環球今頭條！投資價值的核心在于：高ROE，高成長天花板及股東利益最大化的分紅策略
2023-05-29 09:13:12 來源：雪球網 小 中
看到@太原 大佬總結了這個很好的公式：
PB=（ROE-增速）/（貼現率-增速）
很多人對這個公式的推導及理解還不是太清楚。
(資料圖片僅供參考)
這個公式的實質是假定標的的ROE保持穩定，杠桿率不變，即企業利潤增長與凈資產成正比時，按持有標的的年化收益率與貼現率相等反推PB。
持有標的的年化收益率=股息率+利潤增速
取一元凈資產分析：
利潤增速=凈資產增速=ROE-股息。
股息率=股息/PB
所以持有標的的年化收益率=股息/PB+增速
=（ROE-增速）/PB+增速 令其與貼現率相等
就可以得出：
股息率+增速=（ROE-增速）/PB+增速=貼現率
所以：PB=（ROE-增速）/（貼現率-增速）
這個公式的實質是告訴我們，在估值不變的情況下，投資利潤的源泉來自于ROE，一部分ROE轉化為股息，留存的部分轉化為增長。
股息部分受PB影響，PB低于1，就會提高持有收益率，使其高于ROE，如大幅折價的$興業銀行(SH601166)$ 等，反之亦然。
有效市場會有拉平各標的持有收益率的趨勢，持有收益率高的標的PB就會提高，通過股息率的PB系數來拉平持有收益率。
從前面分析可以看出高ROE，高估值的股票分紅會使股東利持有收益率大幅低于ROE，如果其不分紅，ROE全部用來增長，其持有收益率就等于遠高于貼現率的ROE，理論上它的PB可以無限大！但這明顯不可能，問題就出在我們前面是假定企業的ROE保持穩定上，比如$貴州茅臺(SH600519)$ 它ROE30%左右，行業發展都受外部環境約束，樹長不到天上，茅臺如果減少分紅增加留存，但它營收和利潤增長如果趕不上凈資產的增長，那它的ROE就會下降，不但不能提高股東收益，還會毀滅價值！
所以高ROE高PB公司的利潤在保持其ROE穩定的前提下優先用于留存發展規模，在達到維持ROE不降的最大可能增長邊界下，多余的利潤應到全部分紅，實現股東利益最大化。
所以投資價值的核心在于：
1)高ROE，這是投資收益的源泉和根基。
2)公司和行業的發展空間，天花板的高低。成長可以提供復利指數增長的奇跡，并且不會象股息一樣容易被高PB絞殺復利指數增長。
3)公司管理層及大股東的股東利益意識。公司的分紅策略是否考慮股東利益最大化是實現價值的重要條件。比如茅臺如果能把低效的留存利潤全部分掉，估值會大幅提升，反之如果利潤留存遠大于營收和利潤增長，那它的ROE就會慢慢掉下來，就是毀滅價值。
$招商銀行(SH600036)$ @今日話題
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