匯頂科技22年報和23年1季報落地，這絕對是一份看好與看衰不一的財報。但我認為比預期之中好很多。

(資料圖片僅供參考)

先看幾個關鍵指標

1.一季報營收8.4億只下滑了3%，在大力去庫存的消費電子類半導體設計公司中，應該為數不多營收能夠小幅下滑的。

2.利潤虧損1.4億，這比想象中多，但主要原因在于，又繼續計提了存貨減值1.4億，如果沒有計提，可以達到盈虧平衡點。還有一方面，研發費用只是小幅下滑了3000萬，職工人數少了400多，這個降幅有點小。

3.存貨只有13.5億了，劃重點，和年報18億相比，少了4.5億，扣除減值的1.4億，相當于庫存凈減少了3億多。非常不容易。

4.存貨去化周期下，犧牲最大的自然就是毛利率了，年報中指紋毛利率只有36%，這是去庫存階段中的陣痛。通過以價換量，確保消庫存才是首要任務。

5.經營活動現金流為1800萬，比去年同期翻倍100%，這說明一個問題，今年一季度終于可以向代工廠停止下單了，不像去年，因為合約在手，哪怕存貨高企，也只能硬著頭皮進貨，不然就要交違約金，眼睜睜看著庫存起來。

6.貨幣資金+交易性金融資產33億，這一年下來存糧幾乎沒變，雖然還是賣了點資產，但現金儲備依然杠杠的。

在高庫存、加大去庫存的環境下，很多數據都沒法看的，對于未來而言，匯頂將面臨2個周期拐點。

存貨周期：2022Q3-2023Q3

半導體雖然是成長性很強的板塊，但也面臨劇烈的周期性變動，熬過周期底部，是非常漫長且艱難的過程。

存貨高企，影響營收，影響毛利率，影響現金流，存貨一旦出問題，對未來很長一段時間的經營管理會造成嚴重影響。

存貨為什么這么關鍵？存貨高，不只是IC廠商手里的存貨高，手機品牌廠商手里也有存貨，中間渠道商、分銷商手里也有存貨。在存貨高的時候，手機廠商不需要去IC廠商提貨，自己公司有存貨，還有中間渠道商的存貨都用不完。所以就造成了手機廠商同樣賣1億部手機，存貨高的時候，IC廠商可能只能賣3000萬給手機廠商，而存貨低位的時候，則反過來。

存貨高企會帶來兩方面非常惡劣的影響。一方面是如上面所說的，出貨量會大幅下滑，造成營收下滑，另一方面是去庫存階段，必然是降價出售，降低了單價和毛利率，所以造成今年一季度中國手機銷量只下滑5%，而大多數上游廠商營收下滑超過50%的一大片，這就是去庫存的結果。

誰先下降存貨，誰先率先反彈。

目前存貨市場的分化程度不一，如下圖。

截至目前已發布的一季報中，選取了幾個主流廠商的存貨數據，可以看到不同板塊的IC設計廠商，存貨的分化情況也非常嚴重。

有的22Q3已經達到高點了，逐季度下降，比如匯頂。而有的還在不斷攀升，比如紫光國微、圣邦股份、中穎電子。不斷攀升會造成什么結果？會像去年匯頂一樣，存貨減值，直接殺利潤，然后降價傾銷，直接殺營收。

匯頂的存貨指標去化情況非常好，趨勢上看在不斷下降，從絕對值看，存貨與總資產占比為15%，對于周轉率很快的消費電子類半導體來說，5%-10%是非常健康的水平，可以看到19年匯頂爆發年只有不到4%的水平，18年為8%。目前來看，還有至少一個季度的路走。

其他家已公布的半導體中，存貨數據都非常難看，周期拐點還沒有看見。匯頂可以說是領跑去庫存。熬到今年3季度，庫存回歸健康，營收利潤會大幅回升。

當然這只是庫存周期的起點，接著迎來成長周期。

成長周期：2023Q3-2025

熬過存貨周期，才能真正重回成長周期。我們都知道匯頂未來必須要靠新產品打天下，但目前只能天天盯著存貨，但沒辦法，現實環境就是這樣。

在周期低谷，各廠商都在節衣縮食，砍人砍項目，是非常不利于新產品研發的，干了半天項目沒了，做了半天骨干離職了。還有最重要原因在于，下行周期中，下游廠商開支縮減，會更加保守，采用新客戶、新產品的態度會更加謹慎。

當然，說到產品研發，匯頂確實走了彎路，錯過了產品更替接力的有利時機，導致了現在被動。但目前看，曙光在現。

今年會有不少產品落地！但是，對今年的營收貢獻可以忽略。這些產品主要是為明年甚至后年上量打基礎。

觸控是最重要的產品，沒有之一，也是會帶來很多驚喜的產品。去年軟屏開始上量，直接對抗新思，配合OLED擴大出貨。車載觸控去年在比亞迪只有一款低端車，以及車載MCU產品的穩步推進，等老產品煥發新活力。

指紋經歷了去庫存的陣痛，毛利率低的可憐，但只是陣痛，庫存去化后，依然能回到40%以上，營收回歸正常。這是支撐新產品研發的命根，不能丟也至關重要。至于升級版的新一代生物識別產品，等等看了。

音頻產品，別拖后腿就行，看中高功率音頻功放產品，在車載音頻和家庭音頻領域的推進。

健康+光感，新增人體成分分析和皮電反應監測，不知道何時能量產，功能倒是挺新的，應該可以先賺個噱頭，后天有發布會。光感等待二版面市，挑戰AMS。

藍牙產品，無線連接領域的無限藍海，厚積薄發，等待爬坡上量。

TWS，就先忽略吧，我看恒玄都不行了，匯頂不太容易有多大作為。

安全產品，今年有機會商用，難度很大，但只要起步了，就有后續發力的可能。

其實說半天，今年能夠帶來足夠利潤的產品，只有觸控的發力和指紋的回調，其他產品的貢獻絕對值還是有限，更多的是在今年占個坑，留給明年擴大市場。明天的投資者交流會，好好聽一下張總畫餅。

$匯頂科技(SH603160)$

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