作為一個隆基7年的老股東，聽完了業績說明會，內心比較失望。

整個會議下來，悲觀信息偏多，正面信息很少。

下面是我個人的點評，不構成投資建議。

(相關資料圖)

１．HPBC出貨量下調 (23年的出貨目標，22年初20-25GW，22年中15-20GW，23年初12-17GW)

“西咸項目比預期有一些延遲，全新技術路線全新工藝，一季度是HPBC是產出不達預期，低于計劃”

“4月所有的電池產線、組件都正常，所有問題都解決了，滿產狀態”

“今年出貨目標占總體的15%-20%，明年會大幅上升” “客戶對產品的接受度很高，都在抱怨產品供應不足”

按照鐘董的話來推斷，HPBC的各個環節都是創新的，前期工程化遇到了很多困難，但這些困難都在一季度末解決了，【所有產線目前都正常處于滿產狀態】。

按照西咸29GW的產能規劃，再結合今年的出貨目標，兩者的信息是不匹配的，所以明顯這句話是有歧義的。個人預計是西咸101廠房滿產，102和103還在爬坡中。

悲觀態度： 如果說整年是因為產能爬坡速度問題導致的出貨下調，還可以理解；但是個人也是對于HPBC這款產品產生了質疑；隆基所有的精力都放在了電池環節上，

每年都不及預期，對這家公司的執行力產生質疑態度。

樂觀態度： 新電池的確有技術、工藝壁壘，孤勇者的道路不好走，也許走出來了就是一片艷陽天。

另外，對于一季度的出貨量，溢價水平以及成本，只字未提。是大家心照不宣，是信心不足，還是秉承一貫的保密態度？

２．地面路線新電池多路線并存

“西咸會根據最近幾個月市場的銷售和技術的進展在三個方案中進行選擇，會在三個中配置，不一定會只選擇一種技術”

“公司一直有500MW的TOPCON產線在運行，從運行的狀態來看，公司處于顯著的領先態勢，市場上有很多TOPCON產能，但是真的能把 組件功率做到575W以上的很少，多數是565左右，公司兩三年前就對TOPCON技術儲備的很完整了”

投資者對地面路線的熱情越來越低，隆基方面對電池路線細節也是一如既往的保持【能不說就不說的】態度。

客觀來說，不信任的因素逐漸增大，研發3年的HPBC到目前為止沒有做出任何成績，憑什么相信公司的地面路線可以做出領先優勢？ 另外，topcon最早也是隆基說不行的，現在反過來又要撿起來還說自己絕對領先，公司的電池路線規劃上面是不是出了問題？

３．2023年組件出貨目標85GW

“隆基形成了全球的銷售網絡，有一批大客戶，全球大型的電力投資商，與隆基形成了很好的合作關系，今年會進一步加強。隆基在150多個國家和地區都在銷售產品，公司有廣泛的渠道去應對分布式市場“

從去年的現金流來看，的確有大幅改善，說明渠道在改善不假。 但是一季度出貨12GW+，二季度指引16-18GW，也就是說下半年平均季度要做到至少27GW,每個月9GW，這個目標的可行性在哪里？ 2021和2022兩年，連續2年出貨不及預期，憑什么這次能完成目標？

往年還給個區間的指引，現在直接定個到一個數字，這個是不是太魯莽太牽強了？

４．石英砂不會卡脖子

“石英砂短期市場供給是偏緊的，公司有長期的戰略合作客戶，目前對公司的生產沒有顯著影響，但是確實增加了成本，但是對比市場還是有成本優勢。可以通過降低生產效率增加生產成本來應對石英砂問題"

“公司和客戶簽訂了長單，有一定比例的固定價格和浮動價格。替代技術很難快速替代，不論是涂層技術還是其他技術，技術原理到應 用是要時間的。此外高效電池比例的提升，導致對高品質石英砂的需求增加了，所以整體石英砂對行業形成一定的柔性的瓶頸”

不痛不癢的回答，可能是權衡了各種利益關系給出的一個回答。從目前產線的利用率來看，隆基不缺石英砂應該是大概率事件， 但是今年年底擴到190GW硅片產能之后呢？明年100GW的新產能開出來后呢？這些方面都沒有一個系統性的回答，其實并不能讓外界信服。

５．一季度硅片盈利問題

“12月大家都看到和行業發展趨勢，公司采取了穩健的積極的策略，1-2月的硅片幾乎沒有盈利“

“當時硅料價格從300降低到120多，在這之前公司感受到了硅料下跌的趨勢，公司和硅料廠協同，根據硅片價格來調整硅料的價格"

