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匯頂科技22年報和23年1季報落地，這絕對是一份看好與看衰不一的財報。但我認(rèn)為比預(yù)期之中好很多。

(資料圖片僅供參考)

先看幾個關(guān)鍵指標(biāo)

1.一季報營收8.4億只下滑了3%，在大力去庫存的消費(fèi)電子類半導(dǎo)體設(shè)計公司中，應(yīng)該為數(shù)不多營收能夠小幅下滑的。

2.利潤虧損1.4億，這比想象中多，但主要原因在于，又繼續(xù)計提了存貨減值1.4億，如果沒有計提，可以達(dá)到盈虧平衡點(diǎn)。還有一方面，研發(fā)費(fèi)用只是小幅下滑了3000萬，職工人數(shù)少了400多，這個降幅有點(diǎn)小。

3.存貨只有13.5億了，劃重點(diǎn)，和年報18億相比，少了4.5億，扣除減值的1.4億，相當(dāng)于庫存凈減少了3億多。非常不容易。

4.存貨去化周期下，犧牲最大的自然就是毛利率了，年報中指紋毛利率只有36%，這是去庫存階段中的陣痛。通過以價換量，確保消庫存才是首要任務(wù)。

5.經(jīng)營活動現(xiàn)金流為1800萬，比去年同期翻倍100%，這說明一個問題，今年一季度終于可以向代工廠停止下單了，不像去年，因?yàn)楹霞s在手，哪怕存貨高企，也只能硬著頭皮進(jìn)貨，不然就要交違約金，眼睜睜看著庫存起來。

6.貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)33億，這一年下來存糧幾乎沒變，雖然還是賣了點(diǎn)資產(chǎn)，但現(xiàn)金儲備依然杠杠的。

在高庫存、加大去庫存的環(huán)境下，很多數(shù)據(jù)都沒法看的，對于未來而言，匯頂將面臨2個周期拐點(diǎn)。

存貨周期：2022Q3-2023Q3

半導(dǎo)體雖然是成長性很強(qiáng)的板塊，但也面臨劇烈的周期性變動，熬過周期底部，是非常漫長且艱難的過程。

存貨高企，影響營收，影響毛利率，影響現(xiàn)金流，存貨一旦出問題，對未來很長一段時間的經(jīng)營管理會造成嚴(yán)重影響。

存貨為什么這么關(guān)鍵？存貨高，不只是IC廠商手里的存貨高，手機(jī)品牌廠商手里也有存貨，中間渠道商、分銷商手里也有存貨。在存貨高的時候，手機(jī)廠商不需要去IC廠商提貨，自己公司有存貨，還有中間渠道商的存貨都用不完。所以就造成了手機(jī)廠商同樣賣1億部手機(jī)，存貨高的時候，IC廠商可能只能賣3000萬給手機(jī)廠商，而存貨低位的時候，則反過來。

存貨高企會帶來兩方面非常惡劣的影響。一方面是如上面所說的，出貨量會大幅下滑，造成營收下滑，另一方面是去庫存階段，必然是降價出售，降低了單價和毛利率，所以造成今年一季度中國手機(jī)銷量只下滑5%，而大多數(shù)上游廠商營收下滑超過50%的一大片，這就是去庫存的結(jié)果。

誰先下降存貨，誰先率先反彈。

目前存貨市場的分化程度不一，如下圖。

截至目前已發(fā)布的一季報中，選取了幾個主流廠商的存貨數(shù)據(jù)，可以看到不同板塊的IC設(shè)計廠商，存貨的分化情況也非常嚴(yán)重。

有的22Q3已經(jīng)達(dá)到高點(diǎn)了，逐季度下降，比如匯頂。而有的還在不斷攀升，比如紫光國微、圣邦股份、中穎電子。不斷攀升會造成什么結(jié)果？會像去年匯頂一樣，存貨減值，直接殺利潤，然后降價傾銷，直接殺營收。

