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本來我的財(cái)報(bào)簡評(píng)都是放在周一時(shí)說的，但復(fù)星比較特殊，一來這非我關(guān)注公司（不過我很早之前有看過），二來他又是我某個(gè)醫(yī)藥流通大國企集團(tuán)公司的二股東，三來恰好也有人問我，過去一段時(shí)間價(jià)格嚴(yán)重低估的控股型港股都經(jīng)歷了一波比較大的反彈，但復(fù)星國際沒什么修復(fù)，PB現(xiàn)在也就0.36倍，要怎么看？所以這里單獨(dú)聊一下。

(資料圖片僅供參考)

復(fù)星國際的業(yè)務(wù)非常復(fù)雜，旗下資產(chǎn)非常多，見圖1。

此前復(fù)星的債務(wù)問題一直受到關(guān)注。復(fù)星在去年也做了很多資產(chǎn)上的調(diào)整，同時(shí)今年1月，五大國有銀行牽頭，聯(lián)合政策性銀行、股份制銀行，向復(fù)星高科提供總計(jì)人民幣120億元貸款，債務(wù)問題基本已經(jīng)解決。

2022年里，復(fù)星在持續(xù)縮減債務(wù)規(guī)模，加強(qiáng)流動(dòng)性管理，優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，提升資產(chǎn)負(fù)債的管理能力上卻是可圈可點(diǎn)，包括系統(tǒng)性處置鋼鐵板塊資產(chǎn)，轉(zhuǎn)讓永安保險(xiǎn)部分股權(quán)，估清或大幅減持青島啤酒、招金礦業(yè)、中山公用等，全年資產(chǎn)退出簽約口徑超過400億元，現(xiàn)金回流口徑近300億元，現(xiàn)金儲(chǔ)備1005.6億元，充分保證流動(dòng)性。在資產(chǎn)負(fù)債率這塊，也是較2022年中期下降3.6%，來到53.2%，平均債務(wù)成本也處于4.7%的低位。

對(duì)于復(fù)星的這次賣出資產(chǎn)回收現(xiàn)金的行為，市場也是正面觀點(diǎn)，野村、安信、東吳此前先后發(fā)布研報(bào)，給予復(fù)星國際“增持”或“買入”評(píng)級(jí)，機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，一系列的舉措不僅使得財(cái)務(wù)更加健康，也將為公司聚焦主業(yè)戰(zhàn)略提供儲(chǔ)備，面對(duì)未來居民消費(fèi)和內(nèi)需市場的增長，有更充足的彈藥。

再來看，年報(bào)情況。復(fù)星2022年總收入人民幣1,753.9億元，同比增長8.7%；歸母凈利潤人民幣5.4億元。

分版塊看，健康、快樂、富足、智造板塊的收入分別達(dá)到480.01億元、707.4億元、477.22億元及103.56億元，同比分別增長9.1%、5.7%、9.2%及33.8%，四大板塊的收入都是增長的。

而歸母凈利潤的下降，主要是2022年疫情經(jīng)濟(jì)帶來沖擊，導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟(jì)和資本市場的波動(dòng)加劇，因此復(fù)星國際企業(yè)成本端高企及二級(jí)資本市場投資浮虧增加。

簡單分析一下公司旗下的業(yè)務(wù)

1）健康板塊主要是復(fù)星醫(yī)藥、復(fù)宏漢霖、復(fù)銳醫(yī)療、復(fù)星健康等構(gòu)成，醫(yī)藥產(chǎn)品、器械及診斷，以及健康服務(wù)及消費(fèi)子板塊分別占本集團(tuán)健康板塊總收入的64%、14%及22%。具體來看，復(fù)星醫(yī)藥是一個(gè)投資類型的醫(yī)藥股，產(chǎn)品線很廣，現(xiàn)在市值850億，復(fù)宏漢霖是標(biāo)準(zhǔn)的創(chuàng)新藥公司，不少靶點(diǎn)也是有領(lǐng)先的優(yōu)勢(shì)，市值60億。復(fù)銳醫(yī)療是以色列的公司在港股上市，主要是醫(yī)美產(chǎn)品，市值也有50多億。其他Gland Pharma是印度發(fā)展比較快的仿制藥公司，復(fù)星健康主要是體檢、診斷服務(wù)等。

