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A股上半年不溫不火的行情中，除了人工智能概念，幾乎只有電力板塊行情具有延續性。

（協鑫能科2023中報）

(資料圖片僅供參考)

8月24日晚，$協鑫能科(SZ002015)$ 發布2023年中報，公司實現營業收入56.26億元，較上年同期增加11.87%；歸屬于上市公司股東的凈利潤8.01億元，較上年同期增加106.88%。

電力行業普遍估值較低，具備安全邊際。協鑫能科既有穩定盈利的熱電業務托底，又致力于拓展光儲充換等高成長性的新能源業務，是弱勢行情中少數進可攻、退可守的標的之一。

一、煤炭、天然氣價格弱震蕩，協鑫能科熱電、蒸汽業務成本邊際改善。

熱電業務占協鑫能科營收的50%以上，是公司第一大業務。

（協鑫能科2023年中報）

2022年，在電力市場化的推動下，協鑫能科上網電價同比增長10.63%來到0.5874元/Kwh，但平均售電成本卻同比增長24.35%至0.4988元/Kwh。電力銷售毛利率因此減少了9.37個百分點至15.09%，是近四年來的最低值。

（協鑫能科財報整理）

這主要是因2022年全球地緣沖突導致通脹加劇，以及澳煤進口政策收緊，煤炭、天然氣等能源價格大幅上漲所致。今年中報，協鑫能科電力銷售毛利率回升至20.8%。

（煤炭價格，同花順iFind）

2023年，我國已恢復澳煤進口。盡管厄爾尼諾現象再現，但煤炭價格延續震蕩走低。歐盟國家電力交易所7月份數據顯示，德國、荷蘭等國家一度出現負電價。在清潔能源項目快速增加后，歐洲已有電力富余。預計夏季北半球用煤高峰期過后，煤炭價格還將繼續弱勢調整。

（天然氣價格，同花順iFind）

天然氣價格也同步調整至2018-2020年的平均水平。

（協鑫能科財報整理）

協鑫能科蒸汽銷售業務毛利率由去年末的8.65%回升至今年中報的11.16%。

截至2023年6月30日，協鑫能科并網運營總裝機容量為2903.04MW，其中：燃機熱電聯產1777.14MW，風電743.9MW，垃圾發電116MW，燃煤熱電聯產266MW。除燃煤熱電聯產的266MW外，以天然氣、風能為主的清潔能源裝機容量占比超90%。協鑫能科還在印尼等國際市場成功開發清潔能源項目，國際化進程加快。

電價方面，國網江蘇省電力公司是協鑫能科2022年單一最大客戶。2023年1月6日，江蘇省發改委發布《關于明確2022年天然氣發電上網電價有關事項的通知》。《通知》顯示“臨時上調2022年天然氣發電電量電價。調峰機組上調0.068元/千瓦時，40萬級、20萬級、10萬級熱電聯產機組分別上調0.068元/千瓦時、0.073元/千瓦時和0.071元/千瓦時”。

不久前，《國家發展改革委關于第三監管周期省級電網輸配電價及有關事項的通知》下發，被認為是電力市場化政策的延續。《通知》稱，“6月1日起大工業用戶、一般工商業用戶，統一歸并為工商業用電。工商業用戶用電價格由上網電價（代理購電價格）、輸配電價、系統運行費用、上網環節線損費用、政府性基金及附加組成”。新政策實施后，各地電價均出現了一些微妙的變化。

（公開數據整理）

今年，協鑫能科又發行可轉債，擬以18.54億元投建140個重卡車換電站以及40個輕型商用車換電站，已獲得深交所批準。

上半年，協鑫能科的能源生態一體化數字平臺，擁有13個功能模塊、130多個功能，菜單累計迭代50多次；完成對接站型11款、充電樁5款、車型19款；完成換電需求預測、排隊數預測、電池健康度評估等38種算法模型，初步實現車輛和電池的智能調度管理；實現站端故障自動化處理、站點運維智能化管理。協鑫能科已構建業內第一個PaaS和SaaS一體化數字換電云平臺。公司軟控研究院已構建“六流合一”的數字能源數字生態平臺。

《中國電動重卡行業發展白皮書（2023年）》顯示，2022年中國電動重卡產量為2.55萬輛，同比大幅增長102.2%，整個重卡行業的電動化率上升至3.79%。2022年新能源重卡累計銷售25152輛，同比增長141%。其中，換電重卡累計銷售12431輛，同比增長2.7倍，占據新能源重卡近5成份額。

