心理層面的預期真的很奇妙！

中國神華公布年報，每股分紅是歷史新高2.55元，分紅率73%。如果單獨來看，這對股東來說毋庸置疑是不錯的回報。但次交易日開盤仍暴跌5%+，原因無他，過去兩個年度高達92%和100%的分紅率拉高了投資者的預期而已。

(資料圖)

有的公司，一直很渣，每次都讓投資者很失望，可一旦給出略微一般的股息，就會超出投資者的期望。不錯，$淮北礦業(SH600985)$就是這樣的“渣男”。

上圖是淮北歷年的每股股息額和分紅率。下午年報剛出的時候，不少投資者大呼“超預期”，的確，1.05元的每股股息突破了淮北自2018年借殼上市以來每年股息增長“5分到1毛”的光榮傳統，同比增長50%。

單獨看數據，確實是超預期的增長，不過分紅率只有37%，基本維持在正常水平而已，低于2020年的40%。

從這個角度看，與其說分紅超預期，倒不如說是凈利潤超預期。

凈利潤之所以能夠超預期，不過也是因為淮北喜好“穩健經營”的傳統，沒有發布盈利預告導致大家降低了預期而已。

在解讀2021年年報時，我猜測2022年凈利潤在72±5億，到三季報我自覺的降低預期到70億，當淮北不發盈利預告的時候，我已經做好65億的打算。最終歸母凈利潤70.1億、扣非凈利潤69.7億，和三季報的預測一致。

言歸正傳，我們一起來看下這份成績單。

1、經營業績

2022年，淮北營收691億，高于去年經營計劃的680億，同比增長5.5%。受益于煤價上漲和低利潤的貿易煤減少，年度凈利潤70億，同比增長42.8%。

主要營收中，煤炭板塊營收218億（不含自用部分），是凈利潤的主要來源。從下圖我們可以看到，焦煤、動力煤、中煤和煤泥的營收分別達到233億（含自用）、37億、9.5億和6億；焦煤、中煤和煤泥的毛利率都達到54%+，只有動力煤只有23%。

從結果上看，以煤炭采掘為主體的淮礦股份的凈利潤達到69億，和合并報表的凈利潤基本持平。

而由于焦煤價格的上漲，以及下游鋼材銷售不景的擠壓，焦炭業務勉力維持。2022年淮北煤化工業務營收131億，同比持平，但成本增加16.7億到92億。以焦炭為主業的臨渙焦化在2022年虧損80萬，經營性現金流也大幅萎縮。

2、2022 四季度業績

2022年Q4營收117億，QoQ -38.5%，YoY -29%，無論同環比都是慘不忍睹的營收表現。

導致營收同比下滑的主要原因是煤炭業務四季度的銷售量只有358萬噸，同比下滑28%。而在四季度，噸煤售價1034元，環比下滑14%。

我們知道四季度淮北的長協價環比并沒有變化，導致噸煤售價降低主要是售價更高的煉焦煤更多的用于自用，測算四季度采購焦煤131萬噸，主要來源于自產，而不是從外部公司采購。

同時，四季度產量連續兩個季度環比出現10%+的下滑。管理層解釋為開采地質出現問題，淮北的主要礦井的資源稟賦一般，基本沒有達產過。當然也不排除和淮北的銷售模式“年度鎖量”有關，畢竟去年下游整體不景氣。具體原因需要持續跟蹤產量情況。

如此大幅度的營收下滑，然而…..凈利潤居然有17.9億，同比增長60%，環比增長7.8%。利潤的增長主要來源于成本的壓縮：四季度經營成本85億，毛利率多出6個百分點，其中煤炭業務的經營成本只有6億，我一度懷疑自己是不是看錯了；管理費用和研發費用也少計提了不少。只能感嘆好手段！

3、資產負債表

年末貨幣資金84.5億，同比增長63%，主要來源于經營業務收到的現金。不過稍微遺憾的是貨幣資金放在財務公司里享受0.6%的利息，然后財務公司拿去買貨幣基金、理財和逆回購和貸給關聯企業。

公司占財務公司約51%的股權，集團占49%。報表有披露財務公司的關聯交易情況，有興趣的自行研究。不過這應該是不少企業的“常規操作”吧。

合同資產增加5個億，主要是建筑公司已建未結的收入，恒大那一票損失2個多億的情景仍歷歷在目。

有息負債少了30億，掙錢還債，常規操作。

預計負債多了30億，從7億增加到37億。在2021年，公司以“十四五”期間生態環境費用名義，預計十四五期間需要開支7億做生態環境投入，然后一次計提到2021年的費用里。

一年過去了，這7億還沒有用，又計提了30億。這次計提的原因是“礦山治理和土地復墾義務”，具體如下：

計提未來的預計負債沒有問題，但是否有必要一次性把14.2億計入當期費用？雖說是謹慎的表現，不過分期計提是否更合理？

4、職工薪酬

職工薪酬方面有有喜有憂。

喜的是隨著智慧煤礦的推進，淮北礦業依舊保持著每年精進4000人左右的進度，在職員工進一步減少到4.4萬人，退休員工維持不變。

憂的是2022年度的薪酬支出大幅提升，首次突破100億到107億，同比增長35%，尤其是第二和第四季度都維持50%+的同比增長。

這里面，自然有精進員工給予的賠償費用，業績好賠償多一些是天經地義的事情。另外一部分是在職員工的薪酬開支的增加。對于一家主營業務營收不超過400億的重資產企業來說，107億的薪酬支出占比不可謂不高。

以管理費用為例，員工薪酬25億，同比增長34%。業務向好漲工資從來都不是問題，問題在于增長幅度是否應該稍微“穩”一些？不過管理人員的薪酬反而降了，而且金額上也比較低，看不懂。

5、其他

主要控股公司利潤情況如下：

反正一如既往的，幾個掙錢的帶著一群不怎么掙錢的。值得注意的是亳州煤業的營收27億，凈利潤只有0.9億，上半年分別為14億和1.3億，相當于下半年是虧損的。亳州煤業旗下有被寄予厚望的信湖礦，不確定是否和815工作面接替相關，不過一月份信湖礦產量不錯，原煤產量超過20萬噸。

關于2023年的經營計劃，管理層破天荒的不僅給出了747億的營收目標，還給出了70.77億的歸母凈利潤目標，直接精確到小數點后兩位數，看來管理層對新的一年可謂信心滿滿。

這下我們這些小散倒是方便了，直接往上猜就行，在銷售價格不出現大幅度變動的情況下，個人盲猜75-80億。

運營上，煤炭產量目標2330萬噸，和2022年的實際產量基本持平略高。

在未來的規劃上，淮北的業務面倒是一如既往的清晰，這點需要夸贊下管理層。

其中甲醇綜合利用項目穩步推進，目前工程進度31%，預計今年年底投產。陶忽圖礦的建造開始推進。

另外有一點，非煤礦山的安全生產費的計提標準在2022年11月開始進行調整，預計影響公司年度利潤0.4-0.5億。

整體上這份成績單不錯，如果管理層更激進一些，80億+的歸母凈利潤的難度好像并不大，單從運營層面上看，淮北還算不錯。當然受制于資源稟賦的制約只能精耕細作，噸煤成本比較高，根本無法和三西的資源相提并論。

隨便寫了一堆，貌似吐槽的比較多，不斷吐槽自己的重倉股，我也算是個“異類”吧？哈哈。

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