如果說，去年全年的業績增長是網易有道成長性的體現，那今年一季度就是對公司抗壓能力的考驗。從整體看，疫情放開對網易有道一季度業績的影響還是比較明顯的。2023年一季度，公司收入為11.6億元，較去年同期有所下滑。

拆解收入結構來看，學習服務和智能硬件凈收入都受到了一定的影響。其中學習服務、智能硬件凈收入分別為7.3億元、2.1億元，分別較去年同期下滑了11.62%、17%。按財報的說法，智能硬件的業績波動，主要還是受到了一季度特殊宏觀環境的影響。

(相關資料圖)

考慮到疫情帶來的負面影響是一次性的，所以比起業績數據，我更關心財報里公司各項業務的發展。因為這才是決定公司長期價值的關鍵。

根據財報，一季度公司廣告業務為2.2億元，連續兩個季度增長50%以上，成為有道財報里當之無愧的黑馬。

從財報看，廣告業務高速增長原因有兩個：一是公司在去年第四季度優化了算法，讓營銷更精準，刺激廣告收入提升。二是國內企業出海需求的增長，推動了廣告業務的增長。

比起廣告業務增長的原因，我更好奇的是，為什么做教育的有道能夠抓住出海這波機會？這背后究竟是一個偶然還是必然。細細研究之后，我發現這個問題的答案可能更傾向于前者。

可能大部分人和我一樣，關注有道都是在學習服務起規模之后，所以對廣告業務有點陌生。嚴格來說，有道的廣告業務最早網易的搜索業務，算下來已經差不多要有17年了，比有道自己的學習服務時間還長。有道早年商業化尚未完全開始前，廣告一直是其營收的大頭，后來直到學習服務起來，這塊業務占比才下去。

雖然在財報里的比重大幅下降，但有道并沒有放棄這塊業務，可能是覺得出海是個大方向，就跟著網易游戲、網易云音樂等出海業務一起做了。這幾年中國企業出海成了大趨勢，加上AI的賦能，有道的在線廣告業務也就完全起來了。

看到這里，可能很多人都會說，這不是存粹的運氣好嘛？但是如果你足夠了解網易，就不會這么說了。

熟悉互聯網的人都知道，在這個行業里，網易一直是個“奇特”的存在。如果說騰訊、百度、阿里這樣的互聯網大廠做的是“場”，那網易的則開拓出一條做“品”的差異化道路。

作為資歷最老的互聯網公司之一，網易沒有卡位社交、電商這樣的超級賽道。但其優勢在于，通過不斷打磨產品，總能跑出云音樂、云筆記這樣的爆款產品。所以網易一直活得一直比較滋潤。

網易之所以能夠活這么好，一個很重要的原因是，網易的長線哲學。在網易港股的招股書里，丁磊寫了這樣一句話：相信人的力量，相信時間的力量，相信信念的力量，立足精品路線，做好全球化，讓美好生活的資源更普世。

長線運營，也成為網易游戲業務的標簽。有人曾經分析過，網易總能從一個爆款過渡到一個IP的長線運營背后，因為其獨到的運作模式：一是堅持品質，通過不斷的內容玩法創新為玩家持續帶來新鮮的游戲體驗，不斷刷新生命力，二是沉淀與挖掘產品的品牌文化和IP價值，賦予產品更具有粘性和深度的品牌力。

始終堅持這樣的發展思路，網易也在變化莫測的互聯網賽道找到了自己的節奏，并在這幾年互聯網公司股價經歷翻車時還能保持穩健。昨天網易發布了一季報，一季度公司營收同比漲超6%，凈利潤同比漲超53%，均超預期。網易CEO丁磊表示，展望2023年，網易將堅持聚焦關鍵技術研發與內容創新，面向全球打造品質更加卓越的內容產品，促進數字產業創新發展。集團的穩定發展，也更有利于有道業務的長期發展。

