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作為一個(gè)隆基7年的老股東，聽完了業(yè)績(jī)說明會(huì)，內(nèi)心比較失望。

整個(gè)會(huì)議下來，悲觀信息偏多，正面信息很少。

下面是我個(gè)人的點(diǎn)評(píng)，不構(gòu)成投資建議。

(相關(guān)資料圖)

１．HPBC出貨量下調(diào) (23年的出貨目標(biāo)，22年初20-25GW，22年中15-20GW，23年初12-17GW)

“西咸項(xiàng)目比預(yù)期有一些延遲，全新技術(shù)路線全新工藝，一季度是HPBC是產(chǎn)出不達(dá)預(yù)期，低于計(jì)劃”

“4月所有的電池產(chǎn)線、組件都正常，所有問題都解決了，滿產(chǎn)狀態(tài)”

“今年出貨目標(biāo)占總體的15%-20%，明年會(huì)大幅上升” “客戶對(duì)產(chǎn)品的接受度很高，都在抱怨產(chǎn)品供應(yīng)不足”

按照鐘董的話來推斷，HPBC的各個(gè)環(huán)節(jié)都是創(chuàng)新的，前期工程化遇到了很多困難，但這些困難都在一季度末解決了，【所有產(chǎn)線目前都正常處于滿產(chǎn)狀態(tài)】。

按照西咸29GW的產(chǎn)能規(guī)劃，再結(jié)合今年的出貨目標(biāo)，兩者的信息是不匹配的，所以明顯這句話是有歧義的。個(gè)人預(yù)計(jì)是西咸101廠房滿產(chǎn)，102和103還在爬坡中。

悲觀態(tài)度： 如果說整年是因?yàn)楫a(chǎn)能爬坡速度問題導(dǎo)致的出貨下調(diào)，還可以理解；但是個(gè)人也是對(duì)于HPBC這款產(chǎn)品產(chǎn)生了質(zhì)疑；隆基所有的精力都放在了電池環(huán)節(jié)上，

每年都不及預(yù)期，對(duì)這家公司的執(zhí)行力產(chǎn)生質(zhì)疑態(tài)度。

樂觀態(tài)度： 新電池的確有技術(shù)、工藝壁壘，孤勇者的道路不好走，也許走出來了就是一片艷陽天。

另外，對(duì)于一季度的出貨量，溢價(jià)水平以及成本，只字未提。是大家心照不宣，是信心不足，還是秉承一貫的保密態(tài)度？

２．地面路線新電池多路線并存

“西咸會(huì)根據(jù)最近幾個(gè)月市場(chǎng)的銷售和技術(shù)的進(jìn)展在三個(gè)方案中進(jìn)行選擇，會(huì)在三個(gè)中配置，不一定會(huì)只選擇一種技術(shù)”

“公司一直有500MW的TOPCON產(chǎn)線在運(yùn)行，從運(yùn)行的狀態(tài)來看，公司處于顯著的領(lǐng)先態(tài)勢(shì)，市場(chǎng)上有很多TOPCON產(chǎn)能，但是真的能把 組件功率做到575W以上的很少，多數(shù)是565左右，公司兩三年前就對(duì)TOPCON技術(shù)儲(chǔ)備的很完整了”

投資者對(duì)地面路線的熱情越來越低，隆基方面對(duì)電池路線細(xì)節(jié)也是一如既往的保持【能不說就不說的】態(tài)度。

客觀來說，不信任的因素逐漸增大，研發(fā)3年的HPBC到目前為止沒有做出任何成績(jī)，憑什么相信公司的地面路線可以做出領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)？ 另外，topcon最早也是隆基說不行的，現(xiàn)在反過來又要撿起來還說自己絕對(duì)領(lǐng)先，公司的電池路線規(guī)劃上面是不是出了問題？

