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這個名字不是我起的，這是必和必拓最新的行業報告，2021年7月必和必拓在決定投資57億建設杰森礦進軍鉀肥行業之前，必和必拓就發布了關于鉀肥行業未來20年的行業報告，我在前期的文章中做了解讀，也是從那個時候開始關注亞鉀國際的。

(資料圖)

時隔兩年，今天早些時候必和必拓又發布了這份題為：“鉀肥，第四次浪潮”的報告，算是對上一個報告的補充，參考BHP的報告，借用它的題目，再給大家分享一下我對鉀肥市場未來的判斷，如需BHP報告英文版本的，請私信。

言歸正傳，了解歷史就是為了看清未來，我們確定自1960年后，全球鉀肥已經歷的三個浪潮，其實，在俄烏沖突之前，我們就看到了全球鉀肥第四次浪潮到來的跡象，這也是必和必拓斥巨資進入鉀肥行業的原因，據他們對行業基本情況的了解，相比于前三次浪潮中顯而易見的失衡狀態，在第四次浪潮中，需求和供應的變化將更加有序。

近期俄烏沖突之后市場發生了瘋狂的變化，這些變化并沒有改變必和必拓對未來的判斷，而是更加堅定了他們最初的判斷。

20世紀的后四十年包括了兩次浪潮（時間分別為：1960-1980,1990-2000），都和供應的大幅提升有關，第一次的浪潮源于加拿大薩省礦的開采，也就是現在Nutrien和美盛公司的所在地，在那個時期，供應增長迅速，超過需求的增長，結果就是鉀肥價格長期較低迷。鉀肥的需求用了20年的時間才趕上供應增長的速度，其中主要原因是發展中國家的綠色革命（大幅增加化肥使用量）。第二次主要浪潮源于蘇聯解體后，前蘇聯國家的生產能力涌入全球市場。相對低成本的產能涌入造成了全球貿易的過剩，鉀肥價格保持在邊際成本左右。隨著過剩的產能慢慢被吸收，價格逐步提升。

如上圖2所示，隨著1992年前蘇聯國家的鉀肥涌入世界市場，全球的鉀肥畝均使用量上升了很多，這就是全球糧食產量持續增長的原因，可以說，當前世界的糧食產量已經重度依賴化肥。與此同時，前蘇聯國家的畝均鉀肥使用量是下降的（原因待研究），

繼加拿大薩省和前蘇聯國家的兩次供應增加的鉀肥浪潮后，第三波浪潮開始于世紀之交的2000年左右，同時也是能源和金屬超級周期。在21世紀的前十年，需求增長連續多年超過產能擴張。2008年的金融危機中，這個趨勢暫時中斷了一下，需求在2010年再次強勁反彈。這是自加拿大薩省開發以來，生產商首次進入追趕需求的模式。在全球金融危機的前后。我們都看到了鉀肥高企的價格。高價格吸引很多鉀肥產地投資了新的綠地項目和棕地項目。在截至2015年的五年中，產能增長了近四分之一。2015年之后，過剩產能出現，當需求增長回落到更穩定的水平時，再加之前蘇聯國際鉀肥聯盟的破裂，整個市場進入低迷階段，很多新建的礦由進入閑置狀態。第三次浪潮就此結束。

盡管2015-2020年鉀肥行業出現了困難，但BHP團隊在2021年提出，鉀肥行業從根本上存在價格隨時上漲的可能。因此BHP2021年宣布開發Jansen礦的第一階段，當價格出現增長，并于2021年處于相對高位時，突發事件出現了，先是白俄羅斯出口港出現問題，然后就是俄烏沖突，鉀肥價格開始相當迅速地波動，特別是在美洲。俄羅斯能否迅速提供供應變得很不確定性。最關鍵的是，經歷過2021年價格的上漲，經銷商們當時的庫存很低，因此一些買家（尤其是美洲地區）迅速采取了預防性儲備的應對措施，基本上是將鉀肥“囤積”在倉庫里，以對沖供應突然中斷的風險。因此，價格從飛漲的水平上升到罕見的高價，由于白俄羅斯和俄羅斯未來的供應存在巨大的不確定性，一些生產商也動員了一些閑置產能，并宣布了擴大產能的計劃。

俗話說得好啊，殺死高價格的只能是高價格本身。2022年在鉀肥市場在迎來高價后迅速降溫，原因就是所謂的“鉀肥假期“，很多農民決定在施肥中暫時跳過鉀肥。因此，很多生產商于2022年12月開始削減生產計劃，并開始放緩中期產能增長目標。但是，我們應該從下圖中注意到，當前（2023年5月）鉀肥的價格和農作物價格相比，其實已經跌倒了可負擔的平均線以下了。

那么，參考歷史，第四波鉀肥浪潮在未來20年的時間里可能會如何發展？ BHP的觀點是明確的，鉀肥行業可能會吸收過剩產能，同時，在2020年代末或2030年代初才有可能會出現新的來自俄羅斯或者白俄羅斯的新產能的增加。

上述觀點產生的原因有二，第一，白俄羅斯和俄羅斯目前產量大幅降低的情況下，不可能開發新的產能，即使俄烏沖突結束，他們想要獲得資金，設備也存在困難，其中，白俄羅斯想要找到合適的港口出口鉀肥也比較困難。而且，現有跡象也表明，白俄羅斯和俄羅斯原計劃的三個200萬噸的鉀肥項目都會延期

第二，就是地緣政治風險的上升，導致全球糧食的緊張，一些人將現在與2007-08年的上一次重大糧食危機相提并論。我們從很多客戶那里了解到，一旦鉀肥價格到正常范圍，他們將會把庫存保持到俄烏沖突之前的更高水平

基于上述分析，在沒有發生俄烏沖突之前，鉀肥市場需求超過供給的時間點可能在20年代的后期，由于俄烏沖突，這個時間點會大幅提前。

必和必拓投資杰森礦還基于兩個判斷，

第一，世界上大多數低成本、傳統的棕地和綠地項目已經被優先用于開發。生產商通常不會把把最好開采的留到最后。在加拿大和前蘇聯國家之外，在德國和中國的鉀肥礦，合計占全球供應的14%，已經很成熟，普遍擴產的可行性。約9%來自死海地區，但也沒有產能增長信號。在拉丁美洲的鹵水中，鋰和水管理問題的競爭導致產量下降。在2020年代以后，前蘇聯國家的鉀肥生產也將面臨損耗上升的挑戰。

第二，就是加拿大礦石開采成本和資本投入會持續上升

不可否認，價格將繼續波動-有時會降到低限，有時會飆升，然而，從目前的供需結構上看，考慮到市場規模的增長和相應的資源可用性，鉀肥行業在近20年，再次出現長期低迷的可能性非常小

$亞鉀國際(SZ000893)$$鹽湖股份(SZ000792)$$藏格礦業(SZ000408)$

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