有道也繼承了網易長線運營的基因。當其全力進軍教育科技之后，由于海外營銷的需求存在，所以有道并沒有完全放棄廣告業務，還通過AI進行迭代，走出了一條精準營銷的路。

往后看，企業出海的需求應該會越來越強。根據飛書發布的《2023年中國企業出海信心報告》，超八成企業對2023年海外業務發展充滿信心，63%的出海企業已表示有明確的海外拓展機會，超七成的企業表示會在2023年增加營銷投入比例。在需求大幅增加的情況下，有道廣告業務的高速增長就不奇怪了。所以長期來看，這塊業務的表現值得期待。

今年以來，新技術的崛起是教育行業最不容忽視的變化。現在互聯網所有人都在卷大模型，甚至有“百模大戰“的說法。從目前看，這樣的競爭也被帶到了教育行業。先是有道率先宣布入局，隨后學而思和科大訊飛也都宣布在教育領域內布局大模型。

盡管都入局了，但大模型怎么與業務結合還在在摸索階段。你能發現，各家在大模型的探索上有了明顯的分歧：像科大訊飛這種以AI起家的公司，更強調通用模型的參數大小。而像有道這樣的玩家更注重場景驅動和技術落地。

所以，在這次的一季報里，有道也披露了很多有關AI技術加速落地的內容。比如，一季度，有道翻譯上線AI-Box功能，獲得了大量用戶的積極反響。在智能硬件場景，有道在詞典筆中推出了“開口說”功能。這個功能可以在用戶自由設定場景后扮演相應角色與用戶對話，并通過AI智能判斷用戶口語水平，糾正讀音、語法，幫助用戶提升口語水平。

在數字學習服務業務里，有道自主研發的有道縱橫棋院App利用AI語音技術進行棋類復盤，這個過程使用TTS技術生成語音，還利用大語言模型能力將棋類AI引擎分析的結果進行智能化潤色，更個性化地進行棋局點評。

不僅如此，技術的價值也已經逐漸反映到業績上。比如，廣告業務能夠連續兩個季度增長50%，就是得益于從去年第四季度開始的算法優化，直接促進收入增加。再比如，剛上線一個月的AIBox功能，也促成了有道詞典類會員月收入同比增長近200%。

5月23日，網易有道還入選首批“北京市通用人工智能產業創新伙伴計劃”成員。從目前看，有道技術驅動的路子越來越清晰了。財報會上，周楓就表示，公司將繼續利用科技優勢和持續創新能力，將AIGC在內的數字化賦能全線產品。我們也能看到有道科技轉型的信心，隨著教育消費需求逐漸復蘇，相信在不久后的財報后能有正向收入的體現。

隨著其他公司財報的發布，技術帶來的商業想象空間已經被證明。就以多鄰國為例，此前公司已經虧損了9個季度，而且大有繼續虧損下去的態勢。一季度，多鄰國營收表現很不錯，1.16億美元，同比增長42%。其中，訂閱業務營收8619萬美元，同比增長49%；英語測試營收為997萬美元，同比增長23%。從財報看，業績增長的原因就是ChatGPT4帶來的。

這家公司跟有道有很多相似之處，都是教育科技公司，既注重內容，又有技術加持。無論從產品體驗還是用戶服務，在以內容為王的教育賽道都具備足夠的長板。所以，我們大可從多領國目前的表現來長線看有道下個季度，甚至未來的發展，給予它一些耐心。

說起來，有道執著于技術落地，也與公司對技術價值的認識有很大關系。在有道看來，空談技術不談落地就是耍流氓。

有一說一，有道的打法也為整個在線教育行業趟出一條新路。“雙減”一年多來，為扭轉業績虧損的困境，各大教培企業都在找出路。新東方、好未來及網易有道都圍繞素質教育、成人教育、教育硬件或電商等多領域發力。之前新東方通過直播帶貨找到了增長新空間，現在有道似乎也在技術落地的轉型路上走出了自己的一條道兒。

當然，對于那些賭一季報進來的投資人來說，網易有道一季度業績可能會讓他們有些失望。但從我的角度來看，仍然對網易有道業績在未來幾個季度重回增長充滿信心。接下來，我就來說說我看到的財報里的潛在增長點：

