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A股上市的9大股份行在2023年1季報(bào)時(shí)我就發(fā)現(xiàn)了一個(gè)現(xiàn)象前所未有，就是絕大部分股份行2023年1季度營(yíng)收陷入負(fù)增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)?cè)鏊傧陆担挥姓闵蹄y行（所處區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展較好）營(yíng)收獲得正增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)?cè)鏊儆兴嵘搅?季度，這種現(xiàn)象仍然沒(méi)有改變，只是整體營(yíng)收、業(yè)績(jī)?cè)鏊侪h(huán)比有所提高，但利潤(rùn)的絕對(duì)值反而有所下降，這主要是去年2季度因疫情原因基數(shù)有所降低所致的。2023年股份行中報(bào)整體沒(méi)有什么亮點(diǎn)，每家股份行中報(bào)出來(lái)后都大致先看了一遍，營(yíng)收、業(yè)績(jī)、規(guī)模增速、息差、ROE、核充率、資產(chǎn)質(zhì)量等基本延續(xù)2023年1季度趨勢(shì)或有小幅上下浮動(dòng)，邊際有較大改善的不多。好在股份行現(xiàn)在的股價(jià)、估值都處于歷史絕對(duì)的低位，股息率相對(duì)農(nóng)商行、城商行還有一定的優(yōu)勢(shì)，也具有一定的投資價(jià)值。也有許多銀行股投資者各自鐘情于自己喜歡的股份行，特別是招商銀行、平安銀行、興業(yè)銀行等都有相當(dāng)數(shù)量的粉絲。

股份行過(guò)去也是高成長(zhǎng)最多的一個(gè)群體，先不說(shuō)最先上市的深發(fā)展（現(xiàn)在的平安銀行）為長(zhǎng)期投資者取得了上百倍的回報(bào)，就是民生銀行、浦發(fā)銀行、興業(yè)銀行、招商銀行也為長(zhǎng)期投資者獲得了幾十倍的回報(bào)。只是現(xiàn)在情況變了，時(shí)過(guò)境遷，有利于股份行發(fā)展的風(fēng)頭變了，加上管理層存在的問(wèn)題，才使民生、浦發(fā)現(xiàn)在的經(jīng)營(yíng)每況愈下，興業(yè)銀行好像也要步其后塵，經(jīng)營(yíng)越來(lái)越平庸。整個(gè)股份行能打的僅剩一個(gè)招商銀行在獨(dú)自支撐，但其營(yíng)收、規(guī)模、業(yè)績(jī)?cè)鏊佟OE、資產(chǎn)質(zhì)量等方面也被新興的處于經(jīng)濟(jì)發(fā)展較快區(qū)域的城商行全面超越，一邊是處于上升趨勢(shì)，一邊是處于守成或下滑趨勢(shì)。現(xiàn)在看來(lái)，招商銀行在非息收入占比、手續(xù)費(fèi)及傭金收入占比、ROR、核心一級(jí)資本充足率、實(shí)現(xiàn)了內(nèi)生性增長(zhǎng)不需要再融資、現(xiàn)金分紅率超30%并穩(wěn)步提高等方面有一定的優(yōu)勢(shì)，但成長(zhǎng)性明顯下降也是不爭(zhēng)的事實(shí)。根據(jù)股息折現(xiàn)估值法：折現(xiàn)率=股息率+長(zhǎng)期增長(zhǎng)率，其增長(zhǎng)率持續(xù)下降也是其估值不斷降低的原因，另一方面，以招商銀行為首的銀行股，現(xiàn)階段也處于經(jīng)營(yíng)周期低點(diǎn)和估值周期低點(diǎn)的雙低時(shí)刻，現(xiàn)在的股價(jià)估值又是相當(dāng)便宜的，今后能否賺大錢(qián)實(shí)現(xiàn)戴維斯雙擊的關(guān)鍵就是其成長(zhǎng)性能否保持或恢復(fù)2位數(shù)以上的增長(zhǎng)，這就是見(jiàn)仁見(jiàn)智了。

(資料圖)

銀行營(yíng)收負(fù)增長(zhǎng)的最大原因就是央行為了刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展、降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本連續(xù)多次調(diào)降LPR利率，最初各個(gè)銀行通過(guò)挖潛、以量補(bǔ)價(jià)大都能保證營(yíng)收正增長(zhǎng)，但調(diào)的次數(shù)多了，幅度大了，再疊加經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的還不穩(wěn)固和均衡，量變引起質(zhì)變，就造成了此次股份行營(yíng)收大都負(fù)增長(zhǎng)的現(xiàn)象。

