$TCL中環(huán)(SZ002129)$

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23Q1公司實現(xiàn)營收176.2億元，同比增長32%，歸母凈利潤22.5億元，同比增長72%，經營性現(xiàn)金流20.7億元，總體符合預期。新能源產業(yè)產能在Q1內提升至150GW，預計Q2Q3還會提高，主要是銀川項目新安裝設備，加上單位產能的提高。公司在銀川的切片項目也在如期啟動，預計到年底可以有效保證產能和產出目標的實現(xiàn)。Q1新能源光伏材料出貨25GW，受行業(yè)因素影響，3月出貨超10GW，增幅Q2和Q3會持續(xù)，電池組件產能13GW，出貨1.4GW，收入22.2億元，同比增長23%。

半導體方面，我們1.0向2.0戰(zhàn)略轉變，1.0重點是材料全覆蓋，2.0更多是要與客戶，特別是國內外一線客戶與時俱進共同成長。另外希望做到新產品領域成為設計主要參與者。產品結構上，我們完成了徐州工廠并購，相較6月前增長接近4倍，天津8英寸工廠全面投產，重點目標圍繞新能源汽車、高鐵、電力輸送等功率半導體進行拓展。第三代半導體中宜興新工廠已經進行設備調試了，我們的思路和同行不太一樣，核心是在薄膜基礎上，聯(lián)動碳化硅和其他材料，用好既有外延技術。去年我們海外客戶貢獻了1/3以上。

光伏依然是增長較快的市場，歐洲占比25%，美國12%甚至更高，自然條件更具發(fā)展?jié)摿Γ渌麉^(qū)域在20%左右。在運用場景方面，全球市場不是標準市場，發(fā)達國家以戶用和小型工商業(yè)為主，這個市場更加強調屋頂?shù)陌踩蚤L期性和降低BOS成本，更關注絕對的效益，以降低總成本。大型工商業(yè)由于規(guī)模的增長，系統(tǒng)安裝成本和長期性訴求相對低一些，組件價格相對低。中國最近幾年的分布式屋頂市場，某種程度還不如發(fā)達國家的UPP市場，原因是我們的分布式市場更多還不是擁有屋頂?shù)娜碎_發(fā)，而是開發(fā)公司在開發(fā)，并且市場還不成熟，對安全性、長期性訴求沒有發(fā)達國家高。在非發(fā)達經濟體里，土地、并網(wǎng)、開發(fā)成本和政府訴求等非組件訴求比較高，組件價格占比不高，因此組件價格將會長期表現(xiàn)出競爭性。

從產業(yè)來看，我們認為2023年是N型時代的元年，N型市場更加半導體化，在制程、產品控制等具有高要求，將重新塑造產業(yè)格局。在單晶取代多晶過程中，時間維度來看非常快速，我們認為N型由于產品結構比較多，不會對現(xiàn)有PERC產線有非常大沖擊。N型轉型的過程中，企業(yè)和設備商不斷努力，TOPCon設備和制程端都取得了進步，截至目前有超過600GW的投資計劃。TOPCon是隧穿氧化層技術，復雜度上升，TOPCon結構有多種路徑可以實現(xiàn)，有接近200多種，對硅片的需求也不同。2023年TOPCon產能拓張計劃盡管看起來很積極，但半導體角度來看基于工藝原因可能會有延期風險。2023年末 TOPCon路線會定型，上半年仍需要調整。由于TOPCon特征和多晶層制備過程中，產品一致性較PERC離散得多，TOPCon是PERC的3-5倍。中環(huán)要做到柔性制造，適應客戶的不同要求，對中環(huán)的質量管理體系提出更高要求。光伏2023年進入N型時代，行業(yè)發(fā)展將從注重產業(yè)規(guī)模一體化建設的方式，進一步轉換到技術路線選擇、制程能力控制差異化競爭上來。

