#老司機(jī)硬核測(cè)評(píng)#看了一下話題哥提供的10只基金，發(fā)現(xiàn)兩只“和而不同”的基金：兩位擅長周期投資的專家——大成國企改革與易方達(dá)供給改革

首先，就基金經(jīng)理簡歷背景來看，兩者的研究能力圈范圍極為相似。

(相關(guān)資料圖)

大成國企改革基金經(jīng)理韓創(chuàng)，現(xiàn)任大成基金研究部董事總經(jīng)理,曾于2012年起在招商證券擔(dān)任研究員,后加入大成基金任研究員、基金經(jīng)理助理。他長期覆蓋建材、化工等周期行業(yè)，有買賣方投研經(jīng)歷,在2019年管理第一只基金前，有約7年的周期板塊研究背景。易方達(dá)供給改革基金經(jīng)理?xiàng)钭诓腔げ┦?/b>，2014年5月畢業(yè)即加入易方達(dá)基金管理有限公司，曾任研究部化工行業(yè)研究員，現(xiàn)任研究部周期組副組長。

就兩只產(chǎn)品具體細(xì)分指標(biāo)評(píng)測(cè)如下：

1、收益表現(xiàn)：兩者進(jìn)攻屬性極強(qiáng)

同樣布局在化工板塊，在不同年份基金收益排名與匹配也不盡相同。就2021年收益來講，大成國企改革收益率錄得94.76%，在同類型靈活配置型基金中排名（3/1959）。提到2021年的行情，2021年最后兩個(gè)月新能源板塊遭遇了較大調(diào)整，中證新能源指數(shù)2021年11月1日至2021年12月31日兩個(gè)月的時(shí)間內(nèi)跌了9.8%。而很多當(dāng)時(shí)重倉在新能源板塊的基金遭遇；遭遇了一波回調(diào)，排名也相應(yīng)發(fā)生變化，而在此期間大成國企收益亮眼，全年保持在前1%分位水平。

而提到易方達(dá)供給改革，需要特別提到兩年的業(yè)績，首先2020年，2020年易方達(dá)供給改革全年錄得82.34%的正收益，在同類靈活配置型基金指數(shù)中排名（159/1849）水平，排在同類型基金指數(shù)前10%分位水平。而提到2020年行情，如果統(tǒng)計(jì)偏股型基金抱團(tuán)股情況，就可以發(fā)現(xiàn)公募基金最愛買的股票大致分為兩個(gè)方向以貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖為代表的板塊并包括以美的、中國中免等非白酒的消費(fèi)行業(yè)，第二就是以長春高新、恒瑞醫(yī)藥、邁瑞醫(yī)療、藥明康德為代表的醫(yī)藥板塊個(gè)股。而在”吃藥喝酒”行情下，基金經(jīng)理?xiàng)钭诓?020年全年幾乎全部布局在了化工板塊。為什么這么說呢？先看一組數(shù)據(jù)，2020年6月30日半年報(bào)數(shù)據(jù)顯示易方達(dá)供給改革化工板塊占持有股票市值比例為92.06%，食品飲料板塊占比為0%，2020年12月31日公布的年報(bào)數(shù)據(jù)來看，基礎(chǔ)化工板塊占持有股票市值比為77.61%，食品飲料占比僅為5.27%。可見基金經(jīng)理一直堅(jiān)守能力圈，沒有為了追逐熱點(diǎn)去抱團(tuán)在白酒、醫(yī)藥板塊以及短期業(yè)績?nèi)ド孀阕约翰皇煜さ念I(lǐng)域，實(shí)為難得。即便不抱團(tuán)在“白酒”與“醫(yī)藥”板塊，基金業(yè)績并不失鋒芒，2020年萬得基礎(chǔ)化工指數(shù)漲幅32.9%，相對(duì)基礎(chǔ)化工指數(shù)，基金取得了翻倍收益。而2022年易方達(dá)供給改革錄得4.44%的正收益，在靈活配置型基金中排名（371/2127），位于前20%分位水平。需要注意的是，由于這個(gè)排名口徑是統(tǒng)計(jì)同類型靈活配置型基金，而在2022年權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)不佳時(shí)，分類在靈活配置型基金中的固收+基金收益表現(xiàn)較好，但這部分原因在與低權(quán)益?zhèn)}位而非管理能力的體現(xiàn)。也就是針對(duì)高權(quán)益?zhèn)}位運(yùn)作的易方達(dá)供給改革在對(duì)應(yīng)80%以上權(quán)益?zhèn)}位的基金中收益排名只會(huì)更高。

數(shù)據(jù)來源：wind；數(shù)據(jù)截至：2023/6/8

2、持倉特征

（1）倉位擇時(shí)能力：兩者的主動(dòng)管理能力不通過倉位擇時(shí)體現(xiàn)

