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#老司機硬核測評#看了一下話題哥提供的10只基金，發現兩只“和而不同”的基金：兩位擅長周期投資的專家——大成國企改革與易方達供給改革

首先，就基金經理簡歷背景來看，兩者的研究能力圈范圍極為相似。

(相關資料圖)

大成國企改革基金經理韓創，現任大成基金研究部董事總經理,曾于2012年起在招商證券擔任研究員,后加入大成基金任研究員、基金經理助理。他長期覆蓋建材、化工等周期行業，有買賣方投研經歷,在2019年管理第一只基金前，有約7年的周期板塊研究背景。易方達供給改革基金經理楊宗昌是化工博士，2014年5月畢業即加入易方達基金管理有限公司，曾任研究部化工行業研究員，現任研究部周期組副組長。

就兩只產品具體細分指標評測如下：

1、收益表現：兩者進攻屬性極強

同樣布局在化工板塊，在不同年份基金收益排名與匹配也不盡相同。就2021年收益來講，大成國企改革收益率錄得94.76%，在同類型靈活配置型基金中排名（3/1959）。提到2021年的行情，2021年最后兩個月新能源板塊遭遇了較大調整，中證新能源指數2021年11月1日至2021年12月31日兩個月的時間內跌了9.8%。而很多當時重倉在新能源板塊的基金遭遇；遭遇了一波回調，排名也相應發生變化，而在此期間大成國企收益亮眼，全年保持在前1%分位水平。

而提到易方達供給改革，需要特別提到兩年的業績，首先2020年，2020年易方達供給改革全年錄得82.34%的正收益，在同類靈活配置型基金指數中排名（159/1849）水平，排在同類型基金指數前10%分位水平。而提到2020年行情，如果統計偏股型基金抱團股情況，就可以發現公募基金最愛買的股票大致分為兩個方向以貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖為代表的板塊并包括以美的、中國中免等非白酒的消費行業，第二就是以長春高新、恒瑞醫藥、邁瑞醫療、藥明康德為代表的醫藥板塊個股。而在”吃藥喝酒”行情下，基金經理楊宗昌2020年全年幾乎全部布局在了化工板塊。為什么這么說呢？先看一組數據，2020年6月30日半年報數據顯示易方達供給改革化工板塊占持有股票市值比例為92.06%，食品飲料板塊占比為0%，2020年12月31日公布的年報數據來看，基礎化工板塊占持有股票市值比為77.61%，食品飲料占比僅為5.27%。可見基金經理一直堅守能力圈，沒有為了追逐熱點去抱團在白酒、醫藥板塊以及短期業績去涉足自己不熟悉的領域，實為難得。即便不抱團在“白酒”與“醫藥”板塊，基金業績并不失鋒芒，2020年萬得基礎化工指數漲幅32.9%，相對基礎化工指數，基金取得了翻倍收益。而2022年易方達供給改革錄得4.44%的正收益，在靈活配置型基金中排名（371/2127），位于前20%分位水平。需要注意的是，由于這個排名口徑是統計同類型靈活配置型基金，而在2022年權益市場表現不佳時，分類在靈活配置型基金中的固收+基金收益表現較好，但這部分原因在與低權益倉位而非管理能力的體現。也就是針對高權益倉位運作的易方達供給改革在對應80%以上權益倉位的基金中收益排名只會更高。

數據來源：wind；數據截至：2023/6/8

2、持倉特征

（1）倉位擇時能力：兩者的主動管理能力不通過倉位擇時體現

易方達供給改革倉位擇時能力：易方達供給改革作為一只靈活配置型基金，合同規定基金倉位調整較為靈活，股票倉位范圍為5~95%，基金經理可通過倉位擇時來躲避熊市時的震蕩下跌，牛市時提高倉位捕獲市場的β收益。而楊宗昌任職以來，基本都維持在高倉位運作，基本不存在倉位擇時特征，基金倉位在市場下跌時倉位有下降特征，這里通常有兩方面原因，一方面基金經理主動降低倉位水平；另一方面是受市場普跌的影響，股價的下跌引起權益倉位的天然降低。針對易方達供給改革的倉位水平變動，筆者更傾向是后者，特別在2022年全年權益水平仍然保持較高倉位的水平。即便在2022年4月底，權益倉位水平仍保持在85%以上，可見基金經理對于倉位擇時不是很在意，重點仍在行業配置與選股。

數據來源：wind；數據截至2023/3/31

而觀察大成國企改革的倉位變動情況來看，和易方達供給改革有些相似，幾乎也不做倉位擇時，特別在2022年股票倉位仍然保持在較高分位水平。

數據來源：wind；數據截至2023/3/31

（2）交易統計：兩者均維持較低換手率，堅持精選個股

統計大成國企改革與易方達供給改革，半年度以及年度的單邊換手率情況如下表所示：大成國企改革的基金經理韓創2021年伊始才開始接任基金，而2021年基金年度單邊換手率達到4倍，相對較高。4倍換手率是什么概念呢，如果按照全年的角度平均來看，每個月幾乎要有33%的股票被調倉。即韓創上任后，將大成國企改革前任基金經理張燁的持倉大換倉。而到了2022年，大成國企換手率明顯下降，2022年年度單邊換手率就下降到不超過2.5倍換手率的水平，相對較低。而觀察易方達供給改革的換手率水平，整體來看，易方達供給改革換手率自基金經理任職以來，換手率呈現逐年下降的趨勢，說明基金經理傾向于長期持有布局好的個股。

