很久沒有寫批評招行的文章了，雖然本文對招行的評價偏負面，但是目前銀行業里還找不到經營水平超過招行的上市銀行。所以，罵歸罵但是現價我一個籌碼都不會丟，相反還要逢低抄底。

開始點評一季報前先回顧一下我的一季報預測和真實一季報的偏離程度。

凈息差一季報2.29%，我的評估范圍2.32%~2.34%，遠低于我的預期。資產規模增速11.61%，我的評估范圍是10%~11%，略高于評估范圍。凈利息收入554.09億，我的評估范圍548~564億，中值555.89，預測完全命中實際收入。手續費收入增速-12.6%，我的評估范圍6%~10%，這里是我主要誤判的地方。其它非息收入101.48億，我的評估范圍80~90億，超出我的預期。

(相關資料圖)

費用及其它支出增速4.65%，我的評估范圍是3.41%~7.24%，符合預期。信用減值損失164.21億，我的評估范圍210~220億，顯著于預期。所得稅率17.15%，高于我使用16%的稅率。

最終凈利潤增速7.82%，我的預測中值7.94%精準命中，9.9環。總體來看我對招行的預測最大的錯誤在于嚴重高估了手續費收入的表現。

招行2023年一季報顯示：前十大股東中，滬港通大幅增持了0.83億股，大家人壽減持了0.28億股，其他大股東的持股都未發生變化。

持股股東數從年報披露2月底的57.53萬戶，漲到到3月底的62.47萬戶，一個月大幅增長了4.94萬戶。很顯然對應了3月的那一輪大跌，最新公布的基金持倉和3月的滬股通數據都顯示出資金流出的跡象。

營業收入906.36億同比下降1.47%。其中凈利息收入554.09億，同比增速1.74%。一季報非息收入中手續費收入250.79億同比下降12.6%。其他非息收入101.48億，同比去年增速14.91%。凈利潤388.39億同比增7.82%。更多的數據參考表1：

表1

從整個營收看，凈利息收入符合預期，雖然凈息差低于預期，但是通過規模增速挽回了一部分。手續費收入增速嚴重低于預期。所以，我們的營收分析主要針對凈息差和手續費增速（主要是財富管理手續費增速）展開。

首先看凈息差，實際披露值2.29%，比我預估的最低值2.32%還低3bps。招行公布了一季度的資產收益率和負債成本的數據，用這個數據和去年年報的第四季度數據進行對比就可以發現：

資產收益率比第四季度下滑了2bps。其中，貸款收益率4.41%，比去年第四季度的4.46%下降了5bps。考慮到今年一季度受到去年貸款降息重定價的影響，這個降幅符合預期。

負債成本1.68%比去年第四季度上升了6bps。招行的存款成本1.59%，比去年第四季度的1.55%上升了4bps。招行的存款成本上升主要是因為存款定期化趨勢。這個應該是行業共性問題。

手續費嚴重低于預期，主要的原因是財富管理手續費負增長，我們對比一下2023年1季度和2022年同期的數據，如下表2所示：

表2

如果說去年財富管理手續費的問題集中于代理基金和代理信托這兩塊業務，其它的代理保險和代理理財還能撐撐門面。那么，今年招行的財富管理業務可以說是全面潰敗。表2中的所有項目全面負增長。去年還說客戶不買基金還可以賣保險，賣理財，如今被打臉了吧？什么都賣不動了。

除了財富管理手續費，和大財富循環鏈相關的資管手續費，33.35億同比增長2.65%；托管收入14.44億同比下降11.57%，表現的也都是差強人意。

實話說，我對招行的財富管理手續費表現很不滿意。而且我也不認可所謂，投資意愿偏弱，投資市場不景氣等客觀因素造成的問題。同樣市場環境下，為啥隔壁興業銀行去年財富管理手續費增速就很好，帶動整體手續費增長？它家的理財子規模比招財小不少，但是凈利潤相差無幾。同樣市場環境下，為啥前幾天披露一季報的平安銀行財富管理手續費同比正增長4.8%？

