如果說2022年是疫情最后一年的話，那么這里要恭喜洽洽安穩地度過了疫情三年。

這是一個對休閑食品影響巨大的困難時期：渠道不通、消費萎靡、親友不能團聚。然而這一切的不利因素在洽洽這三年的財報中幾乎不見蹤影——銷量穩步提升、營收穩健增長、毛利率穩中有進、凈利率水平依然能維持高位，總體來說，在疫情的重大不利影響下，洽洽交出了令人滿意的答卷，可喜可賀。

(相關資料圖)

如果真要雞蛋里面挑骨頭的話，那就是2022年的凈利率同比下降了1.3%，導致其營收雖增長15%，但凈利潤卻僅增長了5%，出現了所謂“增收不增利”的現象，我們這就來拆解一下，看看到底是哪里出了問題。

將利潤表科目轉換成百分比的形式，可以清楚地看到凈利率的變動來自于哪里，這里我挑三個有內容的科目進行分析：管理費用、財務費用和投資收益、所得稅率。

管理費用由2021年的2.7億增加至2022年的3.4億，其差額0.7億，主要由管理費用中的職工薪酬的增長貢獻，管理崗位的員工薪酬從1.1億增長至1.8億，帶動管理崗位人均薪酬上漲一半有余。

2022年的總薪酬為6.79億元，較2021年的總薪酬5.34億元增長27%，這與年內設立的第七期員工持股計劃有關。第七期員工持股計劃是一期附帶公司獎勵基金的員工持股計劃，這意味著當年提取的獎勵金都將計入當年發放的職工薪酬中，而獎勵基金的提取金額為近兩年年度利潤的一定百分比，數額相當可觀，僅5名高管便獲得了稅前908萬元的獎勵，直接導致了當年高管稅前報酬翻番有余。

洽洽的員工持股計劃從2016年開始的，直到最近已經設立了8期。其中2019-2022年的時間跨度囊括了第四期至第七期的員工持股計劃，其綜合結果如上圖，將人均年薪從2019年的10.3萬元提升至13萬元，提升30%，而期間洽洽的營收增長42%，凈利潤增長63%，毫無疑問，這筆錢花得值，如此優秀的業績配得上如此豐厚的獎勵。

值得一提的是，最近一期即第8期員工持股計劃是不附帶公司獎勵基金的，這意味著第8期員工持股計劃給期間費用帶來的壓力可以忽略不計，2023年的管理費用同比變動可能不會那么突兀了（當然，不排除公司“巧立名目”多發薪酬）。

如果將財務費用和投資收益、公允價值變動收益合并在一起作為公司閑置資金的“金融資產收益”來考慮的話，2022年與2021年相比并沒有顯著的變化。但公司的金融資產規模卻增長了22%，從2021年末的38.1億增長至2022年末的46.6億，資產規模增長，收益卻還微降，反映了借款利率的逐年下降。

洽洽的金融資產余額從2020年發行可轉債開始便一發不可收拾，從2019年末的14.2億增加至2022年末的46.6億?？赊D債發行時承諾了包括補充流動資金在內的四個投資項目，共募集13.4億資金，用于補充流動資金的2.7億于發債之后立即到位了，而其他三個投資項目在2020年至2022年分別僅投入了3000萬、1.4億、1.5億，這樣的投資進度對于每年近10億凈利潤的企業來說，完全可以用自有資金搞定，所以這次可轉債的發行意義何在呢？

我在上一篇關于洽洽的文章中也提到了，控股母公司有著嚴重的資金饑渴癥，這也是我們在分析洽洽時必須考慮的扣分因素，這里不贅述。

與2021年相比，2022年的所得稅率偏高，但時間拉長來看的話，2022年的所得稅率并沒有異常。

2021年的所得稅率相對較低主要是受下表中的“使用前期未確認遞延所得稅資產的可抵扣虧損的影響”這個科目的影響。

這個科目的意思是，之前洽洽的下屬子公司有過年度虧損，但以當時的條件判斷，該下屬子公司的未來盈利并不能彌補之前的虧損，但現在情況有所改善，之前的虧損可以用來抵扣當期的所得稅了，所以它的數值越大，所得稅費用越小。

而到了2022年，之前年度的虧損已經差不多被彌補完畢，今后也沒有大規模增長的跡象（看表中此科目下一行的科目即可判斷，但涉及的財務知識比較繁瑣，故略去不提），所以2021年的所得稅率異常低是一個一次性的影響，而2022年的所得稅率，即20%左右，才是洽洽的正常所得稅率。

我們把導致凈利潤增長沒跟上營收增長的三個主要原因都分析了一遍，發現其實洽洽今年“增收不增利”的情況至少不是一種經營惡化的趨勢，屬于企業經營中的正常波動。反而需要表揚的是洽洽疫情三年的表現，一個休閑零食產品，在沒有消費場景，甚至產品供應都很難保證的情況下，竟然實現了如此穩健的增長。反觀涪陵榨菜，哪個隔離區的早餐里沒一包咸菜？一個罕見的疫情受益品類，卻沒能把握住機會，實在令人惋惜（此乃愛之深，責之切）。

最后還是得提醒一下，大股東的資金饑渴癥是懸在洽洽頭上的達摩克利斯之劍，投資洽洽一定要時刻保持關注。

@今日話題$洽洽食品(SZ002557)$

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