“這個是一個穩健的策略，不會導致硅料下跌帶來硅片盈利的虧損，但是硅料漲價也就享受不到硅料漲價的盈利了，公司沒有預計到硅料過剩的狀態下硅料價格還能快速上漲。公司在硅料快速下跌的過程中，簽訂了一定的硅片鎖價價格訂單，也導致盈利很差。"

后視鏡來看，這個策略存在很大的問題，導致外售硅片端盈利只有單瓦5分錢，大幅落后于行業平均水平，這可能也是很多人心里破防的一個原因。 隆基的宗旨是“不領先不擴產”，電池端擴產的優勢目前完全看不到，最后連自己大本營的硅片都被抄了老家。很多人心中有個疑問【隆基目前還有領先優勢嗎？】 在我看來，從隆基這幾年的財報和反饋來看，再加上今天這張偏空的電話交流來看，【隆基目前看不到任何優勢】 但是放在1月2月，這可能是一個比較保守的策略，但說白了，就是被上游硅料廠拿捏得死死的。 “任何人為能造出來的東西，最終一定是過剩的”曾經的自信也蕩然無存，在短期交易能力上，隆基暴露出了很明顯的短板。

總結：

包括筆者在內，曾經無條件信賴隆基，信賴隆基的管理層，相信隆基可以在光伏行業中殺出一條血路來， 但是這兩年的各種表現，不管是什么理由，結果上令人失望。

１．對外溝通口徑不一致，釋放出的都是悲觀信號，有時候甚至回答的內容牛頭不對馬嘴

２．鐘董的狀態令人擔心。去年是意氣風發的少年，今年精神狀態感覺欠佳，并且釋放的都是中性偏空的信號。是躺平了？是有個人事情？還是公司上遇到了很大的問題和困難？

３．HPBC這款產品是否真的就和外界所說的，這是一款失敗的產品？

４．地面電池是否真的能如期出來，再次大幅領先行業？

５．低價組件單、硅料價格、低價硅片單，這種交易上的短板什么時候才可以有改善？

PS：附上會議記錄

1.2023-2024年以及長期的增速驅動；組件出貨量目標85GW，怎么面對國際環境的不利；2022年經營活動凈現金流240億，怎么構成的 全球氣候問題，巴黎協定達成氣候共識，光伏是目前最容易擴張，成本最有競爭力的路線，能源自主的重要性被認識到，光伏是公平的，全球都有。2025年組件的需求肯定 是500GW以上，具體不好預測；

隆基形成了全球的銷售網絡，有一批大客戶，全球大型的電力投資商，與隆基形成了很好的合作關系，今年會進一步加強。隆基在150多個國家和地區都在銷售產品，公司 有廣泛的渠道去應對分布式市場；

去年隆基收了客戶大量的預付款，導致現金流高于利潤的增長；

2.HPBC產能爬坡進展，訂單簽訂情況；國際貿易環境變化對組件競爭格局的影響；海外產能進展情況 投產的進度比公司的預期有一些延遲，主要是因為電池到組件都是全新的工藝，牽扯到各種材料等問題，所以1季度的產出低于公司的計劃。4月份HPBC的所有產線已經完全正常了，處于滿產正常的狀態。2月份我去了歐洲，市場對這款產品非常的期待，所以公司是在加速這個產品的產出。HPBC是一個差異化的技術，未來公司會針對不同場景 去滿足需求； 美國和印度有很清晰的政策，中國產品很難進入這兩個市場，這兩年公司的產品在美國遇到了很大的困難，公司為美國準備了很多產能，但是產品進不去，印度公司產品也 進不去了。未來全球的分散制造是趨勢，公司會主動去適應這種趨勢；

3.石英砂情況；1季度一體化組件的單瓦盈利情況，未來變化； 石英砂短期市場供給是偏緊的，公司有長期的戰略合作客戶，目前對公司的生產沒有顯著影響，但是確實增加了成本，但是對比市場還是有成本優勢。可以通過降低生產效 率增加生產成本來應對石英砂問題； 一體化的組件的毛利率在19%左右，處于正常的狀態；

4.對各種技術路線的盈利能力展望；展望未來，哪些環節的材料可能成為新的供給瓶頸 光伏行業看起來同質化程度較高，隆基的目標是盡力的進行差異化，從未來來講，每一種場景一定會有最優的技術方案，差異化一定在一定的范圍內存在的，特別是分布式 場景的差異化更大； 本質上是產業成長過快導致的供應鏈瓶頸，經過這幾年的波動，產業鏈應對的經驗更加豐富了，哪些材料可能短缺，公司有公司的關注點，不太方便討論；