銀行業(yè)大面積營(yíng)收負(fù)增長(zhǎng)是否就此延續(xù)下去，就此改變了銀行業(yè)基本面了嗎？答案當(dāng)然是否定的，首先LPR再繼續(xù)下調(diào)的空間已不大，進(jìn)入2023年以來(lái)每次小幅向下調(diào)整LPR時(shí)，伴隨的是存款掛牌利率的調(diào)整；現(xiàn)在影響銀行業(yè)的最大利空：下調(diào)存量個(gè)人首套按揭貸款利率已經(jīng)落地，而配套的降低定期存款利率也已經(jīng)在9月1日?qǐng)?zhí)行。今后幾個(gè)季度，銀行規(guī)模（總資產(chǎn)、總貸款、總負(fù)責(zé)、總存款）肯定逐季增加，再加上去年4季度債卷市場(chǎng)波動(dòng)造成了4季度營(yíng)收較低，今年再發(fā)生債卷市場(chǎng)波動(dòng)的可能性不大，這就為今年銀行營(yíng)收正增長(zhǎng)打下了良好的基礎(chǔ)，最后全國(guó)經(jīng)濟(jì)逐步發(fā)展起來(lái)，今年GDP增速達(dá)到5%以上，也有利于銀行業(yè)開(kāi)展業(yè)務(wù)。從以上幾個(gè)方面來(lái)看，我對(duì)今年銀行業(yè)的營(yíng)收和利潤(rùn)增速不悲觀，當(dāng)然說(shuō)的是整體，個(gè)別的還是會(huì)下滑不少的，而股份行就是處于下滑的行列的。

下面我把9家在A股上市的股份行2022年度和2023年2季度各項(xiàng)數(shù)據(jù)進(jìn)行了匯總，列表如下：

九大股份行2022年報(bào)和2023年2季度營(yíng)收、利潤(rùn)、規(guī)模、資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)、估值等數(shù)據(jù)都在上面表格內(nèi)了，我個(gè)人認(rèn)為已經(jīng)比較詳細(xì)，認(rèn)真的看是能夠看出標(biāo)的基本面的不同的。

過(guò)去我對(duì)銀行股的投資主要就是股份行，招商、平安、興業(yè)銀行等就不說(shuō)，浦發(fā)銀行、民生銀行過(guò)去也都是我的重倉(cāng)股，就是華夏銀行、光大銀行、中信銀行也拿過(guò)一段時(shí)間，我拿銀行股不是死拿，基本就是進(jìn)行基本面和性價(jià)比之間的比較，管理層出現(xiàn)道德問(wèn)題的基本一票否決，基本面變差的也會(huì)快速清倉(cāng)，通過(guò)仔細(xì)比較、小心求證發(fā)現(xiàn)更好更有性價(jià)比的銀行標(biāo)的后，也會(huì)及時(shí)的調(diào)倉(cāng)換股，相對(duì)偏重于成長(zhǎng)性一些，當(dāng)然對(duì)股息率也會(huì)重點(diǎn)考慮。

對(duì)各個(gè)股份行所展示的數(shù)據(jù)我就不一一解讀了，下面我對(duì)股份行中報(bào)數(shù)據(jù)整體評(píng)價(jià)一下：

1、營(yíng)收：除了浙商銀行外，還都是負(fù)增長(zhǎng)。浙商銀行給我的感覺(jué)就像是個(gè)城商行，其展業(yè)區(qū)域主要在浙江省，占了地利的光，但看其管理層的經(jīng)營(yíng)能力和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、資產(chǎn)質(zhì)量管控方面，只能說(shuō)一般般，沒(méi)什么競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。在營(yíng)收這方面，上市的42家銀行股中，股份行是排在城商行、農(nóng)商行、大行之后的，這就是系統(tǒng)性的問(wèn)題。

2、凈利潤(rùn)增速：僅有平安銀行、浙商銀行、中信銀行、招商銀行獲得10%左右的增速，與2022年相比大都下滑不少。整體不容樂(lè)觀，2季度利潤(rùn)絕對(duì)數(shù)還低于1季度，低于預(yù)期。

3、ROE:僅有招商銀行、平安銀行、中信銀行、興業(yè)銀行取得年化12%左右或以上的收益率，其它大都在10%左右及以下的收益率，慢慢的就向6大行靠攏了，有些甚至比6大行還低。整體被上市的城商行超出。只有招商銀行一家獨(dú)秀，取得了年化17%以上的收益率，非常不錯(cuò)。能打的就剩一個(gè)獨(dú)苗了，但看中報(bào)已經(jīng)有成都銀行、江蘇銀行、杭州銀行3家城商行的ROE超過(guò)了招商銀行。這就是江山代有人才出，一代新人換舊人。銀行經(jīng)營(yíng)也是如逆水行舟，不進(jìn)則退。招商銀行也要加油啊！

