【唯捷創芯】PA國產替代龍頭，乘華為5G東風騰飛

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先說結論，消電看傳媒一樣沉寂了好多年，箭在弦上，就差一個催化，那么h的5g復蘇就是一個很好的信號！

2022年受到疫情反復、宏觀經濟增速放緩等多方因素影響，作為射頻產品的主要應用場景，手機終端市場需求疲軟從而影響公司業績。2023年智能手機需求逐步復蘇，有望帶動公司業績改善，伴隨著終端廠商庫存去化、消費者預期轉好，智能手機等消費電子終端需求將逐步復蘇。根據2022年12月IDC預測，預計2023年全球智能手機出貨量達12.7億部，同比增長2.8%，全球PC、平板電腦出貨量達4.29億臺，同比下降6%，降幅收窄。公司作為國內PA龍頭，終端客戶覆蓋全面，客戶認可度高；上下游合作穩定，拓展多類產品線，布局廣泛，綜合競爭力強。預計2023年在行業需求觸底復蘇的背景下，公司有望以產品端、客戶端優勢帶動業績改善。

公司作為國產射頻功率放大器模組龍頭公司，有望實現高端5G高集成度L-PAMiD模組的率先出貨，并通過在4G產品階段建立的良好市場基礎和供應鏈體系加速業績釋放，引領國內市場高速發展。同時手機行業今年預期見底復蘇，公司新品放量彈性有望被進一步放大。

高集成度L-PAMiD模組量產在即，看好國產替代空間。作為國內PA龍頭，公司積極向高性能、高集成度方向拓寬產品線，增加了接收端模組、Wi-Fi模組、L-PAMiD、基站射頻前端等多類產品，技術水平領先，產品布局豐富。截至2022年，具有更高毛利率的高集成度L-PAMiD產品已處于小批量生產階段，公司的客戶基礎、技術優勢有望帶動L-PAMiD模組量產出貨，加速實現國產替代。除此之外，公司積極拓展WiFi 6E/7模組、接收端模組等相關產品，布局毫米波、通信基站、醫療/車載領域射頻前端產品，拓展產品線寬度。利潤端，預計伴隨公司高端化產品比重增加、整體毛利率將有所改善，同時管理效率提升以及股權激勵費用影響減弱，未來公司盈利能力將持續向好。

高集成度模組化方案成為除5G升級外，射頻前端提升價值量的又一大助推因素。根據開元通信相關數據，以發射端模組為例，不同集成階段模組的單體價值差異較大，僅單獨集成LPD/LTCC濾波器或低頻雙工器PAMiF單顆價值量約在0.4-1.5美元以上，單獨集成各類濾波器、雙/多工器，不集成PA的FEMiD產品單顆價值量約在2.5美元以上，集成PA+各類濾波器/多工器的L-PAMiD產品價值量將提升至4美元以上。

5G 時代下，隨著 5G 射頻器件的增多，占板面積越來越緊張，射頻模組使用量也不斷增加，而手機內部空間有限，為適應手機輕薄化和降低成本的需求，射頻前端的集成度也將會逐漸增加，模組化的趨勢越來越明顯。預計到2025年射頻模組在射頻前端的占比將近七成。根據應用路徑不同，分為應用于主集天線射頻鏈路模組（負責發射和接收）、用于分集天線射頻鏈路模組（接收模組）、用于 WIFI 端射頻模組。5G通信下射頻前端需要處理的信號頻率、頻段不斷增加，芯片數量不斷提升，相比于 4G 時代，5G 時代的單機射頻前端價值增量翻倍達30美元（假機5G手機主要采用phase7方案，每部手機約采用9-13顆PA，較4G新增4-5顆，其單價為6元/顆）。

唯捷創芯在國內PA領域市占率約為15%，目前外資占有率仍達七成全球射頻前端市場主要被村田（23%）、思佳訊（18%）、Qorvo（13%）、博通（14%）、高通（11%）等外資壟斷，全五大射頻器件廠商合計市占率達79%。

國內主要射頻前端廠商有卓勝微、慧智微、唯捷創芯、飛驤科技、昂瑞微、紫光展銳等，此外，國內韋爾股份、艾為電子等企業也在射頻開關、LNA 領域，但總體國內廠商相較美日廠商仍有差距，其中卓勝微在射頻開關全球市占率為10%，位居國內第一、全球第五。

2021年國內前十大手機射頻功率放大器（PA)采購金額達200億，其中唯捷創芯約為30億元，市場占有率為15%，慧智微、昂瑞微、卓勝微、銳石創芯和飛驤科技共占市場15%的份額，國外廠商市占率為70%左右。

華為手機出貨分析：華為巔峰時期2019年全球手機出貨是2.4億部（包含榮耀），在中國國內出貨是1.5億部；2022年華為在全球出貨大概是2800萬部（國外幾乎可以忽略不計了），榮耀出貨在全球是5900萬部，在國內是5220萬部。

假如華為手機在2025年左右恢復以往智能手機銷量，那么在5G市場，華為將占主導地位，華為這部分5G智能手機的增量保守估計將在1.5億部左右，按照單臺價值量30美元計算，這部分國內的增量為45億美金，合計人民幣310億元。按照當前的國內市場統計，唯捷創芯在這部分能拿到的營收大約在50%-60%左右，合計165億人民幣，其它手機部分按照30%的復合增速，大概營收在66億人民幣左右，總計營收為230億人民幣左右，按照20%的凈利率來看（保守估計，卓勝微目前32%左右的凈利率），那么凈利潤大概在46億人民幣左右。

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