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“2022 年是極不平凡的一年，經濟增長放緩，俄烏沖突引發全球動蕩。在此背景下，我國玻璃纖維及制品工業遭受需求萎縮、供需失衡及能源成本上升等諸多難題，部分企業生產經營面臨重重挑戰。2022 年我國規模以上玻璃纖維及制品制造企業實現主營業務收入同比增長 2.1%；利潤總額同比下降 8.8%，行業發展再度迎來陣痛期。 ”

營收基本和前一年持平。凈利潤多出6億左右，但是扣非凈利潤反而少7.8億。通過后面的財報內容可以看到，最主要還是賣銠粉數量的差異。2022年賣掉了25.7億的銠粉（數額嚇人），而2021年，賣出6.9億銠粉。這里就相差了18.8億！

貨幣資金增加4億左右，其中理財產品收回較多，差額為6億。也就是相對于前年，少買了6億理財產品。

(資料圖)

應收款（票據）和前年持平。應收款融資減少了35億左右。

總體來看，流動資產部分和前年變化不大，保持穩定。

唯一不好的一點，存貨接近翻倍了，由22億上升到了41億。

非流動資產部分也總體穩定，唯一較大變化部分為在建工程，由前年的24.5億增加至45億，也是接近翻倍。這里主要是巨石埃及項目約18億，九江項目17億，兩個技改項目6億。這幾項就差不多達到了41億。總體都是屬于合理，且后面會帶來收益的項目。

流動負債方面也總體很穩定，應付款（票據）總和增加12億左右。

非流動負債也很穩定。去年發型了短期債券，利息也很低。

營收基本停滯，和2021年持平。但是營業成本增加了14億。

管理費用同比大減是因為2021年計提了大筆的分紅。

資產處置的25.7億是賣銠粉所得。因此，看上去有68億的凈利潤，因為包含了這25.7億，因此，實際經營所取得的成果沒那么好。

支出的各項稅費多出15億，收回的理財，賣出的銠粉等，看得出來，公司總體處于一種保守的態勢，資金面相比前年應該是有所偏緊，另外也是考慮到大環境的變化。總體來看，我比較認可公司的這種行為。廣積糧，為寒冬做準備。

總體來看，公司目前的現金流是比較健康，比較穩健的。

1、壞賬計提2.8億，對于扣非44億左右的凈利潤來說，占比6%，比重還是很高！

2、超過一年的應收款還有2億左右。

3、庫存商品24億。考慮到全年的營收為200億，大約是一個多月的銷售額。按比例看，風險不大。此外，公司也做了5400萬的損失計提。

4、長期股權投資有14億，主要一家是連云港中復連眾復合材料集團有限公司，占了12億。查了一下，這家公司主要是風機葉片生產與銷售。屬于下游客戶，巨石持有它股份的32%。

5、鉑銠合金余額為110億。公司目前總市值不到600億。根據最近幾年的情況來看，巨石還能夠繼續賣鉑銠合金賺錢。

1、國內的經濟形勢以及玻纖行業存在短期需求增速放緩的可能。

2、國內的競爭激烈，國內產能最近幾年一直保持增長態勢，而價格面臨下行壓力。

3、中國建材旗下的中材科技的同業競爭問題如何解決？何時解決？當然，這個問題主要取決中國建材。

4、歐委會通過反吸收調查決定自 2022 年 7 月 19 日起，公司埃及生產基地出口歐盟的雙反稅率從 30.9%抬高到 44%。

5、我個人一直持有批判意見的一點：賣銠粉這樣的收入不應該算到公司的利潤并參與管理層、員工的利潤分紅。

中國巨石保持了一貫的穩健經營。即使在2022年如此糟糕的大環境下，依然取得了還不錯的經營業績。財務方面也是十分的安全、穩健。

從投資的角度來看，目前586億市值（截至2023年 3月21日），扣非凈利潤44億，對應13倍左右的PE。現價來看，算不上貴。目前最大的風險是，供給端的產能一直在增加，價格端的競爭比較激烈，經濟大環境的低迷，會讓玻璃纖維的價格低迷持續多久，目前很難判斷。此外，去年由于俄烏戰爭引起能源價格飆升，目前價格也一直處于高位。當然，這個實踐對應中國巨石本身并非全是壞事。歐洲那邊的同行供給減少明顯，競爭力也下降很多。這樣讓中國巨石的埃及工廠，以及美國工廠都取得了不錯的進展。總體而言，目前的巨石屬于有一定的安全度，前景撲朔迷離。我個人繼續保持跟蹤。

$中國巨石(SH600176)$

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