4、核心一級(jí)資本充足率：去年和今年僅有華夏銀行通過(guò)大股東幫忙進(jìn)行了非公發(fā)行后，馬上又把錢(qián)通過(guò)購(gòu)買大股東的樓還給了大股東，非常沒(méi)有意思。光大銀行的可轉(zhuǎn)債也不是通過(guò)強(qiáng)贖完成轉(zhuǎn)股，開(kāi)了可轉(zhuǎn)債不通過(guò)強(qiáng)贖而退市的先例，浙商銀行今年6月份進(jìn)行10配3低價(jià)2.02元配股，募資了95億多，而中報(bào)其核心一級(jí)資本充足率為8.18%，僅比2022年底的8.05%提高了一點(diǎn)點(diǎn)，又面臨著核心資本不足的問(wèn)題。這幾個(gè)股份行的騷操作嚴(yán)重破壞了銀行業(yè)在市場(chǎng)中的形象，給予其低估值也是有原因的，也拉低了整個(gè)銀行業(yè)的估值。現(xiàn)在股份行也就只有招商銀行的核心一級(jí)資本充足率在13%以上，實(shí)現(xiàn)了內(nèi)生性成長(zhǎng)，沒(méi)有再融資的利空困擾。

5、規(guī)模增速：在大行、股份行、城商行、農(nóng)商行4大類上市銀行中，整體增速是排在最后一位，資產(chǎn)慌在股份行里體現(xiàn)的非常明顯。

6、凈息差：與2022年末相比，整體下降了10-20個(gè)基點(diǎn)，其中1季度下降較多，2季度降幅收窄，這是行業(yè)性問(wèn)題。

資產(chǎn)質(zhì)量方面：

7、不良率：與去年末相比，除光大銀行有所上升外，其它8家銀行都有所降低，但下降的幅度都不大。

8、撥備覆蓋率·：與去年末相比，除招商銀行有所下降外，其它8家銀行都有所提高，但下降或提高的幅度都不大，而招商銀行又是撥備覆蓋率最高的。

9、撥貸比：與去年末相比，變化不大，也就是上下小幅浮動(dòng)。

10、債權(quán)、同業(yè)等計(jì)提：除興業(yè)銀行減少了30多億，其它8家都有所增加。說(shuō)明了興業(yè)銀行的業(yè)績(jī)和貸款方面的各項(xiàng)指標(biāo)都利用減少債權(quán)撥備計(jì)提有所反哺，不然其數(shù)據(jù)更難看，所以我說(shuō)興業(yè)銀行越來(lái)越平庸，有向民生、浦發(fā)看齊的趨勢(shì)。長(zhǎng)期看好并心安理得拿著興業(yè)銀行做長(zhǎng)線，還自以為自己就是真正的價(jià)值投資者哪里來(lái)的自信，興業(yè)銀行就是一個(gè)典型的價(jià)值陷阱。其現(xiàn)在最大的依仗就是股息率還行，可缺少了成長(zhǎng)性的標(biāo)的再大幅下跌的可能性是不大，可也會(huì)限制其今后的上漲。這一腳踢不出去，應(yīng)該還沒(méi)有摸到價(jià)值投資的門(mén)。

11、新生不良率：與去年相比相差不大，說(shuō)明股份行的資產(chǎn)質(zhì)量問(wèn)題整體還沒(méi)有出清，有些開(kāi)發(fā)貸、信用卡等還在惡化。股份行2023年中期整體新生不良率在上市4類銀行中還是最高的。

12、逾期不良比：與去年相比相差不大，上下浮動(dòng)，都在100%以上，有些還是非常的高，說(shuō)明了股份行對(duì)貸款壞賬的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)還比較松，說(shuō)明股份行的資產(chǎn)質(zhì)量問(wèn)題整體還沒(méi)有出清。股份行2023年中期整體逾期不良比在上市4類銀行中還是最高的。

13、正常類貸款遷徙率：除了招商銀行的0.64%(年化1.28%)，興業(yè)銀行的0.83%（年化1.66%），其它全部在1%（年化2%）以上，有些更高，股份行2023年中期正常類貸款遷徙率在上市4類銀行中還是最高的。這個(gè)指標(biāo)和逾期不良比是資產(chǎn)質(zhì)量走向的先行指標(biāo)，說(shuō)明了股份行的資產(chǎn)質(zhì)量存量問(wèn)題相對(duì)還要差一些，今后隨著經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)，要消化的歷史壞賬還比較多，相對(duì)那些資產(chǎn)質(zhì)量已達(dá)優(yōu)秀的銀行，業(yè)績(jī)?cè)鏊俚臐摿Ω　?/p>

