“大盤(pán)3300，而我還在等回本的路上”“上周上證漲了8個(gè)點(diǎn)，我的組合怒賺0.8%”“今年我買(mǎi)的主觀私募太失望了，早知道就多配點(diǎn)指增了”......以上是我身邊一些投資私募的朋友23年以來(lái)真實(shí)投資表現(xiàn)的寫(xiě)照。那么問(wèn)題來(lái)了，為啥我的組合現(xiàn)在想跑贏指數(shù)都這么難？如何做，才能在買(mǎi)私募的路上更好地賺到錢(qián)？我們今天來(lái)聊一聊大家關(guān)心的這個(gè)話(huà)題。

(相關(guān)資料圖)

買(mǎi)的私募越多結(jié)果反而會(huì)越不容易賺錢(qián)。為了讓大家看的更清楚一些，我舉下面的幾個(gè)例子來(lái)說(shuō)明。

情況1：假定你的組合共買(mǎi)了兩個(gè)私募產(chǎn)品，當(dāng)年都獲得了20%的正收益。（為了簡(jiǎn)化，假定都是費(fèi)后，且持倉(cāng)產(chǎn)品都是等權(quán)重）

此種情況下，組合當(dāng)年的實(shí)際收益是20%*（1-20%）=16%；（假定業(yè)績(jī)報(bào)酬是20%）

情況2：你的組合還是持倉(cāng)兩只產(chǎn)品，但兩只當(dāng)年的收益懸殊，一只收益30%，另一只虧10%，

憑感覺(jué)，大家可能會(huì)覺(jué)得2和1的收益相差不大，但組合2的實(shí)際收益是多少呢？

30%*（1-20%）*50% +（-10%）*50%= 7%

我們發(fā)現(xiàn)組合2的實(shí)際到手收益與組合1相差懸殊，這個(gè)結(jié)果甚至不如同時(shí)買(mǎi)到兩個(gè)10%收益的產(chǎn)品。

情況3：你的組合持倉(cāng)產(chǎn)品增加到3只，一只收益還是30%，另外兩只當(dāng)年各虧-5%。我們?cè)倏纯唇M合3的結(jié)果如何。

30%*（1-20%）*1/3+（-5%）*2/3=4.7%

通過(guò)上面的幾個(gè)例子，我們能發(fā)現(xiàn)點(diǎn)什么？在等權(quán)重配置的情況下（這也是私募投資人比較常見(jiàn)的操作），投資組合中虧錢(qián)的基金越多，你的實(shí)際到手收益會(huì)越少，這點(diǎn)很好理解，虧錢(qián)了你要自己承擔(dān)，這樣虧錢(qián)帶來(lái)的實(shí)際效應(yīng)會(huì)大大抵扣你的盈利，特別是虧損比例高的年份。

也就是說(shuō)，我們?cè)诮M合配置中最好讓每只基金都獲得年內(nèi)正收益，此種情況即使收益看起來(lái)沒(méi)那么亮眼，也通常遠(yuǎn)好過(guò)一兩只大賺，剩下的虧錢(qián)的情形。另外，如果考慮到長(zhǎng)期復(fù)利收益的話(huà)，當(dāng)拉長(zhǎng)時(shí)間周期（5年以上）每年保持比較平穩(wěn)的收益水平，要比不斷在大漲和大跌的年份間切換最終得到的結(jié)果要好得多。

因此，私募基金當(dāng)然不是買(mǎi)的越多越好，往往是選的越多，研究和跟蹤的難度越大，持有體驗(yàn)也越差。選出3-5只賺錢(qián)的私募肯定要比選10只私募賺錢(qián)的概率更大。

下面我們?cè)儆懻撘幌?b>如何能讓你的組合持有更多賺錢(qián)的私募？

風(fēng)云君這里給出幾點(diǎn)建議給大家參考：

大家買(mǎi)私募毫無(wú)疑問(wèn)都是沖著賺錢(qián)去的，但過(guò)度追求產(chǎn)品的爆發(fā)力則很容易“踩雷”。我們說(shuō)短期的極致超額來(lái)源于什么？以主觀多頭為例，那肯定不會(huì)是持倉(cāng)行業(yè)非常分散、持倉(cāng)了幾百只幾千只個(gè)股，相反一定是一段時(shí)間踩對(duì)了風(fēng)格、押中了賽道或者個(gè)股亦或是當(dāng)時(shí)的行情是基金非常舒適的能力圈。

