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環(huán)球今頭條！投資價(jià)值的核心在于：高ROE，高成長(zhǎng)天花板及股東利益最大化的分紅策略

2023-05-29 09:13:12 來(lái)源：雪球網(wǎng) 小 中

看到@太原大佬總結(jié)了這個(gè)很好的公式：

PB=（ROE-增速）/（貼現(xiàn)率-增速）

很多人對(duì)這個(gè)公式的推導(dǎo)及理解還不是太清楚。

(資料圖片僅供參考)

這個(gè)公式的實(shí)質(zhì)是假定標(biāo)的的ROE保持穩(wěn)定，杠桿率不變，即企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)與凈資產(chǎn)成正比時(shí)，按持有標(biāo)的的年化收益率與貼現(xiàn)率相等反推PB。

持有標(biāo)的的年化收益率=股息率+利潤(rùn)增速

取一元凈資產(chǎn)分析：

利潤(rùn)增速=凈資產(chǎn)增速=ROE-股息。

股息率=股息/PB

所以持有標(biāo)的的年化收益率=股息/PB+增速

=（ROE-增速）/PB+增速令其與貼現(xiàn)率相等

就可以得出：

股息率+增速=（ROE-增速）/PB+增速=貼現(xiàn)率

所以：PB=（ROE-增速）/（貼現(xiàn)率-增速）

這個(gè)公式的實(shí)質(zhì)是告訴我們，在估值不變的情況下，投資利潤(rùn)的源泉來(lái)自于ROE，一部分ROE轉(zhuǎn)化為股息，留存的部分轉(zhuǎn)化為增長(zhǎng)。

股息部分受PB影響，PB低于1，就會(huì)提高持有收益率，使其高于ROE，如大幅折價(jià)的$興業(yè)銀行(SH601166)$ 等，反之亦然。

有效市場(chǎng)會(huì)有拉平各標(biāo)的持有收益率的趨勢(shì)，持有收益率高的標(biāo)的PB就會(huì)提高，通過(guò)股息率的PB系數(shù)來(lái)拉平持有收益率。

從前面分析可以看出高ROE，高估值的股票分紅會(huì)使股東利持有收益率大幅低于ROE，如果其不分紅，ROE全部用來(lái)增長(zhǎng)，其持有收益率就等于遠(yuǎn)高于貼現(xiàn)率的ROE，理論上它的PB可以無(wú)限大！但這明顯不可能，問(wèn)題就出在我們前面是假定企業(yè)的ROE保持穩(wěn)定上，比如$貴州茅臺(tái)(SH600519)$ 它ROE30%左右，行業(yè)發(fā)展都受外部環(huán)境約束，樹(shù)長(zhǎng)不到天上，茅臺(tái)如果減少分紅增加留存，但它營(yíng)收和利潤(rùn)增長(zhǎng)如果趕不上凈資產(chǎn)的增長(zhǎng)，那它的ROE就會(huì)下降，不但不能提高股東收益，還會(huì)毀滅價(jià)值！

所以高ROE高PB公司的利潤(rùn)在保持其ROE穩(wěn)定的前提下優(yōu)先用于留存發(fā)展規(guī)模，在達(dá)到維持ROE不降的最大可能增長(zhǎng)邊界下，多余的利潤(rùn)應(yīng)到全部分紅，實(shí)現(xiàn)股東利益最大化。

所以投資價(jià)值的核心在于：

1)高ROE，這是投資收益的源泉和根基。

2)公司和行業(yè)的發(fā)展空間，天花板的高低。成長(zhǎng)可以提供復(fù)利指數(shù)增長(zhǎng)的奇跡，并且不會(huì)象股息一樣容易被高PB絞殺復(fù)利指數(shù)增長(zhǎng)。

3)公司管理層及大股東的股東利益意識(shí)。公司的分紅策略是否考慮股東利益最大化是實(shí)現(xiàn)價(jià)值的重要條件。比如茅臺(tái)如果能把低效的留存利潤(rùn)全部分掉，估值會(huì)大幅提升，反之如果利潤(rùn)留存遠(yuǎn)大于營(yíng)收和利潤(rùn)增長(zhǎng)，那它的ROE就會(huì)慢慢掉下來(lái)，就是毀滅價(jià)值。

$招商銀行(SH600036)$ @今日話題

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