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需求收縮、供給沖擊、預期轉弱三重壓力得到緩解，經濟增長好于預期，市場需求逐步恢復，經濟發展呈現回升向好態勢，是2023年最新的經濟判斷。驀然回首，2022似乎已被拋諸腦后，那是一段非常艱難的回憶，對于消費行業來講更是如此，但是，仍然有在困境中前行的企業。

伊利股份2022年財報顯示，營收凈利再刷歷史新高！疫情三年，伊利股份是唯一一家營收、凈利保持穩健雙增長的綜合型規模乳企，其營收超過了行業第二與第三之和，并且距離在不斷拉大，乳業“一超”的格局穩固。所以，這是怎么做到的？拆解財報，一探究竟。

(資料圖)

公司2022年實現營業總收入1231.7億，同比增長11.4%，凈利潤94.3億，同比增長8.3%，尤其要注意2022年四季度的特殊性，液體乳、奶粉及奶制品和冷飲三大板塊均實現正增長，同比分別為3.1%、65.9%和72.1%，在高效組織應對下，扭轉了市場的悲觀預期。

營收數據按產品來看，2020-2022年，液體乳營收761億→849億→849億，奶粉及奶制品營收129億→162億→263億，冷飲產品62億→72億→96億，能夠更清晰地觀察到三年來公司“第二曲線”的優美弧線。將液體乳視為公司發展的壓艙石，而奶粉及奶制品則是公司發展的助推器，穩定的基石業務和高速增長的第二曲線，夫復何求？

筆者去年三季度參加了伊利投資者日活動，碼了一篇文章《三個維度看伊利股份五大業務》，從消費趨勢、競爭格局、營銷渠道三個維度看液態奶、奶粉、奶酪和冷飲等業務，應該是非常詳盡了，借年報和一季報之機聊一下其中的變化與展望。

從宏觀經濟數據來看，一季度居民消費的復蘇是不及預期的，放開后消費復蘇的過程較為緩慢，恢復和擴大需求是當前經濟持續回升向好的關鍵所在，那么需求層面的成長邏輯是否依然完好？公司在業績會上回應，可以從長期與短期兩個維度去看。

聊到國內乳業的增長空間一定會先搬出幾個數據：①最新版《中國居民膳食指南（2022）》，將奶及奶制品的推薦攝入量由每天的300克增加到每天300-500克；②中國人均奶類消費量遠不及發達國家水平，甚至連隔壁亞洲國家也打不過，而且地域發展不均衡，三四線城市下沉空間更為廣闊；③疫情三年顯著推升居民對健康生活品質的需求，乳制品消費量持續提升。

伊利股份第二曲線鎖定奶粉業務，主要是抓住嬰幼兒奶粉新國標的二次配方注冊和成人奶粉應對老齡化趨勢的機會，判斷戰略機會并在資源分配上側重傾斜，以期打造出新的大單品并推動業務持續高成長。

嬰幼兒奶粉產品新國標于2023年2月22日落地，針對配方成分含量設置了較高的門檻，市場參與者不但需要增加開支升級生產線，還不得不為注冊產品配方而支付額外費用，這會導致部分中小型廠商退出市場。

看著我冰柜里的巧樂茲、冰工廠和甄稀，還能說點啥，28年了，穩居冷飲行業龍頭地位。看看數吧，2022年營收95.67億，在行業第一的基礎上同比增長30%+，這其實是抓住了產品屬性從防暑降溫轉向休閑食品的市場機遇，拓展了增長潛力和成長空間。

以上，是賺錢的部分，再來聊聊花錢的部分。

經常看綜藝節目的少不了看伊利的廣告，公司在業績會上對費用率和銷售費用做了分享，主要考慮兩點：①國內三四線城市下沉，競爭品類包括豆漿、水、飲料等，飲奶習慣培養和品牌教育需要持續投入費用；②新品迭代非常快，在保持原有品牌競爭力的同時宣傳新品牌，通過線上線下傳播吸引消費者嘗新，以此來創造新品增長的動能。

公司在業績會上表示，前幾年品牌培養帶來較好的回報進入收獲期，規模效應推動費用下降，品牌渠道投放更加精準降低相關費用，數字化技術賦能提升效率，2022年疫情對費用率的短期影響消除，2023年費用率將重返下降通道，費用率下降對利潤率提升將有明顯貢獻，公司維持2025年實現9%-10%利潤率水平的目標。

伊利股份的戰略目標是“2025年進入全球乳業前三，2030年登頂全球乳業之首”，熬過了最艱難的疫情三年，隨著第二曲線的加速起飛，營收規模增長伴隨利潤率提升，預計2023年公司將進入業績提速期。

冬日已去，春天來了。

$伊利股份(SH600887)$$上證指數(SH000001)$

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