我希望招行的財管領導不要總是強調客觀因素，完全沒有主觀能動性，沒有對自身問題的反思。去年一季度財富管理手續費下滑，可以拿客觀因素解釋，今年還拿這個說事兒，我個人是無法認同的。

連續2年第一季度的財富管理手續費收入都顯著下跌，而財富管理又是招行的戰略方向。2年的數據證明招行在這塊大而不強。過去是大家沒有認識到這塊業務的重要性，投入不夠，招行占了個先發優勢。現在大家都開始重視這塊，逆水行舟不進則退。

如果一塊核心業務變成完全靠天吃飯那只能說明這塊業務沒做到位。希望招行的高管應該有憂患意識，不要躺在過去的功勞簿上，好好思考一下未來在財富管理這個戰略方向上應該如何做得更好，虛心向其它同業學習經驗。

總資產105087.52億同比增長11.61%，其中貸款總額60804.49億，同比增速10.17%。總負債95189.9億同比增長11.8%，其中存款78329.12億，同比增長16.53%。可以看到招行明顯提升了規模擴張的速度，顯然招行會在今年復蘇中大舉進攻了。更多的數據參考表3：

表3

根據招行的一季報，不良余額603.02億元，較上年末增加22.98億元；不良貸款率0.95%，較上年末下降0.01個百分點；撥備覆蓋率448.32%，較上年末下降2.47個百分點；貸款撥備率4.27%，較上年末下降0.05個百分點。關注貸款余額707.48億元，較上年末減少27.22億元，關注貸款率1.12%，較上年末下降0.09個百分點。招行整體報表不良和關注貸款比較穩定，過去連續幾個季度增加的關注貸款開始下降，從側面說明資產質量暴露的高峰正在過去。

從公司口徑的數據看，對公貸款不良保持穩定，但是房地產不良的余額和不良率還在上升。在貸款新生成方面，公司貸款不良生成額30.70億元，同比減少21.63億元，主要是房地產業貸款不良生成節奏同比有所放緩。

信用卡新生成不良貸款104.86億元，同比增加17.18億元，零售貸款不良生成同比增加，主要是2022年末經濟表現相對疲弱帶來的滯后影響，整體可控。

一季報報披露公司口徑年化新生成不良率1.09%比去年年報的1.15%下降了6bps。這顯示招行的資產質量開始在好轉，而且相信隨著經濟進一步復蘇，目前不良生成大頭的信用卡貸款的資產質量會在未來幾個季度顯著改善。

在高級法下核心一級資本充足率13.41%，比去年年報的13.68%，下降了0.27個百分點，同比去年一季度的12.71%，提升了0.7個百分點。核充率同比增長顯著，支撐了11.61%的總資產增速游刃有余。

但是，環比下降這么多還是有點出乎我的意料。我利用一季報披露的核心一級資本反推出風險加權資產為6235.56億，同比年初的58416.85億增加了3928.71億。而根據資產分析可以看出貸款投放環比只增加了2733億。總資產的增長也只有3700多億。因此，所謂投放增加是無法完全解釋風險資產增長如此之快的。

本季度看到的主要問題包括：凈息差下滑略超預期，手續費增速遠低于預期，風險資產增速超預期。

2023年一季報，招行的凈利潤增速和凈利息收入雖然完全符合我預測的中性值，但是手續費的預測錯得離譜。對我本次的業績評估準確度還是給個70分。

招行主要的問題中手續費下滑，特別是財富手續費連續2年一季報出現負增長，招行的管理層難辭其咎。喊了2年大財富管理，結果弄成個靠天吃飯的樣子，反復解釋客觀因素，環境因素。環境好你掙錢那是本分不是本事，環境差做不過同業那就是問題。招行管理層如果想要證明自己，對市場最有力的回擊就是在戰略方向上拿出真金白銀的業績，靠降低信用減值做出來的業績增速，投資者是很難認可的。

我給這份一季報打82分，比年報扣3分。凈息差下滑超預期扣1分，財富管理業務表現持續不達預期扣2分。

@今日話題 $招商銀行(SH600036)$

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