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提到黃金，從大的屬性來看，黃金具備中重要的雙重屬性：商品屬性和金融屬性，其中商品屬性是指黃金用于珠寶及首飾、黃金實物以及ETF投資，央行買入需求以及工業需求；從金融屬性角度看，黃金重點具有以下三種屬性：

(資料圖片僅供參考)

1、貨幣屬性在1978 年，《國際貨幣基金協定》宣告黃金不再作為貨幣價值標準，但作為重要的國際結算手段以及其固有的硬通貨屬性。

2、投資屬性：黃金可以歸類于大宗商品中的稀貴金屬種類，其投資屬性同樣顯著。 投資者可直接投資于黃金實物及各類黃金金融產品，包括黃金外匯、金條金幣、相關股票、債券、基金、期貨等等，通過買賣價差獲取收益。各類黃金投資品種具有不同的投資優勢與風險，也使得國際資本常游走于不同投資品種之中。

3、避險屬性：黃金天然稀缺，且由于歷史人文賦予的其貴重性，使得黃金具有相當的避險屬性，在宏觀經濟震蕩之時具有保值增值的作用，經濟向好時，黃金同享繁榮，在風險來臨之際，黃金可提供有效的下跌保護。短期來看，在面對通脹加劇、經濟下行、 地緣沖突等危機時，黃金能夠較好的抵御市場風險，甚至在經濟下行時能逆勢上漲。從長期來看，由于黃金相對穩定，其收益性又往往低于股票等投資工具。

接下來我們將從這樣從上述幾個角度復盤一下黃金的價格走勢以及未來展望。

首先是供需水平，由于黃金在全球范圍內擁有相對穩定的供需水平，且不同于其他大宗商品，因除非突然發現一座世界級金礦，否則供需穩定情況下，從供給端并非影響黃金的主要因素。問題回到影響黃金價格主要決定因素：

1、美元

在布雷頓森林體系瓦解之后，雖然美元與黃金脫鉤，然而國際黃金價格大多以美元標價，且美元和黃金均作為穩定貨幣的品種，其替代效應顯著，使得黃金價格與美元依然具備較好的負相關關系。負相關關系的邏輯是，黃金作為大宗商品的一種，以美元計價，當美元走強時，單位美元能購買的黃金的數量變多，黃金價格承壓，反之依然。因此通過觀測美元指數的變化，可以較好的追蹤美元走勢，從而預判未來的黃金價格。

數據來源：wind，數據截至2023/8/4

VIX 指數又稱市場恐慌性指數，用以反映 S&P 500 指數期貨的波動，測量未來三十天市場預期的波動程度，通常用來評估未來風險。當 VIX 指數出現較為頻繁的峰值——即全球風險陡然加劇時，隨后往往伴有黃金價格的上行區間。其實這個也很好理解，由于黃金的特殊屬性，不像股票和債券一樣，舉例來說， 股票價值依賴于標的公司經營情況， 債券價值依賴于發債方的償付能力。因此，當系統性風險發生時，可以免受交易對手失信帶來的風險傳染。

數據來源：wind，數據截至2023/8/4

黃金價格與實際理論呈現顯著的負相關關系。其實分析原因在于，這里為什么用實際利率而不是名義利率主要原因在于，其實大多數情況下，實際利率與名義利率同漲同跌，但如果假設一種極端情況：名義收益率保持不變，通脹上升，實際利率=名義-通貨膨脹率，那么實際利率下降。這就相當于你是美債的持有者，雖然你每年拿到的利息不變，10元，但隨著通貨膨脹，蘋果從10元一個漲到20元一個，你收到的利息購買力降低了，可以過來買的東西少了，從能賣一個蘋果到只能買0.5個蘋果了。忽然覺得手里的債券不香了，還不如去買黃金呢，這樣黃金需求增加，金價上漲。