5.除了東南亞以外的產能布局，主要考量哪些因素；石英砂漲幅超預期，公司之前有沒有預期到，會不會有潛在的替代方案出來，大概要多久 一方面繼續在馬來和越南完善全產業鏈的的布局，另外公司在美國合資建設5GW的組件廠，預計年底投產。主要考慮到市場、政策、法律法規等來綜合考慮是否擴產； 價格漲到這么高之前公司沒有預期到，公司和客戶簽訂了長單，有一定比例的固定價格和浮動價格。替代技術很難快速替代，不論是涂層技術還是其他技術，技術原理到應 用是要時間的。此外高效電池比例的提升，導致對高品質石英砂的需求增加了，所以整體石英砂對行業形成一定的柔性的瓶頸；

6.石英砂緊缺，硅料價格持續回落，2季度硅片毛利率盈利展望；鄂爾多斯30GW電池的進展，達產后的成本和盈利水平 12月大家都看到和行業發展趨勢，公司采取了穩健的積極的策略，1-2月的硅片幾乎沒有盈利，當時硅料價格從300降低到120多，在這之前公司感受到了硅料下跌的趨勢，公司和硅料廠協同，根據硅片價格來調整硅料的價格，這個是一個穩健的策略，不會導致硅料下跌帶來硅片盈利的虧損，但是硅料漲價也就享受不到硅料漲價的盈利了，公司沒有預計到硅料過剩的狀態下硅料價格還能快速上漲。公司在硅料快速下跌的過程中，簽訂了一定的硅片鎖價價格訂單，也導致盈利很差。第三個是公司在生產上也做了一些調整，所以1季度公司的硅片的盈利就是3月份的盈利。2季度以來，硅料價格是一個緩降的狀態，公司對2季度是持有一個積極樂觀的態度； 鄂爾多斯市7月進設備，8月進行調試。公司一直有500MW的TOPCON產線在運行，從運行的狀態來看，公司處于顯著的領先態勢，市場上有很多TOPCON產能，但是真的能把 組件功率做到575W以上的很少，多數是565左右，公司兩三年前就對TOPCON技術儲備的很完整了；

7.未來需求的彈性空間 疊層技術是非常有前景的技術，公司集聚了很多的力量在研發，公司目前的研究結果是遠好于公司現在發布的效率記錄的。但是這個技術還有很多的工藝技術問題要解決， 才能進入量產。疊層是非常有可能成為未來量產的技術方向； 需求很難預測，接下來的3-4年需求應該是500-1000GW之間，這個是大概率事件；

8.硅料降價后組件盈利是否有提升的可能性；為什么不改造PERC到TOPCON 過去兩年光伏新進入者很多，競爭有加劇。從電站資產的可靠性來看，光伏組件要有一個合理的利潤才能保障組件的長期可靠，所以這個是有利于盈利的修復； 目前正常生產情況來看，PERC還是占比最高，公司2022年底電池產能50，組件85，還有一些產能缺口，所以公司要新建一些電池產能；

9.85GW組件的區域分布，產品結構；一體化組件公司認為的合理的盈利水平；公司對異質結技術的看法；未來技術端和產品端的差異化會不會越來越大 歐美大約占比30%左右。美國市場的盈利1W等于其他市場的10倍盈利。HPBC產品大概占比15-20%；隆基今年在美國市場大概規劃了5%左右的出貨比例，目前還是要每單都 要查驗，還有很多的風險和貿易的問題要解決； 這個沒有一個合理值，主要看供需，如果是供大于求肯定合理值就會下降，供不應求就會提升； 接下來技術的變化還是會很快，技術進步的速度不會降低，選擇哪些技術要看各個公司管理層的技術判斷，會百花齊放；

10.今年電池產能有很大的增量，主要出于什么考慮；西咸50GW產能的技術路線，投產進度；美國建廠和其他地區的經濟性考慮 HPBC增加30GW，鄂爾多斯市30GW的TOPCON。西咸會根據最近幾個月市場的銷售和技術的進展在三個方案中進行選擇，會在三個中配置，不一定會只選擇一種技術； 在美國建廠是考慮美國IRA政策，有補貼的，如果沒有補貼的話，建廠是沒有經濟性的，美國工廠是合資，公司沒有獨立在美國建廠。

$隆基綠能(SH601012)$

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