３．2023年組件出貨目標(biāo)85GW

“隆基形成了全球的銷售網(wǎng)絡(luò)，有一批大客戶，全球大型的電力投資商，與隆基形成了很好的合作關(guān)系，今年會(huì)進(jìn)一步加強(qiáng)。隆基在150多個(gè)國家和地區(qū)都在銷售產(chǎn)品，公司有廣泛的渠道去應(yīng)對(duì)分布式市場(chǎng)“

從去年的現(xiàn)金流來看，的確有大幅改善，說明渠道在改善不假。 但是一季度出貨12GW+，二季度指引16-18GW，也就是說下半年平均季度要做到至少27GW,每個(gè)月9GW，這個(gè)目標(biāo)的可行性在哪里？ 2021和2022兩年，連續(xù)2年出貨不及預(yù)期，憑什么這次能完成目標(biāo)？

往年還給個(gè)區(qū)間的指引，現(xiàn)在直接定個(gè)到一個(gè)數(shù)字，這個(gè)是不是太魯莽太牽強(qiáng)了？

４．石英砂不會(huì)卡脖子

“石英砂短期市場(chǎng)供給是偏緊的，公司有長期的戰(zhàn)略合作客戶，目前對(duì)公司的生產(chǎn)沒有顯著影響，但是確實(shí)增加了成本，但是對(duì)比市場(chǎng)還是有成本優(yōu)勢(shì)。可以通過降低生產(chǎn)效率增加生產(chǎn)成本來應(yīng)對(duì)石英砂問題"

“公司和客戶簽訂了長單，有一定比例的固定價(jià)格和浮動(dòng)價(jià)格。替代技術(shù)很難快速替代，不論是涂層技術(shù)還是其他技術(shù)，技術(shù)原理到應(yīng) 用是要時(shí)間的。此外高效電池比例的提升，導(dǎo)致對(duì)高品質(zhì)石英砂的需求增加了，所以整體石英砂對(duì)行業(yè)形成一定的柔性的瓶頸”

不痛不癢的回答，可能是權(quán)衡了各種利益關(guān)系給出的一個(gè)回答。從目前產(chǎn)線的利用率來看，隆基不缺石英砂應(yīng)該是大概率事件， 但是今年年底擴(kuò)到190GW硅片產(chǎn)能之后呢？明年100GW的新產(chǎn)能開出來后呢？這些方面都沒有一個(gè)系統(tǒng)性的回答，其實(shí)并不能讓外界信服。

５．一季度硅片盈利問題

“12月大家都看到和行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，公司采取了穩(wěn)健的積極的策略，1-2月的硅片幾乎沒有盈利“

“當(dāng)時(shí)硅料價(jià)格從300降低到120多，在這之前公司感受到了硅料下跌的趨勢(shì)，公司和硅料廠協(xié)同，根據(jù)硅片價(jià)格來調(diào)整硅料的價(jià)格"

“這個(gè)是一個(gè)穩(wěn)健的策略，不會(huì)導(dǎo)致硅料下跌帶來硅片盈利的虧損，但是硅料漲價(jià)也就享受不到硅料漲價(jià)的盈利了，公司沒有預(yù)計(jì)到硅料過剩的狀態(tài)下硅料價(jià)格還能快速上漲。公司在硅料快速下跌的過程中，簽訂了一定的硅片鎖價(jià)價(jià)格訂單，也導(dǎo)致盈利很差。"

后視鏡來看，這個(gè)策略存在很大的問題，導(dǎo)致外售硅片端盈利只有單瓦5分錢，大幅落后于行業(yè)平均水平，這可能也是很多人心里破防的一個(gè)原因。 隆基的宗旨是“不領(lǐng)先不擴(kuò)產(chǎn)”，電池端擴(kuò)產(chǎn)的優(yōu)勢(shì)目前完全看不到，最后連自己大本營的硅片都被抄了老家。很多人心中有個(gè)疑問【隆基目前還有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)嗎？】 在我看來，從隆基這幾年的財(cái)報(bào)和反饋來看，再加上今天這張偏空的電話交流來看，【隆基目前看不到任何優(yōu)勢(shì)】 但是放在1月2月，這可能是一個(gè)比較保守的策略，但說白了，就是被上游硅料廠拿捏得死死的。 “任何人為能造出來的東西，最終一定是過剩的”曾經(jīng)的自信也蕩然無存，在短期交易能力上，隆基暴露出了很明顯的短板。