2）快樂板塊主要豫園商城、復(fù)星旅文、舍得為主，還有復(fù)朗集團(tuán)。品牌消費(fèi)和旅游文化收入分別占本集團(tuán)快樂板塊總收入的80%和20%。豫園商城是老牌百貨公司，沒什么可說的，復(fù)星旅文是度假村和酒店資產(chǎn)，國內(nèi)外均有布局，市值超百億，疫情期間比較慘，但現(xiàn)在正在快速恢復(fù)。復(fù)朗集團(tuán)則是一個(gè)奢侈品公司品牌。

3）富足板塊主要是金融業(yè)務(wù)，以國內(nèi)外的保險(xiǎn)、風(fēng)投、私人銀行等構(gòu)成，也是這次虧損的主要因素之一，公司也在賣出這部分業(yè)務(wù)的股權(quán)。保險(xiǎn)、蜂巢類資管和投資類資管收入分別占本集團(tuán)富足板塊總收入的68%、22%及10%

4）智造板塊主要是礦產(chǎn)、鋼鐵，以及其他制造業(yè)，資源與環(huán)境、科技與智造分別占本集團(tuán)智造板塊總收入的46%和54%。這塊業(yè)務(wù)復(fù)星準(zhǔn)備重構(gòu)，把鋼鐵資產(chǎn)剝離，更注重油氣、新能源和智能制造等業(yè)務(wù)的發(fā)展。

隨著疫情等“一次性”影響褪去，2023年開年以來，復(fù)星消費(fèi)、文旅等業(yè)務(wù)已呈顯著向上態(tài)勢(shì)。復(fù)星旅文的復(fù)蘇其實(shí)于2022年下半年起，便展現(xiàn)出強(qiáng)勁爆發(fā)力。其于3月26日披露的年度數(shù)據(jù)顯示，2022年旅游運(yùn)營的營業(yè)額較上年同期增長85%。豫園燈會(huì)在國內(nèi)和海外“破圈”，逾400萬人次入園觀燈，同時(shí)在藥品制造、醫(yī)學(xué)診斷、醫(yī)藥醫(yī)療器械、健康服務(wù)方面的營收都不錯(cuò)，扣非凈利潤同比穩(wěn)健增長18.17。

除了基本盤穩(wěn)定之外，復(fù)星國際還具備了投資的另一個(gè)核心要素，是預(yù)期差，亦即未來的業(yè)績邊際增量。

年報(bào)中還有一塊業(yè)務(wù)被市場忽視，即科創(chuàng)+全球布局，這塊業(yè)務(wù)也有很大的潛力。

過去一年內(nèi)，復(fù)星國際在創(chuàng)新領(lǐng)域的投入不斷加碼，科技創(chuàng)新逐漸成為推動(dòng)復(fù)星發(fā)展的“核心增長引擎”。數(shù)據(jù)顯示，2022年復(fù)星國際在科創(chuàng)領(lǐng)域投入金額達(dá)到104億元，同比增長17%，截至2022年底，共計(jì)擁有授權(quán)發(fā)明專利1771項(xiàng)。

海外市場這塊，復(fù)星做的也不錯(cuò)，在超過35個(gè)國家和地區(qū)的全年收入超過人民幣1億元。2022年，海外收入人民幣774億元，同比增長14%，占總收入的44%。通過“全球組織+本地運(yùn)營”，推動(dòng)復(fù)星全球產(chǎn)業(yè)生態(tài)具備跨地域、跨文化、跨組織的運(yùn)營能力，為復(fù)星產(chǎn)業(yè)運(yùn)營提升和拓展提供新動(dòng)力。

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