二馬有回歸中國平安的打算，在最近這個特殊的時刻，需要密集的跟蹤一下平安的經(jīng)營數(shù)據(jù)。我們先從中國平安2022年年報開始。

1、2022年，公司實現(xiàn)歸屬于母公司股東的營運利潤1,483.65億元，同比增長0.3%；歸母凈利潤841.6億，同比下降17.3%。

二馬點評：

(資料圖片)

營運利潤實現(xiàn)了正增長，在去年的大環(huán)境下，取得這個業(yè)績實屬不易。但是這個數(shù)據(jù)有些虛胖。導(dǎo)致營運利潤正增長的原因有兩個。一個是去年銀行板塊凈利潤實現(xiàn)了高速增長。但是在22年銀行板塊營收個位數(shù)增長，資產(chǎn)質(zhì)量下滑的大背景下，銀行板塊之所以實現(xiàn)了25%的增長，這里面的核心原因是增加了核銷，進而撥備計提減少。因此銀行板塊的凈利潤增長也有些吃力。其實去年的情況下，銀行有10%的凈利潤增長就已經(jīng)很不錯了。第二個原因是營運利潤是基于假設(shè)投資收益為5%測算的投資收益，而去年平安的真實投資收益為2.5%。這導(dǎo)致凈利潤和營運利潤相去甚遠(yuǎn)。

相對營運利潤，我更喜歡看凈利潤。這是保險公司的真實經(jīng)營數(shù)據(jù)。保險公司為什么要搞一個營運利潤呢？原因是這樣的。保險行業(yè)作為一個周期性行業(yè)，而且是周期變化迅速的行業(yè)。這會導(dǎo)致其凈利潤波動非常大。一方面投資者不喜歡，另一方面市場不好給其估值。保險公司的投資收益假設(shè)值相當(dāng)于一個平滑了周期波動的數(shù)據(jù)。

如果要對保險公司估值，那么建議采用營運利潤。平時投資，還是要看凈利潤。特別是當(dāng)凈利潤數(shù)據(jù)不好，市場出現(xiàn)估值殺時，這是投資者應(yīng)該介入的時候。

2、向股東派發(fā)全年股息每股現(xiàn)金人民幣2.42元，同比增長1.7%，持續(xù)提高現(xiàn)金分紅。

二馬點評：

作為投資者，中國平安最令人滿意的地方在于分紅。即使過去4年中國平安的凈利潤逐年下降，2022年的每股收益只有2019年的57%。但是平安的分紅每年都有增長。按照2023年3月16日中國平安的收盤價，其2022年股息率高達5.3%。

3、新業(yè)務(wù)價值288.2億，同比下降24%；人均新業(yè)務(wù)價值同比增長22.1%。

二馬點評：

中國平安的新業(yè)務(wù)價值從2019年759億下滑到2022年288億。這個下滑幅度可謂慘烈。

導(dǎo)致新業(yè)務(wù)價值大幅下降的原因很多。大致有如下幾個方面。

A、疫情風(fēng)控對于業(yè)務(wù)發(fā)展的影響；

B、壽險改革開啟的轉(zhuǎn)型之路

我在2020年對于平安的新業(yè)務(wù)方面有這么一個判斷：依靠人口紅利和人海戰(zhàn)術(shù)的保險增長模式已經(jīng)難以為繼。疊加政府惠民保險的推進。之前保險公司最為大量的低端保險面臨激烈競爭，必須轉(zhuǎn)型到高端保險。這個過程會導(dǎo)致保險業(yè)務(wù)收縮。保險公司會經(jīng)歷一個先收縮規(guī)模，再穩(wěn)步增長的過程。

到目前看，這個收縮過程已經(jīng)接近尾聲。

4、代理人數(shù)量

2022年代理人月均數(shù)量為48.1萬，從2018年高點的132萬一路下降。

2022年， 代理人人均月收入7,051元，同比增長22.5%。截至2022年12月31日，大專及以上學(xué)歷代理人占比同比上升3.4個百分點。新人隊伍方面，平安壽險持續(xù)升級 “優(yōu)+” 政策，通過以優(yōu)增優(yōu)，逐步改善隊伍結(jié)構(gòu)與質(zhì)量，提升優(yōu)質(zhì)新人占比，2022年新增人力中 “優(yōu)+” 占比同比提升14.1個百分點。

二馬點評：

預(yù)計平安的渠道改革還將繼續(xù)，但是最為劇烈的減員、提質(zhì)、增效過程已經(jīng)過去了。

5、投資組合

截至2022年末，投資組合總計4.37萬億。其中股票及權(quán)益基金的占比為8.6%。低于去年的9.3%。2022年的大熊市本來是配置權(quán)益資產(chǎn)的一個好時機。但是很顯然，中國平安的配置方向還是以低波動的固收類為主。

債券投資占比為50.7%，對比21年的48.6%提升了2.1%。對此二馬有兩個疑慮。一個是債券投資的收益是否能滿足5%的投資收益假設(shè)。其次，中期內(nèi)，如果遇到加息周期，這部分債券的公允價值會減少（如果是持有到期的話，不受影響），這會導(dǎo)致短期業(yè)績波段。

6、銀行板塊

2022年，平安銀行實現(xiàn)營業(yè)收入1,798.95億元，同比增長6.2%；凈利潤455.16億元，同比增長25.3%。截至2022年12月31日，平安銀行不良貸款率1.05%，較年初微升0.03個百分點 ；撥備覆蓋率290.28%，風(fēng)險抵補能力保持較好水平。

二馬點評：

單看披露的核心數(shù)據(jù)，這個數(shù)據(jù)非常靚麗。特別是在去年那么困難的情況下還能取得如此優(yōu)異的成績。但是其實這個數(shù)據(jù)還是有一點小瑕疵。

不良貸款生成率 1.67%，同比上升 0.42 個百分點。說明新生不良提升幅度較大。

凈息差為2.76%，同比下降0.04個百分點；

成本收入比 27.45%，同比下降 0.85個百分點。

凈利潤收入增長8.1%，主要依靠資產(chǎn)規(guī)模提升和降本增效；

非利息凈收入增長1.5%，其中手續(xù)費傭金收入下降8.6%，匯兌損益貢獻了32億的收入增長。

核銷及處理651億，同比去年增加170億。核銷數(shù)據(jù)增加后，撥備計提壓力減輕。凈利潤增速因此明顯超過收入增長。

不過總體來說，22年還能有這樣的增長，就已經(jīng)很不錯了。別說25.3%的凈利潤增速，哪怕只有10%也很好了。

平安的未來怎么看？

說實話，長期我看不清楚。中短期內(nèi)相對明朗。

A、瘦身轉(zhuǎn)型已經(jīng)到了后期。疊加后疫情時代人員流動已經(jīng)放開。未來新業(yè)務(wù)價值看漲；

B、這兩年股市下行，對于平安的投資收益沖擊很大。隨著經(jīng)濟發(fā)展恢復(fù)正常，這部分可以看高一線；

總體上，目前平安的估值處于底部，考慮中短期業(yè)績的確定性。結(jié)合估值和業(yè)績看，對于目前的平安不應(yīng)該悲觀。

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