但看整體股份行的資產(chǎn)質(zhì)量各項(xiàng)指標(biāo)情況，確實(shí)不怎么樣，但其中的招商銀行又是另類，整體各項(xiàng)指標(biāo)最是亮眼，雖說(shuō)與那些優(yōu)秀到變態(tài)的部分城商行相比有了一定的差距，但與同等類型，同等規(guī)模的銀行相比，招商銀行仍然是最棒的。

14、非息收入和手續(xù)費(fèi)及傭金收入占比：招商銀行和興業(yè)銀行占有絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)，特別是招商銀行排在了42家上市銀行的第一名，絕對(duì)的NO.1;但在我的印象中，杭州銀行、南京銀行、寧波銀行、江蘇銀行等一批城商行的非息收入占比也提高到了30%以上，進(jìn)步的非常快，與招商銀行的差距在縮小。

就拿2023年中報(bào)來(lái)看吧，非息收入和手續(xù)費(fèi)及傭金占比招商銀行分別為38.92%、26.38%；而南京銀行為43.94%、9.53%；杭州銀行為35.10%、12.75%；寧波銀行為37.23%、11.16%，江蘇銀行為30.04%、7.00%；從數(shù)據(jù)可以看出，非息收入占比這些城商行追趕的挺快，而手續(xù)費(fèi)及傭金收入占比還與招商銀行差距不小。

15、股東人數(shù)：變化非常有意識(shí)，越是基本面相對(duì)較好的股份銀行如招商銀行、平安銀行、興業(yè)銀行、浙商銀行股東人數(shù)增加，籌碼發(fā)散，機(jī)構(gòu)離場(chǎng)，股價(jià)下跌；而基本面較差的如民生、浦發(fā)銀行反而股東人數(shù)降低、籌碼集中、股價(jià)有所上漲。

16、估值：所有股份行的PE（動(dòng)態(tài)）在3-5倍左右，市凈率也是全部低于1，在0.3-1之間，股息率也在5-7%之間，只有浦發(fā)低于5%，浙商銀行在8%（不可持續(xù)）。整體來(lái)看，股份行里的招商銀行與其它行相比基本面差距不小，而估值則差距不大，這就顯示出了招商銀行較大的投資價(jià)值和性價(jià)比。

通過(guò)對(duì)比股份行2023中報(bào)數(shù)據(jù)，我僅發(fā)現(xiàn)只有招商銀行現(xiàn)階段現(xiàn)估值具有較大的投資價(jià)值，其它股份行雖說(shuō)估值也不高，可基本面還有一些瑕疵，綜合來(lái)看，招商銀行仍具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，ROE長(zhǎng)期維持在高位，非息收入和手續(xù)費(fèi)收入占比高，核心一級(jí)資本充足率高、沒(méi)有再融資的困擾，現(xiàn)金股息年年增長(zhǎng)，長(zhǎng)期投資價(jià)值明顯，短期營(yíng)收和業(yè)績(jī)低點(diǎn)很可能提供長(zhǎng)期持有的買點(diǎn)。

但現(xiàn)在招商銀行是不是銀行股中最有投資性價(jià)比的銀行了，這就見(jiàn)仁見(jiàn)智了，招商銀行雖好，我也配置了一些倉(cāng)位，其原來(lái)也是我的主要持倉(cāng)，但現(xiàn)在我把主要倉(cāng)位配置了成長(zhǎng)性較好的銀行股。我看中的主要是銀行股今后的成長(zhǎng)能力和現(xiàn)金分紅能力，至于招商銀行其股價(jià)估值大幅下跌，根據(jù)情況也是準(zhǔn)備再逐步增加其倉(cāng)位，長(zhǎng)期看，招商銀行的配置價(jià)值也是很大的。去年我開(kāi)始在雪球上寫(xiě)文章時(shí)，也多次談了興業(yè)銀行、招商銀行、平安銀行的中報(bào)、季報(bào)、也長(zhǎng)篇大論的談了興業(yè)銀行年年18歲的根源，隨著社會(huì)的發(fā)展階段不同，過(guò)去的成長(zhǎng)性標(biāo)的也是在不斷變化的，現(xiàn)階段占著區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展快速的江浙、成渝一帶的城商行如杭州銀行、江蘇銀行、成都銀行、蘇州銀行等等就處于高速發(fā)展階段，其成長(zhǎng)性、估值、股息率與興業(yè)銀行、招商銀行、平安銀行等相比也不差什么，其成長(zhǎng)性和資產(chǎn)質(zhì)量已經(jīng)脫穎而出，具有極高的性價(jià)比和投資潛力，難能可貴的是：現(xiàn)在市場(chǎng)整體對(duì)銀行股有大的悲觀預(yù)期，這些成長(zhǎng)性銀行股的價(jià)值還沒(méi)有被機(jī)構(gòu)挖掘，估值還不高，也是3-5倍左右，這就為銀粉調(diào)倉(cāng)換股創(chuàng)造了機(jī)會(huì)。去年我也就逐步把銀行股原來(lái)的標(biāo)的調(diào)整到江浙、成渝一帶的城商行、農(nóng)商行中了。