數據來源：wind；數據截至2022/12/31；標黃為韓創任職后。

（3）行業配置：逐步擴圈與均衡配置

自韓創任職后，行業配置方向與之前幾乎完全不同，韓創任職后逐漸提高基礎化工板塊與有色金屬板塊的配置。基本堅守在自己的能力圈范圍內。

數據來源：wind；數據截至2022/12/31

觀察易方達供給改革的行業配置，楊宗昌在任職后，迅速提高基礎化工板塊的行業配置，在當時幾乎可以定義為化工板塊的主動行業型基金。直到2021年化工行業有明顯的下降，楊宗昌在21年第四季度對化工行業的減倉操作可以說非常精準，一方面說明基金經理對化工行業有較強的掌控能力，另一方面也說明基金經理本身開始嘗試破圈與進化。特別到2022年就行業配置來看，雖然仍以周期為主，但細分子板塊出現了很大的不同，在2022年逐漸增加了煤炭、有色金屬以及汽車板塊的配置。而易方達供給改革能在2022年錄得正收益的水平，煤炭板塊貢獻了較多收益，側面反映基金經理在持續不斷擴圈，行業逐漸均衡配置，這樣做的好處是即可以抓住細分板塊的階段性行情，也可以通過分散配置控制一部分回撤。

數據來源：wind；數據截至2022/12/31

（4）持股特征：超優秀的選股勝率

從重倉股情況來看， 大成國企改革前十重倉股集中度為普遍保持在50%以上，遠遠高于同類靈活配置型基金水平。重倉股集中度意味著單個個股對于基金凈值影響較大。因此通常情況下基金經理對于重倉股應該是相對自信，所以倉位水平才會較高。統計韓創任職以來重倉次數最多的前十名個股如下：由于韓創2021年1月才任職，距離2023年第1季度僅有9個季度，統計任職以來重倉股出現次數，觀察韓創最青睞的前十名個股如下：觀察韓創重倉的個股，從個股來看，個股分別為各細分板塊有較強的護城河的原材料企業。雖然領域不同，但相應原材料企業均繞不開“環保”、“低碳”這一話題。翻看大成國企改革2022年年報提到自己所偏好的方向，韓創在年報中特別提到，基金經理比較偏好“硬資產”，具體包括供給有約束的資源品，韓創認為2016年后疊加了供給側改革、雙碳等政策，不少資源品行業的資本支出大幅減少。國外也是一樣，綠色低碳、ESG等思潮大大限制了很多資源品行業的資本支出。還有一個國內外普遍存在的內在原因，那就是資源品行業的不少公司經歷了長期低盈利或虧損之后，都在想著如何提高股東、員工的回報，因此資本支出沖動明顯減弱。供給有約束之后，需求端的重要程度就在減弱。A股市場在投資周期品的時候，總是過于關注需求端的因素，這一方面是因為需求端給人的想象空間比較大，另一方面也是因為以前的周期品由于供給端沒有約束，所以需求端就成了盈利能力的核心影響因素。這幾年供給端的約束增強之后，我們能夠發現需求端對于盈利的影響力在減小。更何況目前其實存在很多需求端的有利因素，中短期是國內經濟的復蘇，中長期是綠色能源轉型、國際產業鏈重構等，這些都決定了不少資源品的需求端還能維持穩健增長，不會成為盈利的拖累因素。從重倉股收益表現來看，如果持有重倉股季度收益率均值相對對應申萬一級行業指數有較為明顯的超額收益時，就可以基金經理選股勝率較高，因此相對于對應行業的個股收益表現來看，韓創重倉過的個股相對于行業指數收益表現超額收益較為明顯，投資勝率極高。

數據來源：wind，數據截至：2023/3/31

統計易方達供給改革自基金經理楊宗昌任職以來持有個股相對于行業的漲跌幅超額情況，重倉股相對行業指數均有較好的超額表現。同樣選股勝率較高的選手。

數據來源：wind，數據截至：2023/3/31

3、總結

大成國企改革基金經理韓創，研究覆蓋建材、化工等周期行業；持股集中度較高，重倉股集中度接近60%，幾乎不做倉位擇時。長期配置以周期類為主，不會集中在某個具體領域，偏愛化工、有色金屬等周期性較強的板塊。業績進攻屬性較強。雖然2022年錄得-17.62%收益。從基金經理任職以來最大回撤來看，任職以來最大回撤僅有-26.4%，針對偏股型基金中屬于回撤控制良好的產品。因為只要經歷過2022年市場下跌，回撤-30%的偏股型基金比比皆是，所以這只基金在權益倉位很高的水平回撤仍能控制在-30%。

易方達供給改革楊宗昌自基金經理任職以來，截至2021年H1，基金布局化工板塊超過60%，對比同期化工指數，基金跑出翻倍的超額收益；2022年逐步增加汽車、煤炭、有色金屬、汽車板塊的配置。2023年一季度易方達供給改革與華商新趨勢優選、易方達科瑞共同成為公募FOF買入前3名。是被“專業買手”認可的主動管理能力較強型選手。

風險提示：歷史業績不代表產品未來表現，投資有風險、入市需謹慎！

$易方達供給改革混合(F002910)$$大成國企改革混合(F002258)$@今日話題

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