天能動力5月10日的市值為118.69港幣，折合人民幣約105億元，它的估值處于什么位置呢？

按照2022年業績，靜態的市盈率大概5.83PE，動態市盈率大約4PE出頭（請參考股息安全點墊2023年的業績推測）。

而且即使不考慮第二增長曲線的突破，單純依靠鉛酸電池，未來即可實現10%的增長。

(資料圖片僅供參考)

在全市場拉通來看，肯定是低估的，只要業務能夠持續，3-5年收回投資。何況凈利潤還在增長。

假定未來30%的凈利潤用于分紅，按照現價的股息率超過7%，而且這個股息率至少以每年10%的速度遞增。意味著僅僅憑借股息，8-10年可以收回投資。從這個方面來看，具有較強的吸引力。

從各個方面分析，天能動力無疑是低估的。但是現在問題來了，低估的公司比比皆是，并不只是天能。天能動力低估主要有哪些原因？低估的深層次原因是什么？

我認為，原因大致分為三類：市場，行業，公司。

在港股，3-5PE的股票不少，甚至1-2倍PE的股票也有，比如說中遠海控，新特能源，兗煤澳洲。對這些股票，投資者的共識是：它們是周期股，業績大概率是向下的。

同樣的，即使是類似的甚至同樣的公司（如A+H股的公司），在港股的估值比A股都低不少。與有些公司相比，天能動力的低估并不那么突出，比如與它打得難分難舍的小伙伴超威動力，也才4PE左右，估值甚至比天能動力更低。

從這方面來看，低估的很大一部分原因是市場造成，港股比A股低得多，不同的市場，不同的命運（估值）。

舉一個例子：子公司天能股份在A股上市，市盈率一般在16-20倍（現價是17.7倍PE）。這個估值不算很低的。比天能動力高多了。

我一般認為，你在港股做投資，估值要打七折，一般在5-9折。視企業質地的不同，而打不同的折扣。

港股低估的很多，天能放在港股低估也不冤。

有些投資者認為，天能動力是消費股，應該給與消費股的估值。消費股的特點：凈利率高，負債率低，現金流好，分紅也不錯。

典型的像農夫山泉，農夫山泉的估值很高。常年在50倍以上。

盡管我們沒有嚴格的統計數據，但通過觀察，大概可以得到一個結論：港股對那些業績穩定的，利潤率較高，負債率低，現金流好很少融資的消費股的估值，估值給得較高，很慷慨的。

再舉個例子，同樣的電動輕型車賽道，雅迪控股的估值20倍+PE，PB系數接近7，估值并不低。

雅迪是給與消費股的定位，所以估值較高。而天能動力呢？明顯是被歧視的對象。

反之，對與天能處于同樣的電池子賽道，比如超威動力的估值也很低。從這個方面來說，低估有賽道（子行業）的原因。

或許大家認為這個賽道（鉛酸電池）是要被顛覆的行業，或者大家認為鉛酸是一個不賺錢的賽道，所估值才給得低。

1、 行業能否持續？或者說鉛酸基本盤是否會被顛覆掉？

如果行業向下，或者被顛覆。估值肯定給得低。從目前來看，市場對這一點是存疑的。

2、 凈利率很低，能否提升？

你要和消費品公司比估值，首先要跟消費品公司比凈利率，天能的毛利率在12%以下，甚至10%以下，凈利率常年在5%上下，超威的更低，在3%。除了毛利率，凈利率，還有較高負債率，資本開支也很大。這些都比不上消費品。你怎么跟消費品公司比估值呢？

你說，市場格局很好，2家公司的市占率接近90%，但你還不敢漲價。

上游的成本增加，你還無法轉移壓力，只好自己消化。

3、 新的增長點（第二增長曲線）還沒有形成

鋰電池做了那么久，也沒有形成大的突破。鉛碳電池在做，但只是開始，沒有形成氣候。第二增長曲線還沒有出來，還主要依靠鉛酸一條腿走路。

你在A股可以講故事，炒賽道，在港股可不信。

公司不增值，不回購，分紅率也只有25%。以2022年度的分紅來看，股息率只有4%。股息率也不夠吸引力。

與投資者的交流做得也不好。這一點，投資者的吐槽也較多，我就不一一贅述了。

天能動力是低估，但低估的歸因是復雜，三類原因——市場，行業，自身的原因都有。三類原因兼有。

天能動力確實是低估的，具體原因主要由幾個：你的業務能否持續？你的凈利率能否提高？你能否找到第二增長曲線？你能否進行有效的市值管理？

要提升估值，就要消除這些問題。

1、 業務能否持續？

按照現金流貼現的公式，行業的持續性越強，公司的價值越大。那么鉛酸電池這個賽道是否具有持續性呢？

據多方面的調研：業界人士普遍認為，鉛酸電池將在電動輕型車中長期存在，長期存在的理由是：成本低，而且安全性較高。

如果行業景氣能夠持續多年，估值會有提升的。

凈利率提升，導致業績提升，估值提升，會有小小的雙擊。

這個取決于競爭雙方兩者能否形成一個更好的格局？短期來說，目前兩者的差距較小，很難做到和平共處。如果天能能夠進一步壓制超威，超威甘愿做老二，兩者的差距足夠大。這個局勢是可以得到改善的。

首先是鉛酸內部的增長，啟停汽車領域，海外的增長。目前啟停汽車領域的增長是乏力，增長的動力主要來自海外市場的需求。

其次是新能源領域的增長，它的意義更加重大。新能源領域的增長又可分為兩個部分：鋰電池的增長，鉛碳儲能領域的增長。

鋰電池的增長不容樂觀，搞了多年，成效并不顯著。好在鉛碳能夠應用在儲能領域，而且有一個較大的市場，市場空間有望超過1000億人民幣。

在這個領域，天能動力能否取得成功呢？盡管天能動力自身的力量并非十分強大，但因為有一些重量級的合作伙伴的背書（支持），成功率的概率較高。當然這需要時間。

儲能領域的突破，意義是非常重大的。意義重大在什么地方？它打開了第二增長曲線，那樣的話，天能動力應該像新能源那樣，享受更高的估值。盡管新能源行業的估值現在低迷，但比傳統行業的估值要高。

天能動力要表明公司是一個好公司，首先要業績好，要持續增長。

其次，要不停地說，把公司在新領域的重大進展經常與投資者交流。

再次，更重要的是，對那些堅守價值的投資者以鼓勵，比如逐步增加分紅。第一步，分紅率提升到30%，基于公司資金的問題逐步得到緩解，這個是可以做到的。

對那些做空的機構給與打擊，比如大股東增持，或者公司回購。這樣才能使得估值提升。公司賬上有不少的資金，建議管理層拿出一部分資金進行回購。

大力打擊做空者的氣焰，才能更好地提振做多者的信心。估值才能得到顯著的提升。

大概講這么多，遺漏與錯誤之處，請各位指正。

歡迎大家提問，我們進行深入的交流。謝謝！

$天能動力(00819)$$雅迪控股(01585)$$天能股份(SH688819)$

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