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“大盤3300，而我還在等回本的路上”“上周上證漲了8個點，我的組合怒賺0.8%”“今年我買的主觀私募太失望了，早知道就多配點指增了”......以上是我身邊一些投資私募的朋友23年以來真實投資表現(xiàn)的寫照。那么問題來了，為啥我的組合現(xiàn)在想跑贏指數(shù)都這么難？如何做，才能在買私募的路上更好地賺到錢？我們今天來聊一聊大家關(guān)心的這個話題。

(相關(guān)資料圖)

買的私募越多結(jié)果反而會越不容易賺錢。為了讓大家看的更清楚一些，我舉下面的幾個例子來說明。

情況1：假定你的組合共買了兩個私募產(chǎn)品，當(dāng)年都獲得了20%的正收益。（為了簡化，假定都是費后，且持倉產(chǎn)品都是等權(quán)重）

此種情況下，組合當(dāng)年的實際收益是20%*（1-20%）=16%；（假定業(yè)績報酬是20%）

情況2：你的組合還是持倉兩只產(chǎn)品，但兩只當(dāng)年的收益懸殊，一只收益30%，另一只虧10%，

憑感覺，大家可能會覺得2和1的收益相差不大，但組合2的實際收益是多少呢？

30%*（1-20%）*50% +（-10%）*50%= 7%

我們發(fā)現(xiàn)組合2的實際到手收益與組合1相差懸殊，這個結(jié)果甚至不如同時買到兩個10%收益的產(chǎn)品。

情況3：你的組合持倉產(chǎn)品增加到3只，一只收益還是30%，另外兩只當(dāng)年各虧-5%。我們再看看組合3的結(jié)果如何。

30%*（1-20%）*1/3+（-5%）*2/3=4.7%

通過上面的幾個例子，我們能發(fā)現(xiàn)點什么？在等權(quán)重配置的情況下（這也是私募投資人比較常見的操作），投資組合中虧錢的基金越多，你的實際到手收益會越少，這點很好理解，虧錢了你要自己承擔(dān)，這樣虧錢帶來的實際效應(yīng)會大大抵扣你的盈利，特別是虧損比例高的年份。

也就是說，我們在組合配置中最好讓每只基金都獲得年內(nèi)正收益，此種情況即使收益看起來沒那么亮眼，也通常遠好過一兩只大賺，剩下的虧錢的情形。另外，如果考慮到長期復(fù)利收益的話，當(dāng)拉長時間周期（5年以上）每年保持比較平穩(wěn)的收益水平，要比不斷在大漲和大跌的年份間切換最終得到的結(jié)果要好得多。

因此，私募基金當(dāng)然不是買的越多越好，往往是選的越多，研究和跟蹤的難度越大，持有體驗也越差。選出3-5只賺錢的私募肯定要比選10只私募賺錢的概率更大。

下面我們再討論一下如何能讓你的組合持有更多賺錢的私募？

風(fēng)云君這里給出幾點建議給大家參考：

大家買私募毫無疑問都是沖著賺錢去的，但過度追求產(chǎn)品的爆發(fā)力則很容易“踩雷”。我們說短期的極致超額來源于什么？以主觀多頭為例，那肯定不會是持倉行業(yè)非常分散、持倉了幾百只幾千只個股，相反一定是一段時間踩對了風(fēng)格、押中了賽道或者個股亦或是當(dāng)時的行情是基金非常舒適的能力圈。

比如，今年業(yè)績比較亮眼的主觀管理人多數(shù)持倉AI，而這部分管理人在2022年的業(yè)績往往比較慘淡，類似20年的白酒醫(yī)藥、21年的新能源、22年的煤炭。主觀多頭的表現(xiàn)同市場風(fēng)格的輪動有比較強的相關(guān)性，特別如果你是太看重爆發(fā)力的投資人，很容易會選到此種風(fēng)格的產(chǎn)品。而在風(fēng)口過后，可能很長時間都會跑輸市場業(yè)績變臉，這兩年因此而站在山崗的投資者比比皆是。

比如量化和主觀有著完全不同的方法論，各有優(yōu)劣，但從超額的確定性上看，量化指增往往更高，當(dāng)然這里指的是已經(jīng)被市場驗證過的頭部量化。頭部量化機構(gòu)的超額的穩(wěn)定性較好，超額月勝率在70%之上的管理人，意味著一年大部分時間都能做出超額。雖然超額也會遇冷但頭部管理人超額回撤的修復(fù)期通常可控。像2023年一季度，量化偏好的流動性因子、波動因子表現(xiàn)一般，但大部分管理人也都跑出了超額。

當(dāng)前A股5000多只股票中，前1000只股票占總交易量的40%多，而美國的這一數(shù)據(jù)則高達90%，相比于美國這樣的成熟市場，A股的量化土壤無意思可選標的更多，可以貢獻更多的超額來源。而面對指增產(chǎn)品的選擇上，在關(guān)注alpha的同時，也要盡量上車在指數(shù)Beta偏低的位置，相比于其他策略的產(chǎn)品，這種擇時是相對容易操作的。

再比如一些做絕對收益的套利、中性策略，包括一些做的好的宏觀對沖（全天候）產(chǎn)品，這些策略由于自身特色以及同股票資產(chǎn)的長期低相關(guān)性具備一定的“穿越周期”能力。在權(quán)益資產(chǎn)出現(xiàn)拉胯的時候，往往有喜人的表現(xiàn)。在組合中加入此類產(chǎn)品，無疑可以分散風(fēng)險，增加組合收益的來源，提升盈利的確定性。

這個預(yù)期不僅包括對收益的預(yù)期也包括對風(fēng)險的預(yù)期。說白了如何能在行情配合的時候我能賺到錢，而在市場很差的時候，我能不虧或者說少虧一點，如果能做到這點，長期你的收益表現(xiàn)一定跑贏了絕大部分人。對未來收益的預(yù)期你可能要適當(dāng)降低。

明汯投資創(chuàng)始人裘慧明在最新的觀點中指出：“A股當(dāng)前已經(jīng)可以稱為中等有效階段”。這意味著A股的有效性提升了不少，因此無論是主觀還是量化策略，alpha都會越來越難做。而收益和風(fēng)險無疑是對立面的兩端，放棄對不切實際的高收益的幻想，同時更多去關(guān)注和審視風(fēng)險。守住底線，先不虧錢，才有可能賺到更多的錢。

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