總結(jié)：

包括筆者在內(nèi)，曾經(jīng)無條件信賴隆基，信賴隆基的管理層，相信隆基可以在光伏行業(yè)中殺出一條血路來， 但是這兩年的各種表現(xiàn)，不管是什么理由，結(jié)果上令人失望。

１．對(duì)外溝通口徑不一致，釋放出的都是悲觀信號(hào)，有時(shí)候甚至回答的內(nèi)容牛頭不對(duì)馬嘴

２．鐘董的狀態(tài)令人擔(dān)心。去年是意氣風(fēng)發(fā)的少年，今年精神狀態(tài)感覺欠佳，并且釋放的都是中性偏空的信號(hào)。是躺平了？是有個(gè)人事情？還是公司上遇到了很大的問題和困難？

３．HPBC這款產(chǎn)品是否真的就和外界所說的，這是一款失敗的產(chǎn)品？

４．地面電池是否真的能如期出來，再次大幅領(lǐng)先行業(yè)？

５．低價(jià)組件單、硅料價(jià)格、低價(jià)硅片單，這種交易上的短板什么時(shí)候才可以有改善？

PS：附上會(huì)議記錄

1.2023-2024年以及長期的增速驅(qū)動(dòng)；組件出貨量目標(biāo)85GW，怎么面對(duì)國際環(huán)境的不利；2022年經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流240億，怎么構(gòu)成的 全球氣候問題，巴黎協(xié)定達(dá)成氣候共識(shí)，光伏是目前最容易擴(kuò)張，成本最有競(jìng)爭(zhēng)力的路線，能源自主的重要性被認(rèn)識(shí)到，光伏是公平的，全球都有。2025年組件的需求肯定 是500GW以上，具體不好預(yù)測(cè)；

隆基形成了全球的銷售網(wǎng)絡(luò)，有一批大客戶，全球大型的電力投資商，與隆基形成了很好的合作關(guān)系，今年會(huì)進(jìn)一步加強(qiáng)。隆基在150多個(gè)國家和地區(qū)都在銷售產(chǎn)品，公司 有廣泛的渠道去應(yīng)對(duì)分布式市場(chǎng)；

去年隆基收了客戶大量的預(yù)付款，導(dǎo)致現(xiàn)金流高于利潤的增長；

2.HPBC產(chǎn)能爬坡進(jìn)展，訂單簽訂情況；國際貿(mào)易環(huán)境變化對(duì)組件競(jìng)爭(zhēng)格局的影響；海外產(chǎn)能進(jìn)展情況 投產(chǎn)的進(jìn)度比公司的預(yù)期有一些延遲，主要是因?yàn)殡姵氐浇M件都是全新的工藝，牽扯到各種材料等問題，所以1季度的產(chǎn)出低于公司的計(jì)劃。4月份HPBC的所有產(chǎn)線已經(jīng)完全正常了，處于滿產(chǎn)正常的狀態(tài)。2月份我去了歐洲，市場(chǎng)對(duì)這款產(chǎn)品非常的期待，所以公司是在加速這個(gè)產(chǎn)品的產(chǎn)出。HPBC是一個(gè)差異化的技術(shù)，未來公司會(huì)針對(duì)不同場(chǎng)景 去滿足需求； 美國和印度有很清晰的政策，中國產(chǎn)品很難進(jìn)入這兩個(gè)市場(chǎng)，這兩年公司的產(chǎn)品在美國遇到了很大的困難，公司為美國準(zhǔn)備了很多產(chǎn)能，但是產(chǎn)品進(jìn)不去，印度公司產(chǎn)品也 進(jìn)不去了。未來全球的分散制造是趨勢(shì)，公司會(huì)主動(dòng)去適應(yīng)這種趨勢(shì)；