易方達(dá)供給改革倉位擇時(shí)能力：易方達(dá)供給改革作為一只靈活配置型基金，合同規(guī)定基金倉位調(diào)整較為靈活，股票倉位范圍為5~95%，基金經(jīng)理可通過倉位擇時(shí)來躲避熊市時(shí)的震蕩下跌，牛市時(shí)提高倉位捕獲市場(chǎng)的β收益。而楊宗昌任職以來，基本都維持在高倉位運(yùn)作，基本不存在倉位擇時(shí)特征，基金倉位在市場(chǎng)下跌時(shí)倉位有下降特征，這里通常有兩方面原因，一方面基金經(jīng)理主動(dòng)降低倉位水平；另一方面是受市場(chǎng)普跌的影響，股價(jià)的下跌引起權(quán)益?zhèn)}位的天然降低。針對(duì)易方達(dá)供給改革的倉位水平變動(dòng)，筆者更傾向是后者，特別在2022年全年權(quán)益水平仍然保持較高倉位的水平。即便在2022年4月底，權(quán)益?zhèn)}位水平仍保持在85%以上，可見基金經(jīng)理對(duì)于倉位擇時(shí)不是很在意，重點(diǎn)仍在行業(yè)配置與選股。

數(shù)據(jù)來源：wind；數(shù)據(jù)截至2023/3/31

而觀察大成國企改革的倉位變動(dòng)情況來看，和易方達(dá)供給改革有些相似，幾乎也不做倉位擇時(shí)，特別在2022年股票倉位仍然保持在較高分位水平。

數(shù)據(jù)來源：wind；數(shù)據(jù)截至2023/3/31

（2）交易統(tǒng)計(jì)：兩者均維持較低換手率，堅(jiān)持精選個(gè)股

統(tǒng)計(jì)大成國企改革與易方達(dá)供給改革，半年度以及年度的單邊換手率情況如下表所示：大成國企改革的基金經(jīng)理韓創(chuàng)2021年伊始才開始接任基金，而2021年基金年度單邊換手率達(dá)到4倍，相對(duì)較高。4倍換手率是什么概念呢，如果按照全年的角度平均來看，每個(gè)月幾乎要有33%的股票被調(diào)倉。即韓創(chuàng)上任后，將大成國企改革前任基金經(jīng)理張燁的持倉大換倉。而到了2022年，大成國企換手率明顯下降，2022年年度單邊換手率就下降到不超過2.5倍換手率的水平，相對(duì)較低。而觀察易方達(dá)供給改革的換手率水平，整體來看，易方達(dá)供給改革換手率自基金經(jīng)理任職以來，換手率呈現(xiàn)逐年下降的趨勢(shì)，說明基金經(jīng)理傾向于長期持有布局好的個(gè)股。

數(shù)據(jù)來源：wind；數(shù)據(jù)截至2022/12/31；標(biāo)黃為韓創(chuàng)任職后。

（3）行業(yè)配置：逐步擴(kuò)圈與均衡配置

自韓創(chuàng)任職后，行業(yè)配置方向與之前幾乎完全不同，韓創(chuàng)任職后逐漸提高基礎(chǔ)化工板塊與有色金屬板塊的配置。基本堅(jiān)守在自己的能力圈范圍內(nèi)。

數(shù)據(jù)來源：wind；數(shù)據(jù)截至2022/12/31

觀察易方達(dá)供給改革的行業(yè)配置，楊宗昌在任職后，迅速提高基礎(chǔ)化工板塊的行業(yè)配置，在當(dāng)時(shí)幾乎可以定義為化工板塊的主動(dòng)行業(yè)型基金。直到2021年化工行業(yè)有明顯的下降，楊宗昌在21年第四季度對(duì)化工行業(yè)的減倉操作可以說非常精準(zhǔn)，一方面說明基金經(jīng)理對(duì)化工行業(yè)有較強(qiáng)的掌控能力，另一方面也說明基金經(jīng)理本身開始嘗試破圈與進(jìn)化。特別到2022年就行業(yè)配置來看，雖然仍以周期為主，但細(xì)分子板塊出現(xiàn)了很大的不同，在2022年逐漸增加了煤炭、有色金屬以及汽車板塊的配置。而易方達(dá)供給改革能在2022年錄得正收益的水平，煤炭板塊貢獻(xiàn)了較多收益，側(cè)面反映基金經(jīng)理在持續(xù)不斷擴(kuò)圈，行業(yè)逐漸均衡配置，這樣做的好處是即可以抓住細(xì)分板塊的階段性行情，也可以通過分散配置控制一部分回撤。

