這個名字不是我起的，這是必和必拓最新的行業(yè)報告，2021年7月必和必拓在決定投資57億建設(shè)杰森礦進(jìn)軍鉀肥行業(yè)之前，必和必拓就發(fā)布了關(guān)于鉀肥行業(yè)未來20年的行業(yè)報告，我在前期的文章中做了解讀，也是從那個時候開始關(guān)注亞鉀國際的。

(資料圖)

時隔兩年，今天早些時候必和必拓又發(fā)布了這份題為：“鉀肥，第四次浪潮”的報告，算是對上一個報告的補(bǔ)充，參考BHP的報告，借用它的題目，再給大家分享一下我對鉀肥市場未來的判斷，如需BHP報告英文版本的，請私信。

言歸正傳，了解歷史就是為了看清未來，我們確定自1960年后，全球鉀肥已經(jīng)歷的三個浪潮，其實，在俄烏沖突之前，我們就看到了全球鉀肥第四次浪潮到來的跡象，這也是必和必拓斥巨資進(jìn)入鉀肥行業(yè)的原因，據(jù)他們對行業(yè)基本情況的了解，相比于前三次浪潮中顯而易見的失衡狀態(tài)，在第四次浪潮中，需求和供應(yīng)的變化將更加有序。

近期俄烏沖突之后市場發(fā)生了瘋狂的變化，這些變化并沒有改變必和必拓對未來的判斷，而是更加堅定了他們最初的判斷。

20世紀(jì)的后四十年包括了兩次浪潮（時間分別為：1960-1980,1990-2000），都和供應(yīng)的大幅提升有關(guān)，第一次的浪潮源于加拿大薩省礦的開采，也就是現(xiàn)在Nutrien和美盛公司的所在地，在那個時期，供應(yīng)增長迅速，超過需求的增長，結(jié)果就是鉀肥價格長期較低迷。鉀肥的需求用了20年的時間才趕上供應(yīng)增長的速度，其中主要原因是發(fā)展中國家的綠色革命（大幅增加化肥使用量）。第二次主要浪潮源于蘇聯(lián)解體后，前蘇聯(lián)國家的生產(chǎn)能力涌入全球市場。相對低成本的產(chǎn)能涌入造成了全球貿(mào)易的過剩，鉀肥價格保持在邊際成本左右。隨著過剩的產(chǎn)能慢慢被吸收，價格逐步提升。

如上圖2所示，隨著1992年前蘇聯(lián)國家的鉀肥涌入世界市場，全球的鉀肥畝均使用量上升了很多，這就是全球糧食產(chǎn)量持續(xù)增長的原因，可以說，當(dāng)前世界的糧食產(chǎn)量已經(jīng)重度依賴化肥。與此同時，前蘇聯(lián)國家的畝均鉀肥使用量是下降的（原因待研究），

繼加拿大薩省和前蘇聯(lián)國家的兩次供應(yīng)增加的鉀肥浪潮后，第三波浪潮開始于世紀(jì)之交的2000年左右，同時也是能源和金屬超級周期。在21世紀(jì)的前十年，需求增長連續(xù)多年超過產(chǎn)能擴(kuò)張。2008年的金融危機(jī)中，這個趨勢暫時中斷了一下，需求在2010年再次強(qiáng)勁反彈。這是自加拿大薩省開發(fā)以來，生產(chǎn)商首次進(jìn)入追趕需求的模式。在全球金融危機(jī)的前后。我們都看到了鉀肥高企的價格。高價格吸引很多鉀肥產(chǎn)地投資了新的綠地項目和棕地項目。在截至2015年的五年中，產(chǎn)能增長了近四分之一。2015年之后，過剩產(chǎn)能出現(xiàn)，當(dāng)需求增長回落到更穩(wěn)定的水平時，再加之前蘇聯(lián)國際鉀肥聯(lián)盟的破裂，整個市場進(jìn)入低迷階段，很多新建的礦由進(jìn)入閑置狀態(tài)。第三次浪潮就此結(jié)束。

