書接上回：平安的人身險業務到了拐點時刻

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平安這份季報終于擺脫了過去3年的陰霾，拐點已現，輕微超出老東預期。即使公司還有很多問題需要解決，但該結論最大的支撐，便是新業務價值的拐點。

平安集團的主要矛盾，在于人身險。人身險業務的營運利潤整體來說比較穩定，而在這個穩定的大盤子中，新業務價值的增速就像飛輪，飛輪向下，營運利潤就會虛空，飛輪向上，則一切都會改善。

對于此，在《讀懂保險股》P232頁“來自另一個世界的投影”中，是這樣描述的：

"新業務增長放緩，最終將拖累營運利潤的增長，隨后拖低公司的分紅率，從而影響投資者拿到手的真金白銀，最后傳導到對公司的估值上。因此，縱然我們可以通過分析營運利潤體系，分析內含價值體系，分析一般會計準則的準備金里的利潤，在這三個絢麗多彩的世界間來回跳動，試圖證明冰山之下還隱藏著很多寶藏，那些失去了未來的保險公司也會如無源之水，最終只有被沙漠吞噬的厄運。下回聽到某些言論再提及“即使保險公司不再產生新業務，內含價值也有XXX%的增長時”，我們需打起十二分精神，警惕它是否是個價值陷阱。”

1、NBV同比增長近9%；

2、人均NBV增長44%；*NBV/月均代理人

3、原保險保費口徑，開門紅階段，新單同比增長9%；

PS：公司還披露說采用去年相同口徑，NBV增長21%，這其實意義不大。在每年年報中都能找到NBV回溯前一年的假設，比如22年報，NBV回溯21年，也有近9%的額外增幅。

盡管人身險的營運利潤輕微負增長，但拐點已現，這點毋庸置疑。唯一需要繼續跟蹤和思考的是，在Q2炒3.5%評估利率停售之后，Q3和Q4以及明年，該增長是否可以持續的問題——畢竟現在的儲蓄型占比太大，經濟企穩才有未來

1、單季度歸母營運利潤414億，

3、人身險282億，占比68%，同比-3%；

2、財產險歸母營運利潤45億，同比+45%；

3、銀行歸母營運利潤85億，同比+15%；

4、資管和科技合計20億，同比-62%

1、人身險營運利潤雖沒披露詳細構成，但料想應該是剩余邊際攤銷減弱、外加營運偏差減少所致，這點在22Q1的帖子中已有分析：中國平安22Q1分析

2、財產險在老準則口徑，綜合成本率為99.6%。實現超高增速，并非經營業務所貢獻，主要是投資收益率遠勝于去年Q1所致（23Q1年化總投資收益率為3.3%、22Q1位2.3%）

3、銀行延續了去年全年的趨勢，減少利潤表的撥備，形成靚麗增長；

4、資管和科技則是老生常談的黑匣子波動；

總體來說，平安交出了過去3年來最讓人開心的一份季報答卷，4月炒停售背景下，H1的持續增長應該不成問題。Q3和Q4以及明年的持續性，還需依賴于經濟復蘇情況。讓老東有些憂心的是，3個CEO中給人感覺最親和的姚波忽然離開，不知是老謝江山已定，還是這個離開另有他意。

@今日話題$中國平安(02318)$$中國平安(SH601318)$

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