年報(bào)P16，以前的介入無(wú)值入創(chuàng)新產(chǎn)品，今年改為新名詞“心血管植介入創(chuàng)新產(chǎn)品”組合，為了方便計(jì)算，我就全當(dāng)它為藥可切，實(shí)際數(shù)據(jù)肯定比藥可切稍大，營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng) 43.60%，2021年全年7.76億，則2022年全年11.14億，減去2022年上半年5.84億，實(shí)際上2022年下半年為5.3億，略少于上半年，增長(zhǎng)非常緩慢，需要繼續(xù)觀察疫情后會(huì)不會(huì)放量。

年報(bào)P24，制劑（仿制藥）實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 298,882.38 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 6.06%。終于告別了連續(xù)兩年負(fù)增長(zhǎng)，2023年目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)10%左右增長(zhǎng)。

(資料圖)

有息負(fù)債：短期借款減少2億，長(zhǎng)期借款減少4.8億。

一年內(nèi)到期非流動(dòng)負(fù)債有15.6億，其中12.2億來(lái)自應(yīng)付債券，今年到期會(huì)還清。另外3.4億來(lái)自一年內(nèi)長(zhǎng)期借款和租賃負(fù)債，同樣今年到期會(huì)還清。

簡(jiǎn)單地說(shuō)，過(guò)了2023年，樂(lè)普醫(yī)療的有息負(fù)債將從歷史最高的53.37億減少至7.3億，這7.3億長(zhǎng)期借款將在到期后償還，樂(lè)普醫(yī)療那個(gè)負(fù)債累累的年代將一去不復(fù)返，大存大貸的狀態(tài)也不復(fù)存在。

P123合并資產(chǎn)負(fù)債表，應(yīng)收賬款同比增長(zhǎng)14.9%，從16.61億增到19.09億，其中2年以上賬齡2.9億，同比2021年3.1億下降約1%，應(yīng)收賬款增長(zhǎng)率合理。

P123合并資產(chǎn)負(fù)債表，交易性金融資產(chǎn)2.77億，其中2.5億為銀行理財(cái)產(chǎn)品，這是樂(lè)普醫(yī)療上市15年來(lái)第一次出現(xiàn)大額銀行理財(cái)產(chǎn)品，說(shuō)明公司財(cái)務(wù)發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變。

2022年9.57億，占營(yíng)收9%，比例不小且未來(lái)會(huì)繼續(xù)增長(zhǎng)。唐朝《手指手教你讀財(cái)報(bào)》：“保守投資者，傾向于放棄研發(fā)費(fèi)用占比過(guò)大的公司，金錢的堆積并不意味著技術(shù)的成功，相反，新技術(shù)或新產(chǎn)品研發(fā)，失敗概率大于成功概率。不認(rèn)為投資這類企業(yè)是錯(cuò)誤的，只是建議喜歡這類企業(yè)的朋友合理配置投入比例，以應(yīng)對(duì)潛在的高波動(dòng)性和高不確定性”。我的理解，樂(lè)普醫(yī)療算是平臺(tái)型企業(yè)，一個(gè)產(chǎn)品研發(fā)失敗有其他產(chǎn)品補(bǔ)上，但同樣研發(fā)費(fèi)用會(huì)因?yàn)榉稚⑼度朐絹?lái)越大，所以我們需要控制一定的投入比例，我個(gè)人的目標(biāo)是不超過(guò)整個(gè)投資組合的20%。

連續(xù)7年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額大于凈利潤(rùn)，說(shuō)明樂(lè)普醫(yī)療所賺得的利潤(rùn)含金量十足，不是依靠應(yīng)收賬款或其他指不清道不明的款項(xiàng)充當(dāng)利潤(rùn)。2022年現(xiàn)金流凈額高出近6億，有3億來(lái)自抗原預(yù)付款，這3億在一季度還回去后使得一季度的現(xiàn)金流非常難看，再加上制造抗原所需要人工費(fèi)和庫(kù)存，一季度經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流同比為-5.8億，受此影響，預(yù)計(jì)2023年的現(xiàn)金流會(huì)比凈利潤(rùn)低。這個(gè)不影向樂(lè)普的價(jià)值，白酒行業(yè)有類似的特點(diǎn)，通常四季度提前收款，導(dǎo)致一季度經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流很難看。