一季度整個消費電子市場疲軟。Canalys日前發布調查報告，全球智能手機市場已經經歷連續五個季度下滑，今年一季度下滑12%；IDC的數據顯示，2023年第一季度全球PC出貨量年同比下降28%。受大環境影響，各家硬件公司的日子都不太好過。2023年第一季度，小米的全球智能手機出貨量3040萬臺，同比下滑13.3%，為2014年以來最低的Q1出貨量。

與其他消費電子產品相比，教育類智能硬件的韌性更強。根據摩根士丹利行業數據，國內智能學習設備市場規模2023年預計將達480億元，同比2022年增長20%。公司的業務數據也印證了這一點。根據公司電話會議披露，詞典筆激活量在今年3月份已經獲得了同比20%以上的增長。

這給了網易有道智能硬件的復蘇提供了堅實的基礎。考慮到行業本身的剛需性，加上7-8月份公司將推出智能硬件的新品，硬件板塊的收入增速預計也將逐步恢復。

另外很多人可能擔心有道的現金流，我倒覺得有網易這個好爸爸，完全不用為有道的現金流擔心。據我了解，網易給有道提供了8.78億元短期貸款，以及3億美元的貸款額度。截至目前，貸款額度里還有2.2億美元沒用，所以基本不用擔心。

從一季報看，公司數字內容服務進展順利，一季度毛利率接近70%，并已連續三個季度實現了凈收入可覆蓋成本及運營支出。隨著業務規模增長以及技術的升級，未來數字內容服務的盈利能力還有機會提升。二是學習服務中除成人課程以外的銷售額，一季度同比增長40%以上，2月和3月均達到70%以上。

為什么有道的數字內容服務表現不錯？我覺得還是因為業務屬性與有道的產品基因匹配。數字內容服務，本質上還是內容生意，背后需要的是對產品和內容的打磨。產品向來是網易系公司的強項，比如有道就在素質教育里孵化了有道縱橫這樣的的成功案例。

據我了解，網易有道在素質教育的探索非常早，早在2018年就開始了。這也是為什么網易有道能夠在雙減后轉型如此之快的原因。在素質教育項目里，有道縱橫的起步稍微晚一點，有道正式推出圍棋項目大概在2020年4月。此前，有道已經切入編程、美術等細分品類。

眾所周知，網易游戲有一個非常好的機制就是工作室機制。這一機制的好處在于，充分發揮項目成員的主觀能動性，進而能夠構建相應的專業能力。某種程度上說，網易有道在素質教育的布局延續了這種專業性。

比如，在項目開拓的選擇上，很多公司布局更看重政策風口不同，網易有道更加看重用戶端的真實需求。在布局圍棋賽道前，網易有道就做了許多的調研，并得出一個結論：

盡管圍棋行業存在供給分散等弊端，不利于業績的快速釋放，但圍棋擁有足夠大的用戶價值，可培養學員的邏輯思維、抗挫折及社交等多項能力。據粗略估算，國內線上、線下棋類青少年學員有一兩千萬人，每年圍棋考級人數是150萬-200萬人等等。終端存在真實的需求，能夠讓項目更快地跑通單位經濟模型，進而保證業務在長期健康的發展。

截至目前，有道縱橫的用戶規模已突破160萬，在行業處于絕對的領先。這也印證了內容策略的有效性。

事實上，除了素質教育業務外，網易有道的產品力也體現在其他業務上。比如，之前很多人都有互聯網公司做不好硬件的看法，但是有道硬是把詞典筆做成了行業第一。

從這個角度上說，無論是對長期價值的執著還是產品力的追求，網易有道都延續母公司的產品基因。長期來看，在教育這樣一個“慢賽道“，這樣的經營策略增加網易有道在未來的發展具備了更多的可能性。@雪球達人秀@今日話題#2023投資煉金季#$網易有道(DAO)$$中概互聯網ETF(SZ159607)$

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