#2023年中投資煉金季#

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01

洋河半年報

本來今天是想把五糧液和洋河寫到一起，正好做個對比，寫完發現有點亂，索性分開吧，今天先聊聊洋河，明天再聊五糧液。

(資料圖)

洋河上半年營業收入218.72億，同比增長15.68%。

凈利潤78億，同比增長14.06%

只看二季度的話營業收入68億，增長15.6%

凈利潤20.96億，增長10%，扣非凈利潤20.47億，同比增長17%。

洋河這份數據，我認為在當前環境下，基本還算是不錯的。

目前TTMPE估值19PE，兩位數增長。

2023年上半年，中高檔酒營業收入同比增長17.6%，普通酒增長3.8%

洋河的中高端主要有，夢之藍手工班、夢之藍 M9、夢之藍 M6+、夢之藍水晶版、蘇酒、天之藍、海之藍等。

普通酒主要是洋河大區，雙溝大區。

省外增速大幅提升，上半年同比增長21%，省內增長9.93%

我們可以看到省內2017年以來銷量波動是比較大的，2018年達到123億，之后2019年2020年渠道改革，省內銷售下降，去年2022年終于創出新高，今年同比繼續增長，基本算是省內外都重回正軌了。

報告期內省內增加8家，省外增加215家，目前看洋河的經銷商調整基本是結束了，穩中有升。

庫存量同步下降8.92%

去年同期省外占比53.76%，去年年末是54.8%，截止半年報上升到了55.96%。

除此之外銷售費用上半年增加了8億多，這個要么是公司調節二季度，先預付了一些銷售費用，要么就是加大了宣傳。

當下的經濟情況，業績好到要調節我認為概率不大。為了促進銷售比較合理。

公司解釋也是：主要系本期加大市場促銷力度，促銷費相應增加所致。這個基本也合理

2023年中報合同負債53億，一季報的時候是69億。去年同期是79億，

這個怎么看呢。

我們先看看合同負債是個啥？

簡單的說，以前的預收款項，現在變成了預收款項和合同負債兩個科目，對預收做了更精確的劃分。

兩者相同的是，均為先收了客戶的錢還沒提供產品或服務，兩者不同的是“預收賬款”的概念并不強調合同的產生，如果顧客提前支付給公司一筆款項，還沒協商對應的商品以及服務，顧客有退款權利的就是“預收賬款”。