匯頂?shù)拇尕浿笜?biāo)去化情況非常好，趨勢上看在不斷下降，從絕對值看，存貨與總資產(chǎn)占比為15%，對于周轉(zhuǎn)率很快的消費(fèi)電子類半導(dǎo)體來說，5%-10%是非常健康的水平，可以看到19年匯頂爆發(fā)年只有不到4%的水平，18年為8%。目前來看，還有至少一個季度的路走。

其他家已公布的半導(dǎo)體中，存貨數(shù)據(jù)都非常難看，周期拐點(diǎn)還沒有看見。匯頂可以說是領(lǐng)跑去庫存。熬到今年3季度，庫存回歸健康，營收利潤會大幅回升。

當(dāng)然這只是庫存周期的起點(diǎn)，接著迎來成長周期。

成長周期：2023Q3-2025

熬過存貨周期，才能真正重回成長周期。我們都知道匯頂未來必須要靠新產(chǎn)品打天下，但目前只能天天盯著存貨，但沒辦法，現(xiàn)實(shí)環(huán)境就是這樣。

在周期低谷，各廠商都在節(jié)衣縮食，砍人砍項(xiàng)目，是非常不利于新產(chǎn)品研發(fā)的，干了半天項(xiàng)目沒了，做了半天骨干離職了。還有最重要原因在于，下行周期中，下游廠商開支縮減，會更加保守，采用新客戶、新產(chǎn)品的態(tài)度會更加謹(jǐn)慎。

當(dāng)然，說到產(chǎn)品研發(fā)，匯頂確實(shí)走了彎路，錯過了產(chǎn)品更替接力的有利時機(jī)，導(dǎo)致了現(xiàn)在被動。但目前看，曙光在現(xiàn)。

今年會有不少產(chǎn)品落地！但是，對今年的營收貢獻(xiàn)可以忽略。這些產(chǎn)品主要是為明年甚至后年上量打基礎(chǔ)。

觸控是最重要的產(chǎn)品，沒有之一，也是會帶來很多驚喜的產(chǎn)品。去年軟屏開始上量，直接對抗新思，配合OLED擴(kuò)大出貨。車載觸控去年在比亞迪只有一款低端車，以及車載MCU產(chǎn)品的穩(wěn)步推進(jìn)，等老產(chǎn)品煥發(fā)新活力。

指紋經(jīng)歷了去庫存的陣痛，毛利率低的可憐，但只是陣痛，庫存去化后，依然能回到40%以上，營收回歸正常。這是支撐新產(chǎn)品研發(fā)的命根，不能丟也至關(guān)重要。至于升級版的新一代生物識別產(chǎn)品，等等看了。

音頻產(chǎn)品，別拖后腿就行，看中高功率音頻功放產(chǎn)品，在車載音頻和家庭音頻領(lǐng)域的推進(jìn)。

健康+光感，新增人體成分分析和皮電反應(yīng)監(jiān)測，不知道何時能量產(chǎn)，功能倒是挺新的，應(yīng)該可以先賺個噱頭，后天有發(fā)布會。光感等待二版面市，挑戰(zhàn)AMS。

藍(lán)牙產(chǎn)品，無線連接領(lǐng)域的無限藍(lán)海，厚積薄發(fā)，等待爬坡上量。

TWS，就先忽略吧，我看恒玄都不行了，匯頂不太容易有多大作為。

安全產(chǎn)品，今年有機(jī)會商用，難度很大，但只要起步了，就有后續(xù)發(fā)力的可能。

其實(shí)說半天，今年能夠帶來足夠利潤的產(chǎn)品，只有觸控的發(fā)力和指紋的回調(diào)，其他產(chǎn)品的貢獻(xiàn)絕對值還是有限，更多的是在今年占個坑，留給明年擴(kuò)大市場。明天的投資者交流會，好好聽一下張總畫餅。

$匯頂科技(SH603160)$

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