$魯陽節(jié)能(SZ002088)$

(相關(guān)資料圖)

今天又公告一個(gè)大手筆，魯陽溢價(jià)27%收購了宜興高奇和萊德爾無錫、萊德爾上海。四家公司背后是同一個(gè)實(shí)控人——清湖資本。

清湖資本——背后的大玩家

清湖資本也是奇耐的實(shí)控人。兩個(gè)老板José E.Feliciano 和 Behdad Eghbali是美國人。他們也是英超球隊(duì)切爾西俱樂部的實(shí)控人。2022年，兩人均以34億美元財(cái)富位列《2022年福布斯全球億萬富豪榜》第883位。

2015年奇耐亞太收購魯陽29%股權(quán)時(shí)，奇耐亞太與清湖資本并無關(guān)系。拿到控制權(quán)后，奇耐亞太的母公司Unifrax對魯陽進(jìn)行了陶瓷纖維生產(chǎn)技術(shù)注入，幫助魯陽節(jié)能實(shí)現(xiàn)了氧化鋁纖維針刺毯制品的產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)，這在過去一直被國際企業(yè)壟斷。魯陽也變臉為績優(yōu)成長股。

2018年清湖資本收購了Unifrax，這樣魯陽的實(shí)控人也從Unifrax變成了清湖資本。清湖資本的到來，給Unifrax增加了資金實(shí)力。2021年，Unifrax溢價(jià)八成、以13億美元收購了隔音保溫過濾等特殊材料生產(chǎn)商萊德爾。Unifrax在2019年還收購了沈陽久清東響，現(xiàn)已更名為奇耐東響，主要做玻璃纖維。如果將奇耐東響注入魯陽，將是另一個(gè)利好。因?yàn)槟壳靶履茉雌嚒L(fēng)電對玻璃纖維的需求旺盛。

宜興高奇和萊德爾的成色

今天公告的內(nèi)容，實(shí)質(zhì)上是將美國萊德爾和德國高奇兩家在中國的生產(chǎn)線、中國市場的專營權(quán)，連通專有技術(shù)在中國的授權(quán)一起，打包1.8億人民幣轉(zhuǎn)讓。

明面上資產(chǎn)2.4億和負(fù)債1億，凈資產(chǎn)1.4億。負(fù)債中只有5%借貸，其他都是經(jīng)營性負(fù)債（應(yīng)付、預(yù)收、租賃負(fù)債等等）。資產(chǎn)包括：原值9千萬、賬面價(jià)值2千萬的固定資產(chǎn)，主要是廠房和生產(chǎn)線；3千萬存貨；6千萬現(xiàn)金；7千萬應(yīng)收；土地使用權(quán)接近2千萬。唯一比較“虛”的資產(chǎn)是1700萬的無形資產(chǎn)，以專利、專有技術(shù)、商標(biāo)授權(quán)為主。中國市場的專營權(quán)沒有列入資產(chǎn)列表，那就當(dāng)溢價(jià)3800萬買的就是專營權(quán)了。

1700萬買的技術(shù)、商標(biāo)來自德國高奇和美國萊德爾。德國高奇成立于1973年，在除塵過濾領(lǐng)域擁有多項(xiàng)世界第一，首創(chuàng)針刺毯用于袋式除塵、首創(chuàng)PTFE材料的過濾基布、首先使用PPS纖維制作高溫針刺毯、首創(chuàng)Optivel混合纖維針刺毯、首創(chuàng)基于四氟乙烯涂層的表面過濾。2005年高奇投資宜興高奇，從德國派技術(shù)專家常駐中國，原材料也從德國進(jìn)口。從今天公布的2021、2022合并收益表看，18年來好技術(shù)沒有獲得好業(yè)績。這和奇耐當(dāng)年在中國遇到的情況有幾分類似——沒有本地化的滲透渠道，好技術(shù)也無用武之地。

美國萊德爾曾經(jīng)在紐約上市(NYSE:LDL)，創(chuàng)立于1879年，總部位于美國康涅狄格州Manchester，全職雇員3250人，在工業(yè)過濾材料領(lǐng)域世界領(lǐng)先，其在全球有 23 家制造工廠。美國萊德爾有3項(xiàng)主營業(yè)務(wù)：高性能材料（醫(yī)用級的空氣和水介質(zhì)高精細(xì)過濾材料）、技術(shù)無紡布（工業(yè)級空氣和水介質(zhì)過濾材料）、熱聲學(xué)解決方案（車用船用隔熱隔音材料）。

那么中國目前國內(nèi)產(chǎn)業(yè)的情況如何？立信的資產(chǎn)評估報(bào)告提到：（我國產(chǎn)業(yè)分布）南有浙江天臺、北有遼寧撫順……

浙江嚴(yán)派過濾技術(shù)股份有限公司是天臺地區(qū)唯一的環(huán)保材料上市企業(yè)，2021年上市，毛利率28%、近三年最高ROE 22%、資產(chǎn)負(fù)債率 33%，2022營收7.5億，凈利潤0.6億,目前市值20億。路演時(shí)介紹“主營產(chǎn)品無紡和機(jī)織工業(yè)用過濾材料銷量在國內(nèi)市場占有率排名前五，機(jī)織過濾材料銷量在全國市場占有率排名前三”。

宜興高奇和萊德爾無錫、上海加起來，2022年?duì)I收才2億，很可能就是市場和產(chǎn)品性價(jià)比搞不過國內(nèi)本地企業(yè)。

結(jié)語

本次收購，應(yīng)該重點(diǎn)看收購的資產(chǎn)質(zhì)量、是否能夠形成優(yōu)勢互補(bǔ)，以2022年收益數(shù)據(jù)衡量肯定是不劃算的。

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