數(shù)據(jù)來源：wind；數(shù)據(jù)截至2022/12/31

（4）持股特征：超優(yōu)秀的選股勝率

從重倉股情況來看， 大成國企改革前十重倉股集中度為普遍保持在50%以上，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同類靈活配置型基金水平。重倉股集中度意味著單個(gè)個(gè)股對(duì)于基金凈值影響較大。因此通常情況下基金經(jīng)理對(duì)于重倉股應(yīng)該是相對(duì)自信，所以倉位水平才會(huì)較高。統(tǒng)計(jì)韓創(chuàng)任職以來重倉次數(shù)最多的前十名個(gè)股如下：由于韓創(chuàng)2021年1月才任職，距離2023年第1季度僅有9個(gè)季度，統(tǒng)計(jì)任職以來重倉股出現(xiàn)次數(shù)，觀察韓創(chuàng)最青睞的前十名個(gè)股如下：觀察韓創(chuàng)重倉的個(gè)股，從個(gè)股來看，個(gè)股分別為各細(xì)分板塊有較強(qiáng)的護(hù)城河的原材料企業(yè)。雖然領(lǐng)域不同，但相應(yīng)原材料企業(yè)均繞不開“環(huán)保”、“低碳”這一話題。翻看大成國企改革2022年年報(bào)提到自己所偏好的方向，韓創(chuàng)在年報(bào)中特別提到，基金經(jīng)理比較偏好“硬資產(chǎn)”，具體包括供給有約束的資源品，韓創(chuàng)認(rèn)為2016年后疊加了供給側(cè)改革、雙碳等政策，不少資源品行業(yè)的資本支出大幅減少。國外也是一樣，綠色低碳、ESG等思潮大大限制了很多資源品行業(yè)的資本支出。還有一個(gè)國內(nèi)外普遍存在的內(nèi)在原因，那就是資源品行業(yè)的不少公司經(jīng)歷了長期低盈利或虧損之后，都在想著如何提高股東、員工的回報(bào)，因此資本支出沖動(dòng)明顯減弱。供給有約束之后，需求端的重要程度就在減弱。A股市場(chǎng)在投資周期品的時(shí)候，總是過于關(guān)注需求端的因素，這一方面是因?yàn)樾枨蠖私o人的想象空間比較大，另一方面也是因?yàn)橐郧暗闹芷谄酚捎诠┙o端沒有約束，所以需求端就成了盈利能力的核心影響因素。這幾年供給端的約束增強(qiáng)之后，我們能夠發(fā)現(xiàn)需求端對(duì)于盈利的影響力在減小。更何況目前其實(shí)存在很多需求端的有利因素，中短期是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，中長期是綠色能源轉(zhuǎn)型、國際產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)等，這些都決定了不少資源品的需求端還能維持穩(wěn)健增長，不會(huì)成為盈利的拖累因素。從重倉股收益表現(xiàn)來看，如果持有重倉股季度收益率均值相對(duì)對(duì)應(yīng)申萬一級(jí)行業(yè)指數(shù)有較為明顯的超額收益時(shí)，就可以基金經(jīng)理選股勝率較高，因此相對(duì)于對(duì)應(yīng)行業(yè)的個(gè)股收益表現(xiàn)來看，韓創(chuàng)重倉過的個(gè)股相對(duì)于行業(yè)指數(shù)收益表現(xiàn)超額收益較為明顯，投資勝率極高。

數(shù)據(jù)來源：wind，數(shù)據(jù)截至：2023/3/31

統(tǒng)計(jì)易方達(dá)供給改革自基金經(jīng)理?xiàng)钭诓温氁詠沓钟袀€(gè)股相對(duì)于行業(yè)的漲跌幅超額情況，重倉股相對(duì)行業(yè)指數(shù)均有較好的超額表現(xiàn)。同樣選股勝率較高的選手。

數(shù)據(jù)來源：wind，數(shù)據(jù)截至：2023/3/31

3、總結(jié)

大成國企改革基金經(jīng)理韓創(chuàng)，研究覆蓋建材、化工等周期行業(yè)；持股集中度較高，重倉股集中度接近60%，幾乎不做倉位擇時(shí)。長期配置以周期類為主，不會(huì)集中在某個(gè)具體領(lǐng)域，偏愛化工、有色金屬等周期性較強(qiáng)的板塊。業(yè)績進(jìn)攻屬性較強(qiáng)。雖然2022年錄得-17.62%收益。從基金經(jīng)理任職以來最大回撤來看，任職以來最大回撤僅有-26.4%，針對(duì)偏股型基金中屬于回撤控制良好的產(chǎn)品。因?yàn)橹灰?jīng)歷過2022年市場(chǎng)下跌，回撤-30%的偏股型基金比比皆是，所以這只基金在權(quán)益?zhèn)}位很高的水平回撤仍能控制在-30%。

易方達(dá)供給改革楊宗昌自基金經(jīng)理任職以來，截至2021年H1，基金布局化工板塊超過60%，對(duì)比同期化工指數(shù)，基金跑出翻倍的超額收益；2022年逐步增加汽車、煤炭、有色金屬、汽車板塊的配置。2023年一季度易方達(dá)供給改革與華商新趨勢(shì)優(yōu)選、易方達(dá)科瑞共同成為公募FOF買入前3名。是被“專業(yè)買手”認(rèn)可的主動(dòng)管理能力較強(qiáng)型選手。

風(fēng)險(xiǎn)提示：歷史業(yè)績不代表產(chǎn)品未來表現(xiàn)，投資有風(fēng)險(xiǎn)、入市需謹(jǐn)慎！

$易方達(dá)供給改革混合(F002910)$$大成國企改革混合(F002258)$@今日話題