3.石英砂情況；1季度一體化組件的單瓦盈利情況，未來變化； 石英砂短期市場(chǎng)供給是偏緊的，公司有長期的戰(zhàn)略合作客戶，目前對(duì)公司的生產(chǎn)沒有顯著影響，但是確實(shí)增加了成本，但是對(duì)比市場(chǎng)還是有成本優(yōu)勢(shì)。可以通過降低生產(chǎn)效 率增加生產(chǎn)成本來應(yīng)對(duì)石英砂問題； 一體化的組件的毛利率在19%左右，處于正常的狀態(tài)；

4.對(duì)各種技術(shù)路線的盈利能力展望；展望未來，哪些環(huán)節(jié)的材料可能成為新的供給瓶頸 光伏行業(yè)看起來同質(zhì)化程度較高，隆基的目標(biāo)是盡力的進(jìn)行差異化，從未來來講，每一種場(chǎng)景一定會(huì)有最優(yōu)的技術(shù)方案，差異化一定在一定的范圍內(nèi)存在的，特別是分布式 場(chǎng)景的差異化更大； 本質(zhì)上是產(chǎn)業(yè)成長過快導(dǎo)致的供應(yīng)鏈瓶頸，經(jīng)過這幾年的波動(dòng)，產(chǎn)業(yè)鏈應(yīng)對(duì)的經(jīng)驗(yàn)更加豐富了，哪些材料可能短缺，公司有公司的關(guān)注點(diǎn)，不太方便討論；

5.除了東南亞以外的產(chǎn)能布局，主要考量哪些因素；石英砂漲幅超預(yù)期，公司之前有沒有預(yù)期到，會(huì)不會(huì)有潛在的替代方案出來，大概要多久 一方面繼續(xù)在馬來和越南完善全產(chǎn)業(yè)鏈的的布局，另外公司在美國合資建設(shè)5GW的組件廠，預(yù)計(jì)年底投產(chǎn)。主要考慮到市場(chǎng)、政策、法律法規(guī)等來綜合考慮是否擴(kuò)產(chǎn)； 價(jià)格漲到這么高之前公司沒有預(yù)期到，公司和客戶簽訂了長單，有一定比例的固定價(jià)格和浮動(dòng)價(jià)格。替代技術(shù)很難快速替代，不論是涂層技術(shù)還是其他技術(shù)，技術(shù)原理到應(yīng) 用是要時(shí)間的。此外高效電池比例的提升，導(dǎo)致對(duì)高品質(zhì)石英砂的需求增加了，所以整體石英砂對(duì)行業(yè)形成一定的柔性的瓶頸；

6.石英砂緊缺，硅料價(jià)格持續(xù)回落，2季度硅片毛利率盈利展望；鄂爾多斯30GW電池的進(jìn)展，達(dá)產(chǎn)后的成本和盈利水平 12月大家都看到和行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，公司采取了穩(wěn)健的積極的策略，1-2月的硅片幾乎沒有盈利，當(dāng)時(shí)硅料價(jià)格從300降低到120多，在這之前公司感受到了硅料下跌的趨勢(shì)，公司和硅料廠協(xié)同，根據(jù)硅片價(jià)格來調(diào)整硅料的價(jià)格，這個(gè)是一個(gè)穩(wěn)健的策略，不會(huì)導(dǎo)致硅料下跌帶來硅片盈利的虧損，但是硅料漲價(jià)也就享受不到硅料漲價(jià)的盈利了，公司沒有預(yù)計(jì)到硅料過剩的狀態(tài)下硅料價(jià)格還能快速上漲。公司在硅料快速下跌的過程中，簽訂了一定的硅片鎖價(jià)價(jià)格訂單，也導(dǎo)致盈利很差。第三個(gè)是公司在生產(chǎn)上也做了一些調(diào)整，所以1季度公司的硅片的盈利就是3月份的盈利。2季度以來，硅料價(jià)格是一個(gè)緩降的狀態(tài)，公司對(duì)2季度是持有一個(gè)積極樂觀的態(tài)度； 鄂爾多斯市7月進(jìn)設(shè)備，8月進(jìn)行調(diào)試。公司一直有500MW的TOPCON產(chǎn)線在運(yùn)行，從運(yùn)行的狀態(tài)來看，公司處于顯著的領(lǐng)先態(tài)勢(shì)，市場(chǎng)上有很多TOPCON產(chǎn)能，但是真的能把 組件功率做到575W以上的很少，多數(shù)是565左右，公司兩三年前就對(duì)TOPCON技術(shù)儲(chǔ)備的很完整了；

