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其實自己很少寫季報，今天剛剛接著上一篇專欄，思考整理了一下，聊聊股權之道與術，湊巧了，就糅合一起了，也記錄一下歷史。

茅臺公布年報，盈利627億增長近20%，eps近50（不出意料市場最高），股息近26（不出意料同樣市場最高），但以目前股價約1900計，股息率不足1.5%，近40pe。所以說，茅臺一如既往是最優秀的公司之一，但對于投資者而言，是不是好價格就因人而異了，自己來說，還是太貴，根本無法下手。

(資料圖片)

隨著年報的不斷披露，市場會逐步發現、慢慢重視如同神華兗礦開灤（金牛相信必然其中）山煤（陜煤預期同樣其中）等等，派息率50~70%、股息率8~12%、同時5~8pe及1~1.5pb的煤炭股，是如何的與眾不同，其股權在一個能源安全如此高關切的動蕩紛亂的世界里，是如何的寶貴。

去年9月以來，自己一直有些擔憂之處在于，市場很弱但煤炭股整體升幅不小，2023年仍然成為風口會比較困難，雖然經常有洗腦的類似“怕高都是苦命人”的說法出現，但歷經滄桑的股市老兵還是會不由自主的忌憚，心中難免會有“股價升多了就是原罪”的陰影。

去年國慶節以來，復盤老巴投資中國的兩個案例以及大舉買入雪佛龍西方石油的背景，重要的當然是關于煤炭石油行業的景氣度及可預期的前景（當然不是芒格所說的200年，自己沒有那種智慧與洞察力，但2030碳達峰2060碳中和是兩個確定的時間窗口，雖然自己著重的仍然只是未來1~3年，也就是2025年，對于兗煤而言，最重要的時間窗口）的思考，這個需要客觀和理性。另一方面，也發現了自己其實市場博弈的潛意識根深蒂固，尤其是不愿意追高，但對一家公司究竟應該值多少錢，不是說不重視，而是說重視的不夠，沒有把它放在更加超越市場擾動的高度上，這確實是自己保守謹慎性格中的有利有弊的特點，不能稱之為缺點，因為危機時的敬畏市場，可以保證自己活下來；但確實是有局限性的，那就是很難有安心買入諸如茅臺騰訊這樣偉大公司的機會，以及自己投資的公司，一旦賬面盈利非常豐厚時，總有兌現退出的沖動。而老巴那種動輒10年以上的長期投資，迄今尚無一例，這一輪的兗煤h的投資，可能會實現一個突破吧，前提是不要泡沫化，雖然自己在A股的漫漫征途中曾經擁抱過泡沫，但從來都是膽戰心驚的。希望投資兗煤h的未來日子，是一種相對休閑、心平氣和、風和日麗的過程，但是其實心中跟明鏡一般的，這種希望注定是一種奢望，劇烈的波動很難避免的，主要原因還是機構投資者的短視和偏見吧，他們掌握著天量的資金，他們喜歡呼風喚雨，缺少長期堅定看好的大資金，公司經營業績及股東回報豐厚時，就難免大鱷們的追逐及廝殺，這是無可奈何之事，但也蘊含了一些把正確的事做得更好的機會。股市就是這樣的，唯一的確定性就是不確定性，這是其風險所在，也是其魅力所在。投資，是一次真正退出前沒有終點的馬拉松，也是一種修行，包括道術的融合融洽兼容并蓄等等，修心同樣是必不可少的。

今天月末也是Q1季末，按照慣例，公募jj們這些日子里，拉拉自己重倉的，砸砸對手重倉的，也是尋常之事吧。其實這種事，哪里都是一樣的，因為人性的弱點嘛，都差不多。記得彼得林奇描述過這種現象， Bury the evidence，把糟糕的投資清倉，留下漂亮的大眾情人，金主們看了就會開心一些，雖然組合的回報也許沒有那么漂亮。西方基金業私募主導，中國現在的私募發展也很快，是不是也是行業的慣例呢，說真的，我也不清楚，不會聊這么敏感的話題，但大概差不離的。

提醒自己，需要更多地去認真思考，一家公司到底應該值多少錢？愿意付出怎樣的對價去擁有其股權？愿意擁有多少？愿意持股多久？等等一些有關其內在價值的東西，而不是它短期可能的股價波動。從大的策略性的方面來說，是自己應該努力實現進階之處，體現在如何選擇投資標的，即擇股的方面。這在去年底至今年3月初期間，開始增持兗煤h上，在努力的做，屬于一種新嘗試新突破，但有了認知，那就努力知行合一。

