一、1989年：美洲航空集團

美洲航空集團在1988年之前業(yè)績非常優(yōu)秀，主要原因是之前美國對航空業(yè)采用嚴格管控的政策。

(資料圖片)

1988年，巴菲特購買了3.58億美元優(yōu)先股，10年后可以強制贖回，股息率9.25%,未來的轉股價60美元。

巴菲特投資不久，美國航空業(yè)放松管制，航空業(yè)競爭異常激烈。1989年美洲航空并購了西南太平洋航空，并購以后，盡管收入大幅度上升，可費用增長更快，致使當年業(yè)績大幅度下滑，加之美國航空業(yè)放松管制后，競爭越來越激烈，美洲航空集團經營每況愈下。

航空業(yè)還有幾個特點：高負債、重資產、受經濟周期的影響極大，因此盡管這筆投資沒有虧錢，巴菲特在1996年給投資者的心中承認了自己的錯誤。

二、1990年:富國銀行

1990年正是兩伊戰(zhàn)爭時期，美國當年進入嚴重經濟衰退，股票崩盤。

富國銀行是美國加州地區(qū)排名前三的銀行，主要業(yè)務和目前國內銀行無二差別，存貸款業(yè)務。根據(jù)富國銀行1989年年報數(shù)據(jù)，其ROE24%，貸款逾期超過90天占總貸款金額0.32%,貸款損失撥備是貸款總額的1.77%.由于美股當年大跌，富國銀行的股價在42-80元之間波動，按其大部分交易價格，一直在凈利潤5倍左右波動，市凈率1.1倍。

1990年三四季度，巴菲特大舉買入富國銀行股票，買入平均價格58美元。總投資金額達到127億美元。成為當時伯克希爾.哈撒韋公司比較大的投資項目之一。

三、1998年:通用再保險公司

通用再保險公司共分四大發(fā)塊業(yè)務：北美財險/傷害險，國際財險/傷害險，壽險/健康險，金融服務。

1987-1997年的過去10年，通用再保險公司收入從31億增加到83億，復合增長率10.2%.凈利潤從5.1億增加到9.68億，復合增長率6.6%.

再收購通用再保險公司之前，巴菲特已經收購了國民保險和政府雇員保險兩家保險公司，在巴菲特來看，保險公司綜合費率在100%附近，即使超過一點都很好，因為保險公司有大量的浮存金，和銀行相比，可以取得更低成本的資金，保險公司的盈利主要靠浮存金的投資獲取投資收益，這才是保險公司的利潤來源。

由于1997年美國股市大漲，到1998年通用再保險的股價并不便宜，市盈率23倍，市凈率2.7倍。ROE12%。

巴菲特深知自己的投資能力，只要有機會收購保險公司，即使價格高些，他也絕不放過，1998年12月，機會到來，最終以220億美元價全資收購了通用再保險100%的股份。

請記住：巴菲特購買保險公司的股票全部是100%收購，目的就是要它們的浮存金。

四、1999年:中美能源公司

中美能源公司主營發(fā)電業(yè)務和海外公共事業(yè)業(yè)務，盡管這是一家公用事業(yè)類公司，收購之前過去5年，企業(yè)高速成長，其收入從1.54億美元增加到25億美元，凈利潤0.37億增加到1.27億。增長來自內生性增長和外延收購。

作為一家公用事業(yè)類公司，在美國受到嚴格的價格管制，盡管增長很快，其收益并不算高，從純投資的角度講，這家公司肯定不是巴菲特的菜。

巴菲特對于這項收購完全是看中了其職業(yè)管理人中美能源公司的CEO大衛(wèi).索科爾。該人當時是美國能源界的一個奇跡。有他當CEO，再爛的企業(yè)在他手里也能起死回生。

從表面上看，這不應該是巴菲特收購的優(yōu)秀標的，但是看了收購方式，你會為巴菲特的精明感到驚訝。首先該收購不是巴菲特花錢買大額股份，它是花12.5億先買普通股，同時花8億購買優(yōu)先股，優(yōu)先股的股息率11%。這相當于固定收益的證券。這樣巴菲特花12.5億收購了中美能源76%的股份，剩余股份被CEO收購。這樣巴菲特得到了雙倍好處。12.5億的收購價格相當于17.4倍PE估值。