沒(méi)有再次爆雷，沒(méi)有言過(guò)其實(shí)，這是最大的看點(diǎn)。經(jīng)營(yíng)正常化，財(cái)務(wù)狀況已徹底反轉(zhuǎn)，符合之前的猜測(cè)，也是繼續(xù)投資的條件。

營(yíng)業(yè)收入106億，剔除新冠產(chǎn)品同比增長(zhǎng)19.64%

經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流27.91 億

扣非凈利潤(rùn)21.4億，同比增長(zhǎng)15%，剛好達(dá)到股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)

剔除股份支付費(fèi)用總額 8,298.14 萬(wàn)元后，扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn) 2.2億，同比增長(zhǎng) 17.09%。

分紅6.35億，同比增長(zhǎng)30.14%

醫(yī)療器械營(yíng)收58.8億，扣除新冠產(chǎn)品，同比增長(zhǎng)35.64%

心血管植介入創(chuàng)新產(chǎn)品(藥可切+FFR+2023年三季度的聲波球囊)同比增長(zhǎng)43.60%

藥可切(藥物球囊+可降解支架+切割球囊)同比增長(zhǎng)50%，約11億

接下來(lái)研發(fā)管線如果能按計(jì)劃上市，可以確保未來(lái)幾年的高增長(zhǎng)

防制藥收入29.9億，同比增長(zhǎng)6%，能穩(wěn)住5%增長(zhǎng)就可以。

在1月份受疫情影響躺平的情況下，剔除股權(quán)支付費(fèi)用0.6億及GRD、心泰導(dǎo)致匯率損失0.43億的情況下，靠二三月份取得了實(shí)際扣非凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)15.62%，單季6.52億的好成績(jī)，側(cè)面說(shuō)明疫情后器械業(yè)務(wù)恢復(fù)高速增長(zhǎng)。

樂(lè)普醫(yī)療當(dāng)前市值450億，對(duì)應(yīng)去年21.4億凈利潤(rùn)，市盈率21倍，這個(gè)估值在醫(yī)療器械行業(yè)中屬于較低估值，安全邊際較明顯。疫情后創(chuàng)新器械推廣會(huì)更順利，未來(lái)2年保持15%增長(zhǎng)概率較大。

先看看巴菲特的這段演講：

“有兩家公司，公司A擁有數(shù)千名MBA學(xué)位的員工。公司E則沒(méi)有一位MBA。我希望你們能注意到這一點(diǎn)。公司A提供各種員工福利、股權(quán)、養(yǎng)老金。公司E從來(lái)都不提供股權(quán)。公司A有成千上萬(wàn)項(xiàng)專利，他們可能是美國(guó)企業(yè)中擁有專利最多的企業(yè)。公司E從來(lái)都不進(jìn)行投資。公司A的產(chǎn)品在這段期間取得了巨大的改進(jìn)，而公司E的產(chǎn)品則維持原樣。這兩家公司都沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。如果讓你購(gòu)買其中一家公司，而你只知道這些資料，但你可以問(wèn)我一個(gè)問(wèn)題決定購(gòu)買哪家公司。如果你問(wèn)對(duì)了問(wèn)題，你可能會(huì)做出正確的購(gòu)買決定，并讓你變得極其富有。

現(xiàn)在我要告訴你們更多的信息。公司A之所以成名是因?yàn)樗钕萃纯嘀校鳨公司之所以成名是因?yàn)樗先诵Φ煤喜粩n嘴。A公司是美國(guó)電話電報(bào)公司，1979年底時(shí)，這家公司已經(jīng)使股東投入的資金萎縮了100億美國(guó)。E公司是一家優(yōu)秀的企業(yè)，它就是《湯姆森反紙》，你可能沒(méi)聽(tīng)說(shuō)過(guò)這家公司，公司的股東買下這家報(bào)紙之后，便再也沒(méi)有投入一分錢，而每年從這家報(bào)紙獲得現(xiàn)金。

