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很久沒有寫批評招行的文章了，雖然本文對招行的評價偏負(fù)面，但是目前銀行業(yè)里還找不到經(jīng)營水平超過招行的上市銀行。所以，罵歸罵但是現(xiàn)價我一個籌碼都不會丟，相反還要逢低抄底。

開始點評一季報前先回顧一下我的一季報預(yù)測和真實一季報的偏離程度。

凈息差一季報2.29%，我的評估范圍2.32%~2.34%，遠(yuǎn)低于我的預(yù)期。資產(chǎn)規(guī)模增速11.61%，我的評估范圍是10%~11%，略高于評估范圍。凈利息收入554.09億，我的評估范圍548~564億，中值555.89，預(yù)測完全命中實際收入。手續(xù)費收入增速-12.6%，我的評估范圍6%~10%，這里是我主要誤判的地方。其它非息收入101.48億，我的評估范圍80~90億，超出我的預(yù)期。

(相關(guān)資料圖)

費用及其它支出增速4.65%，我的評估范圍是3.41%~7.24%，符合預(yù)期。信用減值損失164.21億，我的評估范圍210~220億，顯著于預(yù)期。所得稅率17.15%，高于我使用16%的稅率。

最終凈利潤增速7.82%，我的預(yù)測中值7.94%精準(zhǔn)命中，9.9環(huán)。總體來看我對招行的預(yù)測最大的錯誤在于嚴(yán)重高估了手續(xù)費收入的表現(xiàn)。

招行2023年一季報顯示：前十大股東中，滬港通大幅增持了0.83億股，大家人壽減持了0.28億股，其他大股東的持股都未發(fā)生變化。

持股股東數(shù)從年報披露2月底的57.53萬戶，漲到到3月底的62.47萬戶，一個月大幅增長了4.94萬戶。很顯然對應(yīng)了3月的那一輪大跌，最新公布的基金持倉和3月的滬股通數(shù)據(jù)都顯示出資金流出的跡象。

營業(yè)收入906.36億同比下降1.47%。其中凈利息收入554.09億，同比增速1.74%。一季報非息收入中手續(xù)費收入250.79億同比下降12.6%。其他非息收入101.48億，同比去年增速14.91%。凈利潤388.39億同比增7.82%。更多的數(shù)據(jù)參考表1：

表1

從整個營收看，凈利息收入符合預(yù)期，雖然凈息差低于預(yù)期，但是通過規(guī)模增速挽回了一部分。手續(xù)費收入增速嚴(yán)重低于預(yù)期。所以，我們的營收分析主要針對凈息差和手續(xù)費增速（主要是財富管理手續(xù)費增速）展開。

首先看凈息差，實際披露值2.29%，比我預(yù)估的最低值2.32%還低3bps。招行公布了一季度的資產(chǎn)收益率和負(fù)債成本的數(shù)據(jù)，用這個數(shù)據(jù)和去年年報的第四季度數(shù)據(jù)進行對比就可以發(fā)現(xiàn)：

資產(chǎn)收益率比第四季度下滑了2bps。其中，貸款收益率4.41%，比去年第四季度的4.46%下降了5bps。考慮到今年一季度受到去年貸款降息重定價的影響，這個降幅符合預(yù)期。

負(fù)債成本1.68%比去年第四季度上升了6bps。招行的存款成本1.59%，比去年第四季度的1.55%上升了4bps。招行的存款成本上升主要是因為存款定期化趨勢。這個應(yīng)該是行業(yè)共性問題。

手續(xù)費嚴(yán)重低于預(yù)期，主要的原因是財富管理手續(xù)費負(fù)增長，我們對比一下2023年1季度和2022年同期的數(shù)據(jù)，如下表2所示：

表2

如果說去年財富管理手續(xù)費的問題集中于代理基金和代理信托這兩塊業(yè)務(wù)，其它的代理保險和代理理財還能撐撐門面。那么，今年招行的財富管理業(yè)務(wù)可以說是全面潰敗。表2中的所有項目全面負(fù)增長。去年還說客戶不買基金還可以賣保險，賣理財，如今被打臉了吧？什么都賣不動了。

除了財富管理手續(xù)費，和大財富循環(huán)鏈相關(guān)的資管手續(xù)費，33.35億同比增長2.65%；托管收入14.44億同比下降11.57%，表現(xiàn)的也都是差強人意。

實話說，我對招行的財富管理手續(xù)費表現(xiàn)很不滿意。而且我也不認(rèn)可所謂，投資意愿偏弱，投資市場不景氣等客觀因素造成的問題。同樣市場環(huán)境下，為啥隔壁興業(yè)銀行去年財富管理手續(xù)費增速就很好，帶動整體手續(xù)費增長？它家的理財子規(guī)模比招財小不少，但是凈利潤相差無幾。同樣市場環(huán)境下，為啥前幾天披露一季報的平安銀行財富管理手續(xù)費同比正增長4.8%？

我希望招行的財管領(lǐng)導(dǎo)不要總是強調(diào)客觀因素，完全沒有主觀能動性，沒有對自身問題的反思。去年一季度財富管理手續(xù)費下滑，可以拿客觀因素解釋，今年還拿這個說事兒，我個人是無法認(rèn)同的。