7.未來需求的彈性空間 疊層技術(shù)是非常有前景的技術(shù)，公司集聚了很多的力量在研發(fā)，公司目前的研究結(jié)果是遠(yuǎn)好于公司現(xiàn)在發(fā)布的效率記錄的。但是這個(gè)技術(shù)還有很多的工藝技術(shù)問題要解決， 才能進(jìn)入量產(chǎn)。疊層是非常有可能成為未來量產(chǎn)的技術(shù)方向； 需求很難預(yù)測(cè)，接下來的3-4年需求應(yīng)該是500-1000GW之間，這個(gè)是大概率事件；

8.硅料降價(jià)后組件盈利是否有提升的可能性；為什么不改造PERC到TOPCON 過去兩年光伏新進(jìn)入者很多，競(jìng)爭(zhēng)有加劇。從電站資產(chǎn)的可靠性來看，光伏組件要有一個(gè)合理的利潤才能保障組件的長期可靠，所以這個(gè)是有利于盈利的修復(fù)； 目前正常生產(chǎn)情況來看，PERC還是占比最高，公司2022年底電池產(chǎn)能50，組件85，還有一些產(chǎn)能缺口，所以公司要新建一些電池產(chǎn)能；

9.85GW組件的區(qū)域分布，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)；一體化組件公司認(rèn)為的合理的盈利水平；公司對(duì)異質(zhì)結(jié)技術(shù)的看法；未來技術(shù)端和產(chǎn)品端的差異化會(huì)不會(huì)越來越大 歐美大約占比30%左右。美國市場(chǎng)的盈利1W等于其他市場(chǎng)的10倍盈利。HPBC產(chǎn)品大概占比15-20%；隆基今年在美國市場(chǎng)大概規(guī)劃了5%左右的出貨比例，目前還是要每單都 要查驗(yàn)，還有很多的風(fēng)險(xiǎn)和貿(mào)易的問題要解決； 這個(gè)沒有一個(gè)合理值，主要看供需，如果是供大于求肯定合理值就會(huì)下降，供不應(yīng)求就會(huì)提升； 接下來技術(shù)的變化還是會(huì)很快，技術(shù)進(jìn)步的速度不會(huì)降低，選擇哪些技術(shù)要看各個(gè)公司管理層的技術(shù)判斷，會(huì)百花齊放；

10.今年電池產(chǎn)能有很大的增量，主要出于什么考慮；西咸50GW產(chǎn)能的技術(shù)路線，投產(chǎn)進(jìn)度；美國建廠和其他地區(qū)的經(jīng)濟(jì)性考慮 HPBC增加30GW，鄂爾多斯市30GW的TOPCON。西咸會(huì)根據(jù)最近幾個(gè)月市場(chǎng)的銷售和技術(shù)的進(jìn)展在三個(gè)方案中進(jìn)行選擇，會(huì)在三個(gè)中配置，不一定會(huì)只選擇一種技術(shù)； 在美國建廠是考慮美國IRA政策，有補(bǔ)貼的，如果沒有補(bǔ)貼的話，建廠是沒有經(jīng)濟(jì)性的，美國工廠是合資，公司沒有獨(dú)立在美國建廠。

$隆基綠能(SH601012)$

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