如果你必須在一家無(wú)需投入資本便能獲得出色表現(xiàn)的企業(yè)，以及一家需要投入資本才能有所表現(xiàn)的企業(yè)中做出選擇，我建議你選擇那家對(duì)資本沒(méi)有需求的企業(yè)。順便提一下，我花了25年時(shí)間才懂得了這個(gè)道理。”

樂(lè)普醫(yī)療無(wú)疑是一家優(yōu)秀的公司，是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先冠脈植介入領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，其它細(xì)分如外周植介入的吻合器和超聲刀、結(jié)構(gòu)性心臟病的封堵器、心臟節(jié)律管理及電生理的起搏器，這些細(xì)分領(lǐng)域?qū)⒊墒枪纠麧?rùn)主要增長(zhǎng)點(diǎn)。

然而，這些領(lǐng)域，包括AI、消費(fèi)醫(yī)療(眼科、齒科、皮膚科等)，無(wú)不需要大量的資本投入，雖然有一些是利潤(rùn)留存，但也有一部分是融資、發(fā)債甚至貸款所得，2023年一季報(bào)中提到，樂(lè)普將會(huì)繼續(xù)拆分子公司融資以支持細(xì)分領(lǐng)域的研發(fā)。

樂(lè)普醫(yī)療在不斷資本支出的情況下每年能否獲取更多的自由現(xiàn)金流？若能，說(shuō)明樂(lè)普的投入是有價(jià)值的，若不能，則只能是芒格口中“我討厭這種生意”中的那種生意，作為一名普通的投資者，很難判斷未來(lái)5-10年像樂(lè)普醫(yī)療這種需要高尖技術(shù)且技術(shù)迭代快的企業(yè)能否取得長(zhǎng)足的優(yōu)勢(shì)，只能是仁者見(jiàn)仁，智者見(jiàn)智。

但話說(shuō)回來(lái)，只有極少數(shù)企業(yè)符合巴菲特口中的好生意，在A股中，優(yōu)秀如伊利股份，依然存在產(chǎn)品同質(zhì)化，需要大量的銷售費(fèi)用等缺點(diǎn)；一些中藥股，如葵花藥業(yè)，雖不需要研發(fā)費(fèi)用，但三費(fèi)占毛利高達(dá)60&-70%左右；涪陵榨菜生意模式雖好，卻增長(zhǎng)緩慢；農(nóng)夫山泉、海天味業(yè)等具有一流生意模式且優(yōu)秀的消費(fèi)股，估值卻長(zhǎng)期在高位。

很多投資人會(huì)避開(kāi)像樂(lè)普醫(yī)療這種需要不停投入不停擴(kuò)張領(lǐng)域的公司，不能說(shuō)這是不正確的，正如唐朝在一篇文章中提到的，對(duì)于這類公司，避開(kāi)一家就有可能少犯一次錯(cuò)誤，避開(kāi)全部則不會(huì)犯錯(cuò)。但巴菲特同樣提過(guò)，他對(duì)于錯(cuò)過(guò)醫(yī)藥股而感到后悔。股神們尚且如此(錯(cuò)過(guò),不確定過(guò))，我們普通人更不能壓重注。

介于樂(lè)普醫(yī)療的低估值且未來(lái)2-3年業(yè)績(jī)有一定的確定性，所屬行業(yè)空間巨大，受益于國(guó)內(nèi)人口老齡化，同時(shí)還沒(méi)有發(fā)現(xiàn)更好的，估值更低的股票，所以我選擇繼續(xù)持有組合占比不超過(guò)20%的樂(lè)普醫(yī)療。目前持倉(cāng)占比近30%，等待貴州茅臺(tái)跌至30倍以下、五糧液跌至25倍以下、伊利股份20倍以下以及葵花藥業(yè)15倍以下會(huì)部分換股，若無(wú)機(jī)會(huì)則繼續(xù)長(zhǎng)期持有樂(lè)普。

$樂(lè)普醫(yī)療(SZ300003)$

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