亚洲国产成人久久综合_久久99国产精品成人_久久久精品免费视频_欧美特黄一级大片

上周其實藥明生物年報就出來了，最近一忙也沒來得及寫。今天就簡單分析一下吧。

截至22年底，公司綜合項目數已達588項，同比增長22.8%，其中非新冠項目546個，體現公司綜合競爭能力強勁。公司非新冠項目收入達119.8億元，同比增加62.8%；新冠項目收入達32.8億元，同比增加12.1%。可見非新冠業務增長非常迅猛。

(資料圖片)

不是那么亮眼的是，總項目數的增長，22.8%雖然也不錯，但是增速肯定是下滑的了，考慮到兩年新冠疫情單子的高基數，其實也是可以理解和接受的。從總的綜合項目數來看：臨床前項目數為300個；臨床I/II期項目數為234個；臨床III期項目37個；商業化項目17個。公司從外部贏取4個臨床III期項目和1個商業化項目，表明公司在后端生產的競爭力進一步得到客戶認可。公司晚期管線加速擴張，有望支撐公司營收維持穩定增長。

具體對比，我把歷年數據放到下面：

這是歷年項目數以及增長情況。綜合項目總數來看，增速已經回到了疫情前，而且如果剔除新冠訂單的話，就是不到20%的增速了。當然了，這都是這兩年新冠訂單高基數的情況下實現的，其實已經是非常不錯了。但是市場就不是這么看了，降速自然壓估值。而如果考慮這3年的復合增速，即使剔除新冠訂單數量，項目復合年化增速有其實也是30%+。

所以，雖然表觀當下的3期項目增速也是下滑的，但是更多的是反應的前兩年2期項目19%的項目增速情況。表觀3期項目數增速的下滑，貌似會影響當期營收利潤的增長，也會影響遠期商業化項目數增速。不過，這部分是21年就已經開始顯露跡象了。這也是21年就開始股價見頂的緣故之一。但是21/22年的2期項目增速是60%+/30%+，隨著項目繼續往后推進，可見的未來兩三年，3期項目數的增速還會提升到30%左右，這是可以預見的事實——這就是未來會繼續提升估值的來源之一。也是未來業績穩定增長的重要來源之一。這也是張坤為什么始終堅守的緣故；公司未來的成長性和確定性其實是看得見的。

商業化項目數的增速也是非常不錯的，接近90%。隨著越來越多的臨床項目推進到商業化階段，這部分項目數未來都會穩步增長；這部分目前來看，未來幾年都是會有差不多30%的增速。3期以及商業化階段的單個產品收益更高，是前期項目的幾十倍，隨著越來越多的項目推進到后期，這部分營收占比目前已經接近50%，未來營收占比也會越來越高的——所以也就是意味著未來幾年藥明生物的業績是穩定的，增長是有保障的，受到融資環境變化的影響其實會更小。

所以說，隨著越來越多的項目推進到后期，公司的業績其實是越來越穩定的，融資環境的變化對于公司業績增長其實是越來越小的。

這是券商一致預期。23/24/25年凈利潤大致是55/70+/90億的凈利潤體量。大體上問題不大。其實凈利潤多點兒少點兒不影響長期基本判斷。

CDMO環節雖然有可能競爭加劇，產能過剩，但是真正優秀的公司比如藥明生物訂單還是非常穩定的，這個對公司業績實質性影響沒這么大；但是會影響情緒，壓制估值提升。但是考慮生物醫藥的爆發式增長，當下各種革命性技術都是在生物醫藥領域，生物醫藥的外包率也是遠超傳統化藥的，所以行業未來的成長性/確定性，其實是非常 高的，看長點兒，其實估值因素影響不大。

所以，藥明生物賺錢最快的那一段行情大概率是過去了，幾年前的高景氣拔估值；以及去年底從UVL清單里面拿出來的困境反轉邏輯也是一目了然的，這也是我去年底說藥明生物會是估值修復彈性最大的CXO公司之一的緣故。當下往后去看，更多的是賺業績增長的錢，估值提升的彈性沒這么大了，這也是年初高位我會大幅減倉的緣故，也是最近繼續把倉位加回來的緣故。

最近市場波動很大，而且人工智能為代表的TMT吸金能力一流，明顯是很多后知后覺的機構投資者在搶籌，也意味著長期來看，人工智能的行情大概率是沒有過去的。雖然短期開始分化/波動加大，或許會有資金分流和短期回調，但是不影響這個中期判斷。震蕩市場，最好的操作是不折騰，減少無謂的損耗。做好投資組合，躺平不動，才是最好的操作。

最后，本文只是自己的分析思考記錄，不代表薦股。文中數據很多也是大致的判斷，不夠精細，若有疏漏之處，歡迎指正；不過，大體上的判斷自信也不會有問題，對于投資判斷沒多少影響。股市有風險，投資需謹慎。

@今日話題 $藥明生物(02269)$ $昭衍新藥(SH603127)$ $三六零(SH601360)$

關鍵詞：