從這個收購案例看：巴菲特與其說收購的中美能源公司，不如說收買了大衛(wèi).索科爾。

五、2007-2009:北伯靈頓公司

北伯靈頓鐵路公司是北美兩家最大的鐵路公司之一，另一家是聯(lián)合太平洋鐵路公司。

巴菲特投資前仔細做了兩家競爭對手的各項經營指標，結論是北伯靈頓的各項指標要遠優(yōu)于聯(lián)合太平洋公司。

巴菲特認為只要美國的經濟還在發(fā)展，鐵路貨運的業(yè)務就能增長，盡管增幅不大，其業(yè)績有持續(xù)性，而且能夠取得更大的市場份額。

自馬修.羅斯2000年擔任公司的首席執(zhí)行官以來，公司經營異常良好，巴菲特非常認可這個團隊。

鐵路公司有極好的現(xiàn)金流，根據(jù)2008年公司財報，2008年公司公司實現(xiàn)利潤21億美元，經營活動凈現(xiàn)金流40億美元，由此可見，鐵路公司的現(xiàn)金流是多么強大。

2007這一年，巴菲特就買入北伯靈頓公司股票6083萬股，花費47億美元。2009年底，巴菲特購買了剩余的所有流通股，占公司總股本的77.4%,綜合價格PE15倍。

六，2011年:IBM

IBM創(chuàng)立于1911年，創(chuàng)始人查爾斯.蘭萊特.弗林特。起初業(yè)務計算、制表、和計時業(yè)務。到1924年公司改名國際商用機器公司，IBM一直是具有強大研發(fā)能力的公司，1930-1980年一直從事記錄存儲和計算機業(yè)務。自20世紀以來，這家公司一直調整自己的業(yè)務，2002年收購了普華永道咨詢部門，2005年把個人計算機業(yè)務賣給聯(lián)想，之后一直收購軟件和云服務業(yè)務，以后主營業(yè)務轉成軟件業(yè)務。

2010年時任IBM的首席執(zhí)行彭明盛給出了未來五年的經營目標：5000萬美元回購股份，2000萬美元發(fā)放利息，而且還給了一個區(qū)域增長目標。而且把云計算業(yè)務作為未來發(fā)展方向。

巴菲特認真看了2010年以及歷史年報，巴菲特認為IBM是一家非凡的企業(yè)，在購買股份之前還特意留意了首席執(zhí)行官的承諾。

在這樣的歷史背景下，巴菲特開始購買IBM的股票，至2011年共投資了108億美金，占流通股的5.5%。就購買價格而言，平均購入成本12倍PE。

在巴菲特購入IBM的股票以后，IBM經營很不理想，首先它的軟件業(yè)務面臨著甲骨文、微軟激烈競爭，未開發(fā)展的云計算業(yè)務同樣面臨著亞馬遜、谷歌等國際巨頭的挑戰(zhàn)，由于其首席執(zhí)行官給了投資者回購股份和紅利分配的承諾，這時IBM的資金已經跟不上，而亞馬遜幾乎把公司產生的現(xiàn)金流全部投資其云計算業(yè)務上來，此時的IBM已經敗下陣來。

巴菲特買入IBM的平均成本178元，2017年清倉賣出全部股票，賣出均價152元，加上6年分紅，微虧。最后巴菲特也坦誠投資IBM是自己錯了。

巴菲特一生幾乎沒有投資過高科技股，盡歡他讀了近50年IBM的年報，始終沒有出手，只到看到時任首席執(zhí)行官彭明盛的承諾后才體系107億美金。也可以這么說：連巴菲特也被彭明盛忽悠了。巴菲特對IBM的投資可以說是他一生中最大的敗筆。

2017年清倉IBM以后，開始買入蘋果，當年巴菲特開始買入蘋果的價格，估值11倍PE。以后不斷擴大蘋果的買入規(guī)模，目前伯克希爾.哈撒韋公司買入蘋果的市值已經占到總投資額的50%。

巴菲特晚期體系特點：

1、90年代后，伯克希爾.哈撒韋公司管理的資金越來越多，單個項目投資的金額越來越大。這時只能集中投資。

2、這期間投資成功的概率開始下降，按照平時我們對巴菲特投資理念的了解，美洲航空集團和IBM都不是巴菲特的菜，他卻投資了，由此可見，人做到知行合一有多難。

3、業(yè)績的持續(xù)穩(wěn)定和管理層投資最看重的原則，因此巴菲特投資了北伯靈頓鐵路公司。

4、巴菲特投資時，特別注重對手分析，但是對于北美航空集團和IBM，他都看錯了。

5、巴菲特最喜歡保險公司的投資，因為他深知，他投資了保險公司后一定能提高保險公司的盈利能力。一生投資三家保險公司都是全資收購，目的是為了保險公司的浮存金。

6、90年代后，由于管理資金的規(guī)模變大，收益開始下降。

基金從業(yè)二十載于2023、5、31

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