下表是央行統(tǒng)計(jì)的2023年上半年地區(qū)社會(huì)融資規(guī)模增量情況：

從以上表格可以看出各個(gè)地方的經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況和活躍情況，開(kāi)銀行就是到有錢(qián)的地方才行。上半年融資增量超過(guò)萬(wàn)億的地方有5個(gè)，分別是江蘇、浙江、廣東、山東、四川。而我印象中經(jīng)濟(jì)發(fā)展較好的福建僅有融資增量5749億，人民幣貸款增量?jī)H有3529億，以福建為大本營(yíng)的興業(yè)銀行、廈門(mén)銀行規(guī)模增速較低也就非常正常了。我選的銀行股標(biāo)的主要就是以上面5個(gè)地方展業(yè)為主的銀行。

我們投資就是學(xué)習(xí)、比較、選擇的過(guò)程，死拿一個(gè)基本面不斷惡化的標(biāo)的這不是價(jià)值投資，我們不能替惡化的基本面找這樣那樣的原因，不與股票談戀愛(ài)是一個(gè)合格的投資者起碼應(yīng)該克服的，我i們守的是基本面能隨時(shí)間大幅增長(zhǎng)的標(biāo)的，而不是上一艘需要修修補(bǔ)補(bǔ)的破船，現(xiàn)在2023中報(bào)都已公布，認(rèn)真研究，根據(jù)基本面的變化適當(dāng)調(diào)倉(cāng)換股正當(dāng)時(shí)。就是好地方銀行，這只是選股考慮的一個(gè)方面，基本面及管理層有變化時(shí)，也是要跟著改變的，如今年中報(bào)改變后，就把張家港行、江陰銀行、南京銀行的倉(cāng)位調(diào)到了基本面、成長(zhǎng)性和估值更有吸引力的部分城商行里去了。

由于我個(gè)人銀行持倉(cāng)重點(diǎn)不在股份行，以上觀點(diǎn)僅代表我個(gè)人的看法，不具有投資建議。至于股份行為啥最近幾年經(jīng)營(yíng)走下坡路，今后的發(fā)展會(huì)如何，是否還能重獲輝煌，我也一直在思考，思路還不成熟，等我覺(jué)得想明白了，也會(huì)拿出來(lái)與大家分享。雪球就是一個(gè)交流的平臺(tái)，每個(gè)人的具體決策要靠自己。

寫(xiě)道這，銀行股2023中報(bào)點(diǎn)評(píng)系列也就結(jié)束了，雖說(shuō)碼字挺辛苦，可看到自己的想法變成文字，用于記錄自己現(xiàn)在的所思所想，所有操作邏輯，今后再用各標(biāo)的的經(jīng)營(yíng)情況和標(biāo)的估值、股價(jià)的走勢(shì)來(lái)對(duì)照，找出自己認(rèn)知和操作上的不足，對(duì)提高自己的認(rèn)知和實(shí)戰(zhàn)能力我想應(yīng)該有點(diǎn)幫助，同時(shí)，發(fā)出來(lái)讓更多投資銀行的雪球球友翻看，應(yīng)該沒(méi)有什么壞處，開(kāi)卷有益嘛，再通過(guò)大家的交流，互相提醒，共同提高，這就是我的初衷，同時(shí)上面的一些數(shù)據(jù)主要是我手動(dòng)錄入，錯(cuò)誤在所難免，哪位球友發(fā)現(xiàn)后請(qǐng)指出，我好改過(guò)來(lái)，謝謝！

@翼虎 @ericwarn丁寧 @太原@估值的救贖 @浦發(fā)銀行發(fā)哥 @知易行難大叔$招商銀行(SH600036)$ $杭州銀行(SH600926)$ $江蘇銀行(SH600919)$

#2023投資煉金季# #2023年中投資煉金季#

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