如果顧客提前支付給公司一筆款項，已經簽訂了合同約定了具體的商品或服務，就計入“合同負債”。

白酒這方面主要看合同負債就可以。

大多情況下，當合同負債大幅增加的時候，可能是公司為了平滑業績藏了一些利潤，當合同負債減少的時候相當于釋放了一些利潤出來。

黑白下圖統計了2020年一季度以來的合同負債，基本的規律就是四季度較高，因為白酒是先款后貨，四季度經銷商要打款準備下一年的貨物，二三季度逐步減少。

2023年半年報銷售商品，提供服務收到的現金是158億，這個是半年報中最高的一年，經營活動產生的現金流凈額，是2.65億，去年同期是-44億。

這其中的差額。主要是去年半年報支付的各項稅費是98億，今年是74億。

原因是實際打款和執行合同之前可能會有季度差，造成的就是某個季度會提前為其他季度多繳了稅費。

當然這個前面多繳了后面就少繳，前面少繳了后面就多繳，長期沒啥實際影響。

收款和執行合同，以及繳稅，有時候不會同步在一個季度。

比如2021年洋河銷售商品獲得現金和營業收入的比值，高達145%，明顯高于行業的120%，但是2022年這個指標只有102%低于行業的110%。

但是長期拉均看都是維持在120%，出現2021年比值特別高，2022年比值相對低的原因。

就是有一部分錢，洋河2021年末收到了，過了幾天2022年來了，這個時候才開始執行合同，交付貨物。

造成的結果就是，看自然年的話，2022年少拿了錢，因為一部分錢2021年收了，這個沒什么實際影響。

綜合各項數據看下來，無論產品結構，省內外增速，庫存，以及財務健康程度，洋河截止半年報的狀況都是比較好的。

當然了這只是當下健康，更重要的是未來還能持續增長，我們接著聊聊當下白酒的狀況。

02

對洋河長期增長的看法

對于白酒，大多質疑來自兩個方面

第一：這兩年經濟這么難，為啥白酒能增長。

第二：長期看喝白酒的人應該是減少的。

對于第一個問題，確實有影響，我們不能因為持有白酒就自欺欺人。

總的來說中高端白酒，和商業活動的相關度是比較高的，畢竟在家天天喝5~8百元白酒的人畢竟是少數。更多還是社交和宴請。

過去兩年，以及今年上半年，需求相對弱是必然的。

但好在是最難的階段大概率接近尾聲，洋河相比其他白酒有個優勢2019~2021剛經過渠道去庫存，庫存壓力沒那么大，除非經濟長期無法復蘇，否則影響不會太大。

第二：長期看喝白酒的人應該是減少的。

這個可能是更多人擔憂的，我個人也認為這個是大趨勢，現在的年輕人可以接觸到酒的種類太多了，一旦養成了其他飲酒習慣，可能就不會喝白酒了。

同時數據方面也是同樣的邏輯，2016年以后白酒產能就是持續下滑的

但是另一方面的現實是，價格400元以上的中高端白酒占總白酒產量也不過5%左右。

從2022年的統計數據上我們也可以看出來。

2022年全國規模以上白酒企業963家，較上年減少2 家；白酒產量671.24萬千升，同比下降 5.58%；

但是收入方面營業收入6,626.45億元，同比增長9.64%；實現利潤總額 2,201.72億元，同比增長29.36%。

總的來說白酒消費逐步向中高端提升了。

我認為有兩個原因。

第一是收入提升，雖然當下這兩年比較難，但是長期看，收入提升是大概率的，或者更殘酷點說，至少頭部的那部分人，人家的收入提升是沒問題的。

第二隨著白酒文化的轉變，喝酒拼個你死我活逐步成為歷史了，尤其經過這兩年我個人的感覺是大家對健康更加重視了。喝酒不勸酒，點到為止，相對來說成為了趨勢。

不求量，而求精，那么同樣有500元的預算，以前可能買3瓶100多的，現在可能就是買1瓶500多的。

我個人的看法，中高端白酒，短期會受到經濟波動的影響，但長期依然是有足夠的增長空間的。

03

估值

粗略估計一下洋河2023年的凈利潤。

按季度數據看一季度一般占洋河全年利潤的55%左右，二三季度基本相當，四季度是淡季。

今年上半年洋河凈利潤78億，三季度一般比二季度要略高一些，我們算22億左右，下來是100億，四季度這兩年基本是5億左右，全年105億左右的凈利潤是沒啥問題。

同時三季度截止目前中銀證券上漲了15%，后幾個月不大跌的話，大概率也會有一些貢獻。

我們就保守點按105億算。

洋河股份當前市值2055億，對應105億的凈利潤19PE。

作為一個現金流優秀，有一定增長空間的企業。這個估值已經相對比較低了。

除非出現重大利空，基本上沒什么下跌空間了。

白酒2021年以后其實就是一個整體估值下降的過程，從之前的偏高估值，回到現在已經有一些低估。

大幅上漲之后，你能看到的主流論調都是這個行業就該這么高估值。

但現實是，沒有一個行業能持續受到資金的高度關注。

無論白酒、食品飲料，還是醫藥、新能源，都一樣。

當下的洋河我認為已經沒有太大估值的問題了。

那么這個價格的洋河，就算沒啥大行情，至少也能賺一份業績提升的錢。

如果有較大的行情，增量資金和新股民往往又比較喜歡食品飲料這種邏輯清晰，生活中可以接觸到的企業。大概率還能賺一份估值提升的錢。

當下的白酒，雖然他不可能像2014年~2020年，創造收益神話。那個階段大多白酒都是從幾PE到幾十PE的估值大幅提升。

但總的來說，也算是一個進可攻退可守的標的選擇。

我個人目前會選擇繼續耐心持有，當然了白酒后續也要看經濟恢復的速度，持續觀察，保持耐心。

今天就聊這么多，我們下期見。

@今日話題 $洋河股份(SZ002304)$

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