1、困境不困：Perc基本盤一如既往表現優秀，單瓦毛利0.15+，遠超行業平均且優于一線友商。

(相關資料圖)

2、反轉更狠：ABC尚未形成規模化出貨，主要受制于組件產能Q1未達產（此處省略無數句吐槽），Q2將實現GW級以上出貨。隨著公司幾大基地擴產官宣，ABC將攜超強盈利能力攻城掠地，帶來產能+單瓦盈利的雙重倍增。

3、財務評述：減值影響逐漸收尾、合同負債或有驚喜、不應過分關注單季凈利層面環比波動。

在歷經22年末以及1月初行業價格的大幅動蕩、YQ放開初期感染高峰對于制造及物流環節帶來巨大壓力、春節前后行業短暫進入“淡季”等多方面不利影響下，光伏電池片環節的盈利能力也迎來些許擾動。甚至在一些市場論調看來，電池環節、尤其是PERC電池似乎一瞬間從單瓦1毛+的賺錢機器香餑餑掉入了處于微利邊緣的困境，甚至在諸多行業自媒體的筆下，電池環節的單瓦凈利已被抹為了0.00元/W。

筆者將兩者Q1產品出貨量與總毛利進行簡單匡算后得出預估，即：

2、Topcon雖然產品價格較PERC有明顯溢價，但無法否認行業仍需面臨非硅成本的增量限制，因而溢價無法100%轉換為超額利潤。考慮到鈞達Topcon在Q1仍有新產能爬坡，加之投產初期折舊影響，Q2的毛利貢獻應會有明顯增長；

3、ABC雖然Q1沒有規模化出貨，但初期出貨在毛利上應已有可觀單位貢獻（不考慮未投產產能的折舊分攤）；

根據一季報預估，ABC尚未形成規?；鲐洠ㄒ院罄m交流口徑為準），主要受制于組件產能Q1未達產（此處省略無數句吐槽）以及海外客戶Q1仍處于培育+驗證階段。根據公司目前在手意向訂單及產能建設情況，ABC組件在Q2將實現GW級以上出貨。隨著公司幾大基地擴產官宣，帶來產能+單瓦盈利能力的雙擊。

一季度的ABC組件建設及導致的出貨進展確實低于我的預期，但該因素已在極致的板塊調整中Price-in，而從Q2開始對于公司打磨多年的全球頂尖背接觸技術而言，就將對市場進行0-1,1-100的呈現。

如上所述，愛旭以1.87倍的perc產能實現了2.5倍于鈞達perc+topcon的經營毛利。

但愛旭14億毛利，最終實現了7億凈利；鈞達5.6億毛利，最終實現了3.5億凈利。

1、資產減值和信用減值合計拖累8000萬元，預估主要系原有部分更新后的老舊資產進行計提，并且23年初產業鏈大幅波動導致少數訂單被毀約所致，前述減值已過峰值，未來將趨于平緩，相關影響將逐步收尾；

2、合同負債在4.124億的年末基礎上大幅跳升至10.29億，可能意味著1）公司優質Perc產能仍舊供不應求，以30%合同預付款匡算，下游仍需提前一個月鎖定公司產能；2）ABC已開始部分接收客戶定金，Q2將開始逐步交付；

3、管理費用、研發費用、銷售費用總體實現有效控制但對凈利潤存在壓力，后續ABC產能擴張后，期間費用率有望大幅降低，顯著釋放業績彈性。

以上僅為個人分析，不作為投資建議，相關經營細節預估請以公司公開信息為準。

$愛旭股份(SH600732)$

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