$陜西煤業(SH601225)$$雙匯發展(SZ000895)$我關注的企業里，雙匯和陜煤近期發布了2022年報。兩家分紅都很高，股息率：雙匯6.52%，陜煤更是高達11.47%。于是持股吃息的觀點大火。如果持有這些股票，每年吃利息，比存款、國債可高多了，豈不美妙！真有這樣的美事嗎？我們今天就來聊一聊。（說的不對的地方，請大家多多指正，歡迎交流討論，罵街一律拉黑！）

先說結論：長期看，股息率不會高于無風險收益率。

1、分紅和股價同源：沒有利潤就沒有分紅，正常情況下，總分紅不可能比總利潤多；不考慮波動的前提下，股價反應真實利潤，呈同向變化。

(資料圖片僅供參考)

2、價值=企業未來自由現金流總和的現值：在實際估值中，我會采用永續思維，如：自由現金流總和為1500，無風險收益率3%做折現率（為了方便計算取倒數30），年金現值=1500/30=50。因此，估值時我會先估出年金現值，然后反推價值。即：年金現值50的企業（長期看，每年都可以賺50現值），價值就是50*30=1500.

（說明：估值時，我只使用無風險收益率作為折現率。投資是比較，如果資產A每年可以讓我賺50元。我會考慮如果買入無風險利息為3%的長期國債B，需要多少本金能獲得每年50元的利息。簡單計算：50/3% 或 50*30（3%的倒數30）約等于1500元。這時長期國債B和資產A的價值相等，都是1500元。（為計算方便，折現率的倒數我會取整，一般用30，當然，如果無風險收益率變成4%，倒數就是25。）

3、股息率=分紅/市值；長期看，市值必定回歸價值；推導：股息率=分紅/價值 ，能用來分紅的總額=自由現金流總額，因此：股息率=年金現值/價值。

我們假設一些情景來說明：

假設1、最簡單的情況，每年年金現值50，全額分紅，價值=市值，股息率=風險收益率。

假設2、分紅和利潤錯位，前期收益被留存，后期集中分紅，股息率暫時高于無風險收益率，隨著分紅和利潤的同步，股息率=無風險收益率。

假設3、 被低估，市值低于價值，導致股息率暫時高于無風險收益率，市值回歸價值后，股息率=無風險收益率。

假設4、周期性行業，利潤不穩定，市值也隨之波動，分紅和利潤錯位。多種疊加造成股息率高于無風險收益率。但利潤總額不會改變，可以把利潤平均到每年，看長期結果，就回到假設1了，無風險收益率=股息率。

假設5、股息率也可以小于無風險收益率。如企業被高估時，或未全額分紅時等。

總結：

市場是動態的，關鍵數據不會像假設中那么穩定和同步，暫時的錯配就會出現高股息。

長期看，全部分紅的現值=自由現金流的現值=價值。年金思維，年分紅/全部分紅=年金/價值=無風險收益率。

不論股價、分紅都來自利潤，利潤是投資獲利的唯一來源。（炒股賺差價除外）。

利潤中決定分紅和股價的是自由現金流。巴菲特說過：“自由現金流是企業凈利潤刨除維持現有市場地位的資本再投入后，可以實實在在分給股東的錢，不論是不是真的分紅?！?/p>

自由現金流如果分了，就是分紅。如果不分，那也會體現在股價上。分紅和股價是同源的，并非獨立。因此，牛市時賺股價增長的錢，熊市時吃分紅，牛熊都賺錢是不現實的。這樣想，實際上還是在炒股賺差價，希望別人做自己的接盤俠。

最理想的投資假設是這樣的：

假設的前提是利潤持續增長，市值準確、及時的反映價值。

利潤增長，分紅絕對值提高。股價同時上漲，股息率持平。這是既賺股價，又賺分紅的理想假設。但現實中，幾乎不存在。

本文的核心是希望讀者可以把投資的關注點放到對未來自由現金流的判斷上，避免被暫時的高股息、波動等因素迷惑。

投資的核心就是估未來的自由現金流，要通過利潤找現金流。老唐的三大前提：1、凈利潤有沒有同等的現金流支撐；2、利潤未來能不能長期穩定的獲得甚至增長。3、有沒有為了維持現狀而產生的資本再投入。

一切思考都應圍繞未來現金流進行，投資是看未來，不是看股息率。

極端情況：

價格不回歸價值，長期分紅。股息率高于無風險收益率。事有反常必有妖，這時候反過來想：按說股息穩定高于無風險收益率，資本一定會大量買入把價格推高，最終市值等于價值。但這事情為什么沒有發生？難道資本對如此高的回報視而不見？只能是估值出問題了，我們還原一下。

還原后如上圖，本質上是企業利潤只有30，但為什么分紅可以50呢？這說明企業使用了財務杠桿，通過透支利潤分紅。

如果企業超級優秀，異常賺錢，的確可以采用這種方式，期間承擔利息費用就好，分紅可以另作他用，提高配置效率。但現實中這樣的企業幾乎不存在??！

另一種是惡性財務杠桿。不斷把虛擬的利潤往今天挪，無異于擊鼓傳花的龐氏騙局，鼓聲停的時候，誰拿著花誰倒霉。

投資是在投預期的利潤，而分紅是在分兌現的利潤，是同源的，一回事。如果預期對了，利潤實現，分不分紅賺的錢都會反應在股價上。

看著股息率投資就像刻舟求劍。今天分紅并不代表明天還能不能分，要看明天的利潤是多少。關注利潤才是投資最重要的問題！

被高股息率迷惑，幻想年年拿高分紅，最終可能損失掉本金。要謹慎，要謹慎！

當然，如果踩中了上述極端情況中的超級優秀企業，那只有恭喜恭喜恭喜你呀！！恭喜恭喜恭喜你！

（作者不持有雙匯、陜煤股票。以上內容是作者的思考記錄，不構成任何投資建議，作者不對其他投資者的相關決策行為負任何責任?。?/p>

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