期無法判斷是否“真便宜”，需要在“新游戲規則”逐步建立過程中，重新建立醫藥行業估值體系。短期以避險為主，比如出口產業鏈（原料藥、低值耗材）和院外（品牌中藥、家用醫療器械、體檢等）。

我沒有這么悲觀，從本質上看，醫療的需求來自于老齡化和患病率的提升，所以需求是很剛性的，同時醫保政策現在對有臨床價值的創新產品明顯扶持，所以需求是有效需求；從供給端來看，通過對產品上市過程中更嚴格的臨床數據的要求，差異化和有臨床價值的產品才能上市，供給相對以前扎堆有所出清，所以創新產品的長邏輯沒有破壞。

腐敗本質是因為醫生的陽光收入無法滿足其需求，隱形收入就轉化為了各藥企推廣的費用。對頭部的公司，創新的產品會有一個費用率下降的過程。總結的意思，就是醫生作為體制內的公職人員，是最受損的，創新藥企的實質是短期業務有所影響，但長期是受益的。紀委打擊的對象是醫生，不是藥企，藥企也是腐敗的受害者。

影響應該會比較大，定調很高，據說下個月開始自查，然后調查組介入。根據和企業的交流，企業對招標和處方開設比較擔心，企業和醫院對政策的意圖還沒有準確的把握，所以現在基本處于停滯狀態。需要看后續政策走向，不可能把醫藥里的這些東西完全清掉。專家反饋里有覺得是三年疫情貪腐的現象比較厲害，如果只針對大老虎，影響比較可控，如果涉及范圍比較廣，影響就會比較深遠。

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