盡管2015-2020年鉀肥行業(yè)出現(xiàn)了困難，但BHP團(tuán)隊在2021年提出，鉀肥行業(yè)從根本上存在價格隨時上漲的可能。因此BHP2021年宣布開發(fā)Jansen礦的第一階段，當(dāng)價格出現(xiàn)增長，并于2021年處于相對高位時，突發(fā)事件出現(xiàn)了，先是白俄羅斯出口港出現(xiàn)問題，然后就是俄烏沖突，鉀肥價格開始相當(dāng)迅速地波動，特別是在美洲。俄羅斯能否迅速提供供應(yīng)變得很不確定性。最關(guān)鍵的是，經(jīng)歷過2021年價格的上漲，經(jīng)銷商們當(dāng)時的庫存很低，因此一些買家（尤其是美洲地區(qū)）迅速采取了預(yù)防性儲備的應(yīng)對措施，基本上是將鉀肥“囤積”在倉庫里，以對沖供應(yīng)突然中斷的風(fēng)險。因此，價格從飛漲的水平上升到罕見的高價，由于白俄羅斯和俄羅斯未來的供應(yīng)存在巨大的不確定性，一些生產(chǎn)商也動員了一些閑置產(chǎn)能，并宣布了擴(kuò)大產(chǎn)能的計劃。

俗話說得好啊，殺死高價格的只能是高價格本身。2022年在鉀肥市場在迎來高價后迅速降溫，原因就是所謂的“鉀肥假期“，很多農(nóng)民決定在施肥中暫時跳過鉀肥。因此，很多生產(chǎn)商于2022年12月開始削減生產(chǎn)計劃，并開始放緩中期產(chǎn)能增長目標(biāo)。但是，我們應(yīng)該從下圖中注意到，當(dāng)前（2023年5月）鉀肥的價格和農(nóng)作物價格相比，其實已經(jīng)跌倒了可負(fù)擔(dān)的平均線以下了。

那么，參考?xì)v史，第四波鉀肥浪潮在未來20年的時間里可能會如何發(fā)展？ BHP的觀點是明確的，鉀肥行業(yè)可能會吸收過剩產(chǎn)能，同時，在2020年代末或2030年代初才有可能會出現(xiàn)新的來自俄羅斯或者白俄羅斯的新產(chǎn)能的增加。

上述觀點產(chǎn)生的原因有二，第一，白俄羅斯和俄羅斯目前產(chǎn)量大幅降低的情況下，不可能開發(fā)新的產(chǎn)能，即使俄烏沖突結(jié)束，他們想要獲得資金，設(shè)備也存在困難，其中，白俄羅斯想要找到合適的港口出口鉀肥也比較困難。而且，現(xiàn)有跡象也表明，白俄羅斯和俄羅斯原計劃的三個200萬噸的鉀肥項目都會延期

第二，就是地緣政治風(fēng)險的上升，導(dǎo)致全球糧食的緊張，一些人將現(xiàn)在與2007-08年的上一次重大糧食危機(jī)相提并論。我們從很多客戶那里了解到，一旦鉀肥價格到正常范圍，他們將會把庫存保持到俄烏沖突之前的更高水平

基于上述分析，在沒有發(fā)生俄烏沖突之前，鉀肥市場需求超過供給的時間點可能在20年代的后期，由于俄烏沖突，這個時間點會大幅提前。

必和必拓投資杰森礦還基于兩個判斷，

第一，世界上大多數(shù)低成本、傳統(tǒng)的棕地和綠地項目已經(jīng)被優(yōu)先用于開發(fā)。生產(chǎn)商通常不會把把最好開采的留到最后。在加拿大和前蘇聯(lián)國家之外，在德國和中國的鉀肥礦，合計占全球供應(yīng)的14%，已經(jīng)很成熟，普遍擴(kuò)產(chǎn)的可行性。約9%來自死海地區(qū)，但也沒有產(chǎn)能增長信號。在拉丁美洲的鹵水中，鋰和水管理問題的競爭導(dǎo)致產(chǎn)量下降。在2020年代以后，前蘇聯(lián)國家的鉀肥生產(chǎn)也將面臨損耗上升的挑戰(zhàn)。

第二，就是加拿大礦石開采成本和資本投入會持續(xù)上升

不可否認(rèn)，價格將繼續(xù)波動-有時會降到低限，有時會飆升，然而，從目前的供需結(jié)構(gòu)上看，考慮到市場規(guī)模的增長和相應(yīng)的資源可用性，鉀肥行業(yè)在近20年，再次出現(xiàn)長期低迷的可能性非常小

$亞鉀國際(SZ000893)$$鹽湖股份(SZ000792)$$藏格礦業(yè)(SZ000408)$

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