而下圖中所示的美國10 年期 TIPS 債券又稱通脹保值債券，為美國財政部發行的與 CPI 掛鉤的債券，其收益率一般作為美國實際利率的代理指標。

數據來源：wind，數據截至2023/7/28

二、關于配置黃金的思路

從上述分析來看，黃金的價格與美元指數走勢有很強負相關關系。因此，對于黃金價格的判斷多為對于美元指數走勢的判斷。重點集中在以下幾點：

1、美國實體經濟數據是否持續偏弱，我們先看一組美國的PMI 數據表現，2023年7月，美國非制造業PMI指數較6月環比下降，錄得52.7，而制造業PMI2023年7月錄得46.4雖然較6月份46稍高。但制造業已經連續9月低于榮枯線50水平。這里的PMI 數據是指，當PMI指數回升時，通常表示經濟活動出現了增長跡象，生產活動、采購活動、就業等經濟指標呈現出上升趨勢，預示著經濟可能進入增長周期。這可以鼓舞投資者和企業信心，提升市場情緒，推動股市等資產價格上漲。此外，PMI指數回升還有可能促進貨幣政策的放松，從而推動經濟更快地恢復。因此PMI可以做為景氣指標，是經濟活動變化的晴雨表，所以當PMI數據在50榮枯線以下時，數據下滑反映出后續經濟增速回落的可能性加大。

數據來源：wind；數據截至：2023/7/31

2、美聯儲貨幣政策走向，美聯儲是否加息與美國通脹水平高度相關，因此從通脹水平角度來看，美國核心通脹黏性仍偏高。美聯儲持續激進加息之后,雖然食品能源等基礎通脹的分項數據開始下行,但租金、服務等等服務類通脹分項數據下行速度較慢。美聯儲重申了將通脹持續降至2%的目標不變,但是也未傳遞給市場加息重新提速的信號,市場對于降息延時賽的時間已開始出現推遲至2024年的預期,仍存在一定的預期反復。此外如果大家注意核心CPI和CPI兩條曲線就可以發現，CPI在 6月 下降的幅度是要大于核心CPI下降的幅度的。其中CPI 和核心CPI的區別是

由于計算CPI時考慮了食品和能源價格，且這兩類物品價格波動大，有時候更多是短期擾動，因此為了判斷長期趨勢，忽略短期擾動，會計算剔除食品和能源后的物價指數，稱為核心CPI。在6月CPI受到原油價格影響較多。因此，CPI呈現較多的降幅，但縱觀7月原油價格的表現，WTI原油在7月份走出了上行趨勢，反映到美國7月CPI的數據上相較于6月的CPI數據是有所提升的，其中原油價格上升，原油項對于CPI的負貢獻有所縮窄。而7月物價上漲的主要驅動因素是住房成本上漲。從通脹水平來看，美國通脹水平距離2%的通脹目標水平仍有一定的距離。去通脹依然還有很長的路要走。

數據來源：wind,數據截至2023/7/31

3、勞動力市場成本壓力：可以關注美國非農就業人數、ADP就業人數。8月4日，美國勞工統計局發布，7月非農就業人數新增18.7萬人，前值18.5萬人，失業率回落至3.5%，前值3.6%。

總體來看，美國就業市場依然強勁。新增非農就業人數，我們可以試著理解一下，如果非農就業數據環比仍增加，也就是說勞動力市場需求仍較為旺盛，間接影響勞動者薪資水平，對于控制通脹是較大的利空。

二、可以重點關注的基金：

從長期來看，無論從黃金自身價值還是資產配置角度來看，黃金依然具有良好的表現機會。結合話題哥關注的一些關于黃金的基金產品，主要有兩個，分別是投資海外黃金ETF的FOF，而華安黃金易ETF聯接則直接跟蹤國內黃金價格指數。

這兩只基金從收益率表現來看，近1年收益及回撤角度來看，華安易富黃金ETF聯接A表現更佳；至于未來買國內金還是紐約金需要重點關注下匯率；舉例來說，在23年2季度，COMEX黃金回調2.94%，而華安易富黃金ETF聯接A所跟蹤的AU9999黃金上漲1.75%，人民幣計價黃金跑贏紐約金，主要是受到人民幣匯率走弱影響。

數據來源：wind；數據截至2023/8/10

$諾安全球黃金(F320013)$ $華安黃金易ETF聯接C(F000217)$ @今日話題

風險提示：歷史業績不代表產品未來表現，投資有風險、入市需謹慎！

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