銀川項目完成以后，產能超過180GW。2022年Q4，產出約20GW，23Q1產出25GW，其中3月產出10GW以上。從目前內部安排來看，如果行業(yè)沒有劇烈變動，我們預期2023年Q2能達到35GW左右的產出，Q3產出持續(xù)增加到38-40GW。N型硅片產出比超過1/3以上。產能和產量爬坡過程中，受限于1-2月行業(yè)調整期，Q1平均毛利1毛4/W，3月份平均毛利1毛8-2毛，對全年業(yè)績充滿信心。在公司管控升級上，費用率方向進行了若干部署，希望如期達到目標。中環(huán)整體研發(fā)費用方面，Q1報表展示了10.2億元的研發(fā)費用，主要是Q1是研發(fā)結項的時間窗口。展望全年，預計我們會在半導體材料方面進行高強度研發(fā)，這部分研發(fā)費用率接近10%。光伏電池組件方向，廣州項目也將采用中環(huán)TOPCon電池技術，也需要持續(xù)研發(fā)。光伏硅片的研發(fā)會較大同比下降，整體來看，全年研發(fā)費用會較2022年有較大下降。

中環(huán)將ESG作為長期戰(zhàn)略目標，重點圍繞已有的成果，在2023年推動綠色工廠綠色園區(qū)，加大節(jié)能和資源回收。在完成ESG戰(zhàn)略目標的基礎上，持續(xù)完成制造轉型，推動我們產業(yè)全球化。ESG建設目標方面，能耗從2022年的10萬度下降到23年的9萬度；水耗從681萬噸下降到600萬噸，下降12%，固廢回收率從99.13%上升至99.54%等等。在工業(yè)4.0轉型方面，圍繞N型時代到來，中環(huán)要推動質量體系4.0，目標是實現(xiàn)從硅料進公司到硅片出場到組件和安裝商實現(xiàn)全流程一體化，與客戶實現(xiàn)價值分享。質量體系4.0包括個性質量標準化取舍共創(chuàng)、價值共享、柔性供應鏈、柔性營銷。

A：1）TOPCon實際是IBC技術的一部分，雖然有差距，但本質是一個物理設計理念。中環(huán)選擇TOPCon的核心驅動是盡管有隧穿氧化層和薄膜的應用，但綜合平衡性相較其他N型路線更好，包括開路電壓、串聯(lián)電阻的設計，隧穿氧化層的設計等。2）受益于光伏設備的持續(xù)努力，CVD設備的推動比較好。3）我們的硅片產能即將超過180GW，不得不做一些組件電池的邏輯，組件產能約大于電池產能一倍左右。中環(huán)對TOPCon的認知更強調產品高斯分布的工程控制能力，歷史上中環(huán)在TOPCon的參與度從2013年開始，和國際先進制造商進行配合。4）中環(huán)在電池最終壽命控制方向有自己的技術路徑考量，我們能實現(xiàn)差異化和領先化TOPCon電池制造。

中環(huán)始終擔心新型電池技術中銀漿使用量過大，中環(huán)在去金屬化方向持續(xù)努力。

A：從硅料產能釋放來看，目前產能已經大于單晶端的需求，需求是從3-5月開始變化的，硅料每個月都有小幅下跌。從供需關系來看，硅料會按機構預期的，下半年會向150元、120元趨勢向下走。中環(huán)對硅料的兼容性比競爭對手更好，我們在用料端更優(yōu)優(yōu)勢，價格更有優(yōu)勢。

A：中環(huán)更趨向于長期安排，依據(jù)長協(xié)安排，在200GW左右都有充足供應。石英砂上漲時會有替代技術出現(xiàn)，我們還要持續(xù)觀察行業(yè)內石英緊俏度，。

A：1月和2月有受到一些影響。總體來看時受益于行業(yè)的景氣和組件價格持續(xù)下落，市場逐漸啟動，中環(huán)是一個著眼于長期發(fā)展的企業(yè)，定價策略產品質量持續(xù)發(fā)力，不執(zhí)著于短期內上下游博弈。我們內部成本和品質的控制是負責的，能持續(xù)推出新產品，尊重客戶合同，這兩點足夠支撐我們二季度35GW的生產銷售目標。