中汽協牽頭編制的《電動中重卡共享換電站建設及換電車輛技術規范》團體標準年內已發布，重卡換電已不存在技術障礙。因換電重卡場景要求特殊，客戶對貨物時效性要求也較高，預計補能速度更快的換電重卡占比還將有所提升。

今年2月，協鑫能科推出極寒換電解決方案，攻克電動重卡在低溫環境下的補能難題，首批站點已在新疆、內蒙古、山西、河北等地陸續投運。

乘用車方面，相較于五一、十一高速公路上排隊充電的場景，換電能更好地解決排隊問題。今年五一前夕，蔚來單日換電次數超62000次，創歷史新高。

（乘聯會數據）

乘聯會數據顯示，今年1-6月份，新能源乘用車累計銷量293.7萬輛，累計同比增長40%。6月單月，新能源車滲透率已達33.2%，同比增長7.2個百分點，這意味著乘用車換電商業化已相對成熟。

協鑫能科計算換電項目的投資回收期在5年左右，但如考慮到免收容量電費以及土地、融資等支持政策，投資回收期還會進一步縮短。

（二）儲能。

基于源網荷儲充云移動儲能數字能源一體化發展的目標，2023年6月29日，協鑫能科與華為數字能源簽署協議，協鑫能科規劃3年內在長三角和大灣區建設運營50個全液冷超充站。

（協鑫能科公告）

如今協鑫能科不但有裝機規模2400MW的抽水儲能子公司，還為擴大鋰離子儲能競爭優勢而布局了上游的碳酸鋰。

2023年7月，我國大多數省份儲能收益率在1%-8%之間，其中14個省份儲能收益率超5%。收益率排名前五的地區分別是廣東（+11.35%）、湖南（+10.44%）、海南（+10.13%）、浙江（+8.49%）、江蘇（+8.17%）。數據顯示，廣東（珠三角五市）峰平谷電價比價為1.65 : 1 : 0.25，低谷期電價屬于全國最低。6月，廣東（珠三角五市）峰谷電價差最大達到了1.4279元/kWh。

南方省區是協鑫能科的大本營，除國網江蘇公司外，協鑫能科在廣東、浙江等地也有儲能項目布局。后續可享受多地峰谷價差的紅利。

廣東省發改委、廣東省能源局不久前剛剛印發《廣東省促進新型儲能電站發展若干措施》顯示，使用經認證符合先進優質產品標準規范的儲能設施的用戶側儲能項目，其用電量將獨立計量。我國儲能裝機形式以大儲為主，2022年我國新增投運的新型儲能項目中，大儲裝機容量占據新增裝機增量的90%。隨著政策推動工商業分時電價機制完善、電價市場化程度持續提升，峰谷價差拉大，2023年或將成為國內工商業儲能元年。

此外，協鑫能科也正探索 V2G 技術與有序充電技術，將電動汽車變成可控的分布式儲能。在移動儲能領域，協鑫能科已實現多站協同、多能互補、智能消峰匹配、充換智能匹配，實現多車型協議兼容、電池包追溯、電池信息上傳；實現數字電池孿生技術，可以對電池“精準體檢”，延長電池壽命近20%。協鑫能科有望通過資源稟賦，成為儲能領域率先吃螃蟹的公司。

在算力領域，協鑫能科與蘇州市相城區人民政府簽署戰略合作框架協議，合作建設啟動國內首個能源算力中心，提升“電力+算力”核心競爭力。

（同花順iFind）

2023年中期，協鑫能科90%營收來自于綠色能源。同花順數據顯示，8月24日收盤，新能源（綠色）發電板塊公司市盈率（TTM）中位數為25.28，協鑫能科較中位數低29%左右。

保守估算，協鑫能科年末共擁有換電站400家，平均每家換電站年營收500萬元（重卡換電700萬+，輕型商用車、乘用車400萬+），換電對協鑫能源2024年營收增量貢獻將至少達到20億元。2024年協鑫電港等項目落地，公司換電營收還將以幾何倍數增長。目前協鑫能科換電站尚在起步階段。后續伴隨利用率的提升，換電站利潤逐漸能夠抵消固定資產攤銷的影響。隨著公司換電、儲能規模進一步擴大，規模-成本優勢將顯現，屆時能科的長期成長空間或將就此打開。

預計協鑫能科換電/儲能業務中期有望分別取得50%/30%的年化復合增速，協鑫能科的成長中樞將顯著提升。按照分布式估值法計算（換電業務營收占比較大的上市公司樣本較少，只有$瀚川智能(SH688022)$ 、$山東威達(SZ002026)$ 少數幾家，估值水平大幅高于熱電公司），協鑫能科估值中樞或有50%的提升空間。

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