比如，今年業(yè)績(jī)比較亮眼的主觀管理人多數(shù)持倉(cāng)AI，而這部分管理人在2022年的業(yè)績(jī)往往比較慘淡，類(lèi)似20年的白酒醫(yī)藥、21年的新能源、22年的煤炭。主觀多頭的表現(xiàn)同市場(chǎng)風(fēng)格的輪動(dòng)有比較強(qiáng)的相關(guān)性，特別如果你是太看重爆發(fā)力的投資人，很容易會(huì)選到此種風(fēng)格的產(chǎn)品。而在風(fēng)口過(guò)后，可能很長(zhǎng)時(shí)間都會(huì)跑輸市場(chǎng)業(yè)績(jī)變臉，這兩年因此而站在山崗的投資者比比皆是。

比如量化和主觀有著完全不同的方法論，各有優(yōu)劣，但從超額的確定性上看，量化指增往往更高，當(dāng)然這里指的是已經(jīng)被市場(chǎng)驗(yàn)證過(guò)的頭部量化。頭部量化機(jī)構(gòu)的超額的穩(wěn)定性較好，超額月勝率在70%之上的管理人，意味著一年大部分時(shí)間都能做出超額。雖然超額也會(huì)遇冷但頭部管理人超額回撤的修復(fù)期通常可控。像2023年一季度，量化偏好的流動(dòng)性因子、波動(dòng)因子表現(xiàn)一般，但大部分管理人也都跑出了超額。

當(dāng)前A股5000多只股票中，前1000只股票占總交易量的40%多，而美國(guó)的這一數(shù)據(jù)則高達(dá)90%，相比于美國(guó)這樣的成熟市場(chǎng)，A股的量化土壤無(wú)意思可選標(biāo)的更多，可以貢獻(xiàn)更多的超額來(lái)源。而面對(duì)指增產(chǎn)品的選擇上，在關(guān)注alpha的同時(shí)，也要盡量上車(chē)在指數(shù)Beta偏低的位置，相比于其他策略的產(chǎn)品，這種擇時(shí)是相對(duì)容易操作的。

再比如一些做絕對(duì)收益的套利、中性策略，包括一些做的好的宏觀對(duì)沖（全天候）產(chǎn)品，這些策略由于自身特色以及同股票資產(chǎn)的長(zhǎng)期低相關(guān)性具備一定的“穿越周期”能力。在權(quán)益資產(chǎn)出現(xiàn)拉胯的時(shí)候，往往有喜人的表現(xiàn)。在組合中加入此類(lèi)產(chǎn)品，無(wú)疑可以分散風(fēng)險(xiǎn)，增加組合收益的來(lái)源，提升盈利的確定性。

這個(gè)預(yù)期不僅包括對(duì)收益的預(yù)期也包括對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期。說(shuō)白了如何能在行情配合的時(shí)候我能賺到錢(qián)，而在市場(chǎng)很差的時(shí)候，我能不虧或者說(shuō)少虧一點(diǎn)，如果能做到這點(diǎn)，長(zhǎng)期你的收益表現(xiàn)一定跑贏了絕大部分人。對(duì)未來(lái)收益的預(yù)期你可能要適當(dāng)降低。

明汯投資創(chuàng)始人裘慧明在最新的觀點(diǎn)中指出：“A股當(dāng)前已經(jīng)可以稱(chēng)為中等有效階段”。這意味著A股的有效性提升了不少，因此無(wú)論是主觀還是量化策略，alpha都會(huì)越來(lái)越難做。而收益和風(fēng)險(xiǎn)無(wú)疑是對(duì)立面的兩端，放棄對(duì)不切實(shí)際的高收益的幻想，同時(shí)更多去關(guān)注和審視風(fēng)險(xiǎn)。守住底線(xiàn)，先不虧錢(qián)，才有可能賺到更多的錢(qián)。

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