A：長期市占率目標要有兩個能力的建設，中環(huán)希望成為頭部企業(yè)，我們對運營能力和創(chuàng)造力充滿信心。中性預期，五年以后可能有35-40%的市場形成需要本土化制造的市場，這些市場很難靠大陸的產能覆蓋，因此解決發(fā)達地區(qū)全球化能力，中環(huán)需要強化各方面能力，在全球化市場和區(qū)域化市場都進行布局。目標方面我們希望達到第一。

A：硅片的尺寸規(guī)格不同，不同電池廠家也有不同的技術實現(xiàn)路徑，N型比例會隨著產能的增加，以及下游N型增長的速度而增加。去年我們的產品種類也很多，主要是N型P型、不同外形尺寸、不同厚度（145-110都有量產），對于不同客戶、不同客戶的不同工廠都會適配不同的硅片材料，產生了500多種硅片，下一步還會有更多細分出來，一部分是客戶明示的，一部分是潛在的，我們自己識別的。

A：更多是內部看到了在終端客戶的份額和生態(tài)上210都有所提升，我們在210的生產優(yōu)勢較大，單瓦成本較182有所降低，我們愿意分享自己降本的部分，讓行業(yè)價值共享。短期我們也會每個月采取策略，是長期策略和短期策略結合，總體會維持210優(yōu)勢。

A：組件傳導的硅片需求、組件功率效率對硅片的要求等等，以及TOPCon的實現(xiàn)路徑都會對硅片的技術指標有所要求。TOPCon溫度較PERC更高，微缺陷的管控、熱力適應等是新的問題。

A：TOPCon的工藝更精細化，對隧穿氧化層的控制是關鍵，要把握：1）硅片參數(shù)：除了氧碳含量、微缺陷以外，還要識別客戶的溫度布置

A：海外布局方面，中環(huán)堅定國際化路線，本著適應理解的方式持續(xù)推動。我們工藝4.0能力領先，ESG方面也做好了準備。北美始終是我們的重點，歐洲東南亞中東都是我們推進的方向。

A：爭取一年左右時間建成，不排除技術路線進一步修正。TOPCon更加注重電流密度的增大，對電池金屬結構和可靠性都提出新的要求，也要解決好離散性，TOPCon更多考慮用在我們的疊瓦上。疊瓦是并聯(lián)電路，是非金屬連接，在PERC時代，疊瓦會有一定CTM的損耗，而對于TOPCon，疊瓦可以有效彌補邊緣切割和損失，有效展示出優(yōu)勢。G12是更好的選擇。

A：12月末硅料價格快速下跌，15億元是發(fā)生額，年報上計提余額是12億元。Q1隨著產品實現(xiàn)銷售，這部分減值在產品利潤中體現(xiàn)了。Q1末價格沒有12月末變化區(qū)間那么大，會根據(jù)當期價格重新進行減值測試。

A：原料是最重要的成本，我們核心第一是降低消耗，包括循環(huán)料的處理使用，加工成方棒的精確控制，料損耗率等。從中環(huán)實踐來看，如果沒有4.0驅動的有效系統(tǒng)，很難降下來。硅料下行期中，存貨持續(xù)貶值的控制能力是核心。以及產品多樣性對控制能力的挑戰(zhàn)，保證客戶對不同產品需求的質量控制。另外，石英坩堝性能下降，也會增大這方面壓力。

A：中環(huán)以稼動率為優(yōu)先，外部市場方面任何公司不能一手遮天。

A：過去PERC時代是高度硅片同質化和電池同質化，產生了差異化競爭困難和成本趨同。廠商一般通過降低投資成本，降低利息和運營成本，同時獲得差異化地方政府支持和能源價格支持獲得差異化競爭優(yōu)勢，另外向產業(yè)鏈上下游延申。一體化獲得的優(yōu)勢和資本層面獲得的優(yōu)勢不能平衡掉技術差異。中環(huán)不擔憂一體化邏輯，認為2023年以后會迎來更大挑戰(zhàn)。

A：美國勞動成本是中國7倍以上，IRA獲取是必要條件，獲得美國政府和中國主管的支持也是必要條件，我們高度注意。我們認為歐洲和美國印度的訴求某種程度上有合理性，我們把政治政策放在第一關注度。

A：原來的非中國資本的多晶硅廠具備擴產計劃，我國硅料企業(yè)也在向海外布局。

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