連續(xù)2年第一季度的財富管理手續(xù)費收入都顯著下跌，而財富管理又是招行的戰(zhàn)略方向。2年的數(shù)據(jù)證明招行在這塊大而不強。過去是大家沒有認(rèn)識到這塊業(yè)務(wù)的重要性，投入不夠，招行占了個先發(fā)優(yōu)勢。現(xiàn)在大家都開始重視這塊，逆水行舟不進則退。

如果一塊核心業(yè)務(wù)變成完全靠天吃飯那只能說明這塊業(yè)務(wù)沒做到位。希望招行的高管應(yīng)該有憂患意識，不要躺在過去的功勞簿上，好好思考一下未來在財富管理這個戰(zhàn)略方向上應(yīng)該如何做得更好，虛心向其它同業(yè)學(xué)習(xí)經(jīng)驗。

總資產(chǎn)105087.52億同比增長11.61%，其中貸款總額60804.49億，同比增速10.17%。總負(fù)債95189.9億同比增長11.8%，其中存款78329.12億，同比增長16.53%。可以看到招行明顯提升了規(guī)模擴張的速度，顯然招行會在今年復(fù)蘇中大舉進攻了。更多的數(shù)據(jù)參考表3：

表3

根據(jù)招行的一季報，不良余額603.02億元，較上年末增加22.98億元；不良貸款率0.95%，較上年末下降0.01個百分點；撥備覆蓋率448.32%，較上年末下降2.47個百分點；貸款撥備率4.27%，較上年末下降0.05個百分點。關(guān)注貸款余額707.48億元，較上年末減少27.22億元，關(guān)注貸款率1.12%，較上年末下降0.09個百分點。招行整體報表不良和關(guān)注貸款比較穩(wěn)定，過去連續(xù)幾個季度增加的關(guān)注貸款開始下降，從側(cè)面說明資產(chǎn)質(zhì)量暴露的高峰正在過去。

從公司口徑的數(shù)據(jù)看，對公貸款不良保持穩(wěn)定，但是房地產(chǎn)不良的余額和不良率還在上升。在貸款新生成方面，公司貸款不良生成額30.70億元，同比減少21.63億元，主要是房地產(chǎn)業(yè)貸款不良生成節(jié)奏同比有所放緩。

信用卡新生成不良貸款104.86億元，同比增加17.18億元，零售貸款不良生成同比增加，主要是2022年末經(jīng)濟表現(xiàn)相對疲弱帶來的滯后影響，整體可控。

一季報報披露公司口徑年化新生成不良率1.09%比去年年報的1.15%下降了6bps。這顯示招行的資產(chǎn)質(zhì)量開始在好轉(zhuǎn)，而且相信隨著經(jīng)濟進一步復(fù)蘇，目前不良生成大頭的信用卡貸款的資產(chǎn)質(zhì)量會在未來幾個季度顯著改善。

在高級法下核心一級資本充足率13.41%，比去年年報的13.68%，下降了0.27個百分點，同比去年一季度的12.71%，提升了0.7個百分點。核充率同比增長顯著，支撐了11.61%的總資產(chǎn)增速游刃有余。

但是，環(huán)比下降這么多還是有點出乎我的意料。我利用一季報披露的核心一級資本反推出風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)為6235.56億，同比年初的58416.85億增加了3928.71億。而根據(jù)資產(chǎn)分析可以看出貸款投放環(huán)比只增加了2733億。總資產(chǎn)的增長也只有3700多億。因此，所謂投放增加是無法完全解釋風(fēng)險資產(chǎn)增長如此之快的。

本季度看到的主要問題包括：凈息差下滑略超預(yù)期，手續(xù)費增速遠(yuǎn)低于預(yù)期，風(fēng)險資產(chǎn)增速超預(yù)期。

2023年一季報，招行的凈利潤增速和凈利息收入雖然完全符合我預(yù)測的中性值，但是手續(xù)費的預(yù)測錯得離譜。對我本次的業(yè)績評估準(zhǔn)確度還是給個70分。

招行主要的問題中手續(xù)費下滑，特別是財富手續(xù)費連續(xù)2年一季報出現(xiàn)負(fù)增長，招行的管理層難辭其咎。喊了2年大財富管理，結(jié)果弄成個靠天吃飯的樣子，反復(fù)解釋客觀因素，環(huán)境因素。環(huán)境好你掙錢那是本分不是本事，環(huán)境差做不過同業(yè)那就是問題。招行管理層如果想要證明自己，對市場最有力的回?fù)艟褪窃趹?zhàn)略方向上拿出真金白銀的業(yè)績，靠降低信用減值做出來的業(yè)績增速，投資者是很難認(rèn)可的。

我給這份一季報打82分，比年報扣3分。凈息差下滑超預(yù)期扣1分，財富管理業(yè)務(wù)表現(xiàn)持續(xù)不達預(yù)期扣2分。

@今日話題 $招商銀行(SH600036)$

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