但同時，自己也在思考一些術的突破，似乎有些矛盾之處，但價值投資是百花齊放的，巴老爺子曾經舉過例，奧馬哈的動物園的大猩猩們，都是毋庸置疑的價值投資的杰出前輩，但事實上，我們發現他們的投資風格同樣是各不相同、百花齊放的。我們應該向不逆自己初心本心的成就斐然的前輩們學習，牛頓說“站在巨人的肩膀上”，重要的是，能夠融合成為自己的認知、落實在跟隨的知行合一上面。信任、尊敬、推崇，但是絕對不要膜拜成為信仰、絕對不能放棄自我，獨立思考，客觀理性富有邏輯，不忘常識，心懷感恩，敬畏市場。術的思考，主要體現在自己的持股，在真正退出前（錯了糾錯（希望可以不再有，因為太痛苦，所以擇股需要更加謹慎）；已經高估甚至泡沫化；發現更好投資價值的公司），嘗試把握一些部分倉位的、中小級別波段的機會，這個難度加大，順其自然，做好一些準備，但不強求，目標是添磚加瓦，但關鍵是本來的籃子足夠結實。擇股是本，波段是末，不可本末倒置，否則就談不上道與術了。

道難術也難，道術的融合融洽是一種完美無缺的狀態，那就更加難上加難。生活中，我們應該對完美保持一份平常心，也就是說，努力追求，但不必強求必須的結果，而是享受努力的過程。當你追求卓越時，你也一直努力知行合一，雖然最終沒有成就卓越，但可能依然非常優秀，期間不抱怨付出的多得到的少，而是享受過程中的樂趣，那就是一個積極、樂觀最終無怨無悔的人生。

股權的思維，最終要落實在對公司內在價值（ Intrinsic value）的客觀評估的足夠重視上面，這是道，要堅持做正確的事。認真思考公司的發展周期，控制得住成本，高估時有勇氣離開、市場危機時能夠堅守并有能力進行增持，有更確定性更好增長前景公司出現時，持股即使估值合理時也要敢于離開進行轉配，適當的時候適當的部分倉位捕捉一些概率比較大的中小級別波段等等，這是術，體現在如何把正確的事做好上面。道術融合融洽，內外兼修并蓄。

前些天統計局的工業規上營收及利潤，下滑明顯，對經濟有些擔憂；今天財政部國企的營收及利潤，又出乎意料的晴朗。看來，國企還是穩妥一些的，要適應環境，而不是要環境來適應自己。沒有特別的把握，還是盡可能避開民企吧，形勢比人強。

目前的市場環境與背景，已經出現了一些顯著、重要且影響長遠的變化：首先全面注冊制，然后是機構抱團的必然性，系統性全面牛市的概率越來越小了，個股甚至行業與市場指數的正相關性越來越弱了，雖然系統性熊市的風險會永遠存在。最后，重視的始終應該聚焦公司的內在價值，市值的大小現在即使對于柚子而言，重要性也在顯著下降，Q1的運營商三桶油大基建chatGPT等等中特估及國際化的大型甚至超級概念下的資金追風，雖然自己基本上都是回避的，但還是說明了一個市場的新特點，流動性充沛，風來了，不僅僅是豬能飛上天，大笨象都會在風口浪尖上翩翩起舞。

Q1A股港股指數中，中證500指6340+8.1%是表現最好的，深綜2125+7.6%與滬綜3273+5.9%也不錯，滬深300指4051+4.6%中規中矩；港股還是稍弱一些，恒指20400+3.1%，國企指6969+3.9%，考慮到匯率0.875-2%，其實港股通投資者Q1整體真實指數回報1~2%而已。

收市兗煤h28.1，回落一點，Q1的Ta+15%吧。

巴老爺子說，12%的波動增長，總是好于平穩的10%增長。非常的有哲理，俺現在琢磨的是，如何通過一些有限的波段操作，增加倆仨點；但千萬千萬別弄反了，12%變成10%了，所以一定要順其自然，別強求，少一些主觀的判斷，主要基于一些市場短期內客觀的因素以及技術面的一些敏感數據，而不是自己的想當然。這樣，也許可以降低巴老爺子所說的“波段，只有神才能做好的事兒”的難度，把3尺欄桿變成2尺，雖然沒有1尺那么容易，但努努力，還是可以躍過去的。再三強調，順其自然就好，無需強求。

一畝三分地$兗礦能源(01171)$ $冀中能源(SZ000937)$ $民生銀行(01988)$ 開灤股份

各自股權究竟值多少錢？

怎么把正確的事做得更好？

不容易啊！

但只要堅持做正確的事，就很開心。如果能夠做得更好一些，那就更加開心了。嶺南文化，有一點，做